[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.01.17
小米生态链深度解析：从小米生态链看开润股份
—OEM/ODM企业如何借助小米生态链实现自主品牌转型
吕明（分析师） 于健（研究助理） 姚咏絮（研究助理）
0755-23976166 0755-23976112 021-38676520
lvming@gtjas yujian017502@gtjas yaoyongxu@gtjas
证书编号 S0880514080005 S0880116090224 S0880116030030
本报告导读：
生态链企业借助小米实现自我快速发展，预计成为ODM/OEM转型自主品牌的捷径。

推荐开润股份，90分自主品牌借力小米生态链建设卓有成效，有望超市场预期。

摘要：
[Table_Summary]后小米手机时代，战略转移小米生态链逐渐发力。1）预计2016年
小米手机销量出现首次下滑，战略转移生态链却高速增长，营收约
150亿，预计占整体比例由15年5%提升至15%以上。2）欲做“科技
界的无印良品”，延伸线下零售渠道，打造直营店小米之家。目前已
在全国开设55家分店，未来三年将开设1000家小米之家。

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生态链不断升级，1.0定义为一个可连接一切终端设备的大型硬件生
态系统，聚焦智能硬件；2.0从推出米家（MIJIA）品牌开始，逐渐
转变为外部孵化器，持续布局消费升级和生活领域；预计未来3.0时
代将聚焦云服务和云数据，发力小米网络服务领域。2）链内良好生
态促进企业快速发展。股权方面：小米对生态链内企业参而不控，保
持20-30%比例，全力支持其自由发展，同时不反对培育自有品牌。

利润分成方面：参考青米，产品按照成本价出售给小米，由小米对外
销售，利润双方按照五五分成。

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的捷径。1）生态链企业借助小米在前端产品技术与用户需求准确把
握与后端渠道、供应链、资金等资源，能够极大降低自有品牌建设前
期渠道推广建设成本与时间成本。2）由于小米模式均为低利润率打
造爆款，依靠出货规模快速占有市场。企业产品前期借力小米获得市
场认可后，具有了独立发展的势能，后期可逐步减少对小米依赖，独
立运营自有品牌，真正实现转型。3）生态链中典型代表：华米、青
米、紫米等，后来居上，销量过亿，快速转型自有品牌。

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生态链建设卓有成效，有望超市场预期。公司借力小米生态链优异
模式打造自有品牌“90分”，把高科技融入箱包、鞋服等出行装备产
品中，16年预计销售2.1亿，17年预计5亿，自有品牌爆发式增长
带动公司业绩未来三年CAGR40%+增长，有望超市场预期；同时传
统ODM/OEM稳定15%+增长，为转型自有品牌奠定良好基础，维持
增持评级，给予目标价123元，对应2018年50倍估值。

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[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持

[Table_subIndustry] 细分行业评级
纺织业 增持
服装业 增持

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及控股权转让专题》
2016.12.18
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金时代》
2016.12.12
行
业
专
题
研
究

纺织服装业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告

行业专题研究
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目录

1. 战略转移，从小米手机到小米生态链 . 4
1.1. 高性价比结合互联网营销，小米估值不断攀升 .. 4
1.2. 后小米手机时代，积极布局小米生态链 .. 4
1.2.1. 小米生态圈逐渐建立，生态链占据重要地位 ........... 4
1.2.2. 欲做“科技界的无印良品”，扩张直营店小米之家 . 5
2. 小米生态链扩张迅速，生态链企业自由发展 . 6
2.1. 小米投资众多智能硬件，推出“米家”贯彻智能家庭战略 ........... 6
2.2. 小米视生态链企业为兄弟，全方位支持企业自由成长 .. 9
3. 小米生态链企业案例分析 ........ 11
3.1. 生态链企业路径：在小米帮助下实现自我发展 . 11
3.2. 华米的“去小米化”，自有品牌差异定价12
3.3. 青米科技，ODM制造为主 .......... 14
3.4. 紫米科技，小米模式发展15
3.5. Ninebot纳恩博，借力小米供应链打造爆款 ...... 16
3.6. 润米科技，打造“90分”时尚箱包品牌 ... 17
4. 投资建议和推荐标的 ... 20
5. 风险提示 ........... 20

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图表目录

图1：小米手机2016年出货量明显下滑 ... 5
图2：小米帝国生态布局广泛 ......... 5
图3：小米产业生态圈三足鼎立 ..... 5
图4：小米生态链占据生态圈布局中的重要地位 . 5
图5：小米之家全国分布 ..... 6
图6：小米生态链三大基本策略 ..... 7
图7：小米生态链投资围绕六大方向 ......... 7
图8：MIJIA商城的小米产品 ......... 8
图9：小米以手机为核心的生态链布局 ..... 8
图10：小米生态链战略演进 ........... 8
图11：小米生态链发展历程 ........... 8
图12：小米生态链产品销售收入高速增长 ........... 8
图13：小米生态链企业利用小米众筹和米家销售渠道 . 10
图14：小米从不控股生态链企业（以润米科技与创米科技为例） ...... 11
图15：传统OEM/ODM企业转型自主品牌可以通过小米生态链过渡 12
图16：华米科技销售额迅速上涨 . 13
图17：华米生产的1、2代小米手环 ....... 13
图18：华米自创品牌Amazfit产品 .......... 13
图19：2015年主营收入产品构成14
图20：2015年产品几乎全部销售给小米14
图21：青米利润水平受小米影响大 ......... 14
图22：青米科技近年研发投入翻番 ......... 15
图23：小米9号平衡车 ..... 16
图24：Ninebot E/P系列平衡车 .... 16
图25：90分产品品类主要分为四种 ........ 18
图26：90分极致单品展示18

表1：小米目前经历5轮融资，估值高达450亿美元 ..... 4
表2：小米生态链企业覆盖多款智能硬件产品（不完全名单） . 9
表3：润米科技股权结构 ... 17
表4：主要覆盖标的的盈利预测及评级 ... 20