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专题研究|钢铁
2017年05月10日
证券研究报告
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铁矿石专题报告之四：再谈需求结构
冶炼价值与价格决定品位结构、长期高品矿更受益；产储量与价格决定国
别结构、对外依存度仍将维持高位
Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002
020-87574792
lisha@gf
Table_Summary 一、总体原则：以精料为基础，容积越大对高炉铁矿石品位要求越高
高炉炉料结构是烧结矿、球团矿、块矿等按一定比例进行的合理搭配，其基础是精料技术为基础，可概括为7
个字“高、熟、稳、均、小、净、少、好”等条件，因为精料技术水平对高炉生产指标的影响率占70%，高炉操作和
设备等因素只占30%。另外从国家标准上来看，《高炉炼铁工程设计规范GB 50427-2015》中要求高炉入炉原料应
以烧结矿和球团矿为主，高炉容积越大，对入炉铁矿石品位、平均燃料比、平均焦比要求均越高。

二、品位结构：入炉矿石品位趋增，17年4月达55.68%，长期高品铁矿石配比或稳中趋增
品位是铁矿石最核心的属性。从钢企的偏好来看：根据我的钢铁网从2014年7月起开始调查的数据显示，2014
年7月至今，钢厂烧结矿中入炉品位整体呈现稳中有增的态势，最新数据2017年4月烧结矿入炉品位达55.68%，
自有统计数据（2014年7月）以来累计增加1.20%。从钢企选择炉料配比的考虑因素来看：铁矿石品位越高，杂
质含量低、冶炼焦比越小、冶炼价值越高，矿品位在57%条件下，品位升高1%，焦比降1.0%~1.5%，产量增加
1.5%~2.0%；另外铁矿石品位越高价格越高，2012年12月-2016年6月65%的铁矿石价格指数是58%的铁矿石
价格指数的1.2-1.35倍，因此钢企在冶炼价值和价格之间寻找效益最大化的配比。

2016年7月以来高品矿相对于低品矿价格增速迅猛，主要是因为钢厂使用高品矿带来的效益增量（焦比的降低
和产量的提升）大于高、低品位矿的价差，导致这期间钢厂对高品矿的需求旺盛，高品矿供不应求、价格抬升，这
也是钢企在冶炼价值和价格之间寻求效益最大化的配比验证。但是2017年4月65%品位的铁矿石价格超过58%品
位的2倍，短期来看，高位价差下高品矿相对于低品矿的需求优势或已见顶，而在国家环保诉求趋强的背景下，中
高品铁矿石降低焦比、增加产能利用率的优势逐渐凸显，长期高炉中中高品铁矿石的配比或保持稳中有增的态势。

三、国别结构：对外依存度逐年攀升，2016年达91.34%，未来国产矿占比或低位小幅上升
我国矿石供给主要来自进口，观察现状，铁矿石对外依存度逐年攀升，2016年底高达91.34%，63%和21%的
进口矿来自澳大利亚和巴西。分析其原因，主要系我国铁矿石以贫矿为主（平均品位31.3%），以及国产矿和进口
矿用途和价格的差异所致。国产矿以制作球团矿为主，进口矿则主要用于烧结，高炉配料中10-20%为球团矿，70-80%
为烧结矿，二者配比稳定，叠加国产矿均价长期高于进口矿，因此钢企配料中以进口矿为主。考虑其趋势，国产矿
的成品球团矿性能优良，有望部分替代烧结矿，预计未来国产矿的需求或保持稳中有增的态势，但是受限于我国以
贫矿为主的客观背景，增幅有限，对外依存度未来仍将处高位。

四、投资建议：冶炼价值与价格决定品位结构、长期高品矿更受益；产储量与价格决定国别结构、对外依存度仍将
维持高位
高炉炉料以精料技术为基础，国家标准中对容积越大的高炉的入炉矿石品位要求越高。从品位结构来看，品位
越高的铁矿石冶炼价值和价格均越高，因此钢企在二者之间寻求经济效益最大化的炉料配比。在国家环保诉求趋强
的背景下，中高品铁矿石降低焦比、增加产能利用率的优势逐渐凸显，长期高炉中中高品铁矿石的配比或保持稳中
有增的态势。

从国别结构来看，我国铁矿石主要来自进口，2016年低对外依存度高达91.34%，主要系我国铁矿石以贫矿为
主（平均品位31.3%），以及国产矿和进口矿用途和价格的差异所致。国产矿主要用于制作球团矿，进口矿则主要
用于烧结，高炉中球团矿和烧结矿的配比分别稳定在10-20%、70-80%，叠加国产矿均价长期高于进口矿，故钢企
配料中以进口矿为主。而国产矿的成品球团矿性能优良，有望部分替代烧结矿，预计未来国产矿的需求或保持稳中
有增的态势，但是受限于我国以贫矿为主的客观背景，增幅有限，对外依存度未来仍将处高位。

五、风险提示
全球宏观经济下行压力不减；海外矿山巨头联产报价；国产矿复产进度低于预期。

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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专题研究|钢铁

目录索引
前言：再谈需求结构 ........... 5
一、总体原则：以精料为基础，高炉容积越大对铁矿石品位要求越高 ...... 8
（一）精料技术是高炉炼铁的基础，满足“高、熟、稳、均、小、净、少、好” .... 8
（二）国家标准：高炉容积越大，对铁矿石品位、平均燃料比、平均焦比要求越高 9
二、品位结构：入炉矿石品位趋增，长期高品位铁矿石配比或稳中趋增10
（一）现状分析：入炉矿石平均品位稳中有升，14年7月为54.48%，17年4月达
到55.68% ..... 10
（二）炉料配比考虑因素：品位越高的铁矿石冶炼价值和价格均越高，钢企寻求经济
效益最大化的炉料配比 ......... 11
（三）稳健性检验：2016年下半年钢厂使用高品矿的效益增量大于高、低品位矿价
差，导致高品矿需求增长、价格上涨 ........... 13
（四）未来趋势：短期中高品矿需求或回调，长期保持稳中趋增态势 ........ 15
三、国别结构：对外依存度逐年攀升，2016年达91.34%，未来国产矿占比或低位小幅上
升 .. 17
（一）现状分析：我国铁矿石对外依存度逐年攀升，2016年底高达91.34%，63%和
21%的进口矿来自澳大利亚和巴西 ... 17
（二）原因分析：我国铁矿石平均品位仅31.3%，且国产矿价长期高于进口矿，而澳
大利亚较巴西海运成本低，促使超60%进口矿来自澳大利亚 .......... 18
（三）未来趋势：球团矿性能优良，高炉配比或趋增，国产矿需求将上行，但我国多
贫矿、需求增幅有限 . 22
四、投资建议：冶炼价值与价格决定品位结构、长期高品矿更受益；产储量与价格决定国
别结构、对外依存度仍将维持高位 ........... 26
五、风险提示 ........ 27