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有色金属行业_铝土矿供应趋松_供给侧改革看新疆内蒙2017年国联证券28页

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Table_First|Table_Summary
铝土矿供应趋松,供给侧改革看新疆内蒙
有色金属行业
投资要点:
从铝土矿的产量来看,2016年全球生产铝土矿2.69亿吨亿吨,相比去年同
期减少1787.73万吨。马来西亚因环保问题发布的铝土矿开采禁令贯穿全
年,累计减少铝土矿供给1652.29万吨。几内亚2016年铝土矿产量大幅增
加46.9%,几内亚地矿部的年度报告显示,已经投产的CGB和Boke项目均
有大幅扩产计划。Alufer、EGA、俄铝均有项目建设或重启扩建。预计2017
年几内亚铝土矿供应有望超过5000万吨,超过2500万吨的增量可以完全抵
消马来西亚的供给收缩。此外印尼的政策宽松化有可能对原材料供给造成
连锁反应,我们认为铝土矿和氧化铝的供应将趋于宽松

铝土矿、氧化铝和预焙阳极都属于全球化产品,而电力属于区域化产品,
不同国家和地区在电价上有很大差异。目前全球铝企主要采取自备电和电
网长协价的方式获得电力,国际上,主要依赖于水电的俄铝和超过80%自
备电力的中国宏桥具有最低的发电成本。在全国范围内,新疆地区以其低
煤价和充足的电力,具有最低的综合成本,新疆地区的电解铝拥有可观的
盈利能力

2016年电解铝的产能利用率在77%左右。距离“十三五”规划80%的产能
利用率仍有差距,在电解铝产能增速仍大于需求增速的情况下,我们认为
技术升级将使落后产能加速淘汰。2017年前两个月,超过50%省份的电解
铝产能持续亏损,加上环保因素对京津冀“2+26”城市的限产政策,未来
电解铝的产能分布将更集中于综合成本优势地区

80万吨、电解铝产能115万吨,同时自备阳极炭块和电力。本部的35万吨
电解铝和氧化铝产能不在“2+26”限产范围内,新疆80万吨电解铝具有行
业最低的生产成本。公司将充分受益于煤炭有色的供给侧改革和产品价格
回暖,业绩弹性大

中国铝业(601600.SH & 2600.HK):拥有1700万吨氧化铝权益产能,其
中640万吨在“2+26”限产区域内;公司同时拥有320万吨电解铝在产产能

公司享受全产业链利润,通过建设自备电和深度参与电改,用电成本有望
进一步降低,对公司业绩有积极影响

1)下游需求增速不及预期;2)铝土矿供应短缺;3)氧化铝、电解铝限产
不及预期

Table_First|Table_ReportDate
2017年03月09日
Table_First|Table_Rating
投资建议: 优异
上次建议: 优异
Table_First|Table_Chart
一年内行业相对大盘走势
Table_First|Table_Author
马群星 分析师
执业证书编号:S0590516080001
电话:0510-85613163
邮箱:maqx@glsc
Table_First|Table_Contacter
叶洋
电话:0510-85611779
邮箱:yey@glsc
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请务必阅读报告末页的重要声明
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2016-022016-062016-102017-02
有色金属沪深300
2 请务必阅读报告末页的重要声明
行业深度研究
正文目录
1 铝产业链:电解铝是核心产品 ........ 3
1.1 应用广泛的基本材料 ........... 3
1.2 电解铝生产流程 ...... 4
2 铝土矿和氧化铝:环保压力或将改变全球格局 ...... 5
2.1 铝资源丰富,铝土矿储产比高 ........ 5
2.2 2016年供给格局突变,几内亚有望异军突起 ........ 5
2.3 全球或将形成以铝土矿为主导的氧化铝供应格局 ... 7
2.4 中国环保问题突出,氧化铝供给将受限 ..... 9
2.5 2017氧化铝价格稳中有降11
3 阳极炭:环保推涨产业链成本,电解铝自备率逐渐提升 ......... 14
3.1 主要原材料是石油焦和煤沥青 ...... 14
3.2 新疆、青海自备率逐步提升 .......... 17
4 电力:显著差异化的成本因素 ....... 18
4.1 全球电价差异巨大18
4.2 国内各省工业用电亦有显著差异 .. 19
4.3 电力成本横比:俄铝最低,综合成本宏桥更优 .... 19
5 电解铝:中国去产能调整产业格局 ... 20
5.1 中国产销均占据半壁江山,国内铝业巨头崛起 .... 20
5.2 中国地区去产能势在必行 . 22
5.3 电解铝未来:集中布局+先进制造24
6 推荐标的26
7 风险提示26
3 请务必阅读报告末页的重要声明
行业深度研究
1 铝产业链:电解铝是核心产品
1.1 应用广泛的基本材料
铝的产业链主要由铝土矿开采、氧化铝提炼、原铝生产和铝材加工四个环节组成:
首先是铝土矿开采,再通过对铝土矿溶解、过滤、酸化和灼烧等工序提炼出氧化铝,
然后通过电解熔融的方式制备电解铝。电解铝经过重熔提纯后可进一步加工成各种铝
材、铝合金以及铝粉等。小到饮料铝罐、手机背壳,大到高铁、波音“777”和“神
舟”太空飞船,铝材和铝合金材料应用十分广泛,涵盖了从建筑装饰、电子电器,交
通运输、机械设备等各个领域,涉及生活、科技的方方面面

2015年,全球共生产精炼铝大约5700万吨,中国作为全球第一的铝生产和消
费国,产量达到全球的55%,随后依次为俄罗斯、加拿大、印度、澳大利亚、美国、
挪威、巴西等国,基本都是重要的铝资源地或消费国,8国的产能占据全球的78.3%,
产能集中度非常高,发展中国家的产出占据更大比重

再生铝的产量也逐年提高,2015年达到1125万吨,仅占全部铝产量的16.5%

由于从铝土矿到原铝的生产过程需要消耗大量的铝土矿资源和能源,而随着铝的应用
越来越广泛,越来越多的废铝随之产生,废铝的回收利用可以比铝土矿到电解铝的生
产节约95%以上的能源消耗,90%以上的二氧化碳排放,对于环境和经济效应都有
很大的改善作用。目前再生铝最大的生产国是美国,产量占全球的30%。中国、日
本、意大利、德国、巴西、挪威和西班牙分列其后,前八大生产国占据全球总产量的
76.1%,集中度同样非常高,而再生铝的生产国中,发达国家的产出占比明显提高,
主要原因还是发达国家的铝材存量更大

图表1:铝产业链
来源:国联证券研究所
4 请务必阅读报告末页的重要声明
行业深度研究
1.2 电解铝生产流程
电解铝依然是当前的绝对主流,占原铝总产量的83.5%。从电解铝的生产流程可
以看到,其主要成本是氧化铝、电力和阳极炭。中长期来看,铝土矿和氧化铝的供应
相对充裕,电解铝厂自备阳极炭的比例将提高,电力成本将成为影响电解铝成本最重
要的变量

图表4:电解铝生产流程
来源:RD Carbon 2014,国联证券研究所
图表2:2015年精炼铝产量(千吨)图表3:2015年再生铝产量(千吨)
来源:Wind,国联证券研究所来源:Wind,国联证券研究所
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