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[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.03.23
消费品哪个板块龙头还没涨？—纺织服装龙头
——消费品行业复苏下的纺织服装行业龙头投资机会
吕明（分析师） 于健（研究助理） 郭彬（研究助理）
0755-23976166 0755-23976112 021-38674929
lvming@gtjas yujian017502@gtjas guobin@gtjas
证书编号 S0880514080005 S0880116090224 S0880116080148
本报告导读：
从食品饮料、家电到零售、轻工、医药、社会服务业，消费品行业只剩下纺织服装行
业的龙头公司没涨。我们认为纺织服装龙头上涨机会来临，受益于消费板块复苏

摘要：
[Table_Summary]建议增持纺织服装行业龙头公司，抓住消费品复苏背景下的龙头机
会。1）大龙头：南极电商、孚日股份、太平鸟、森马服饰、奥康国
际、罗莱生活、海澜之家。2)小龙头：开润股份、新澳股份、朗姿股
份、歌力思

消费复苏背景下，纺织服装龙头成消费品板块最后洼地。1）食品饮
料、家用电器、医药生物、商贸零售、社会服务、轻工制造板块龙头
企业2017年以来均取得优异表现，纺织服装行业龙头仍未有显著表
现。2) 纺织服装板块的龙头领涨行情蓄势待发。2017年以来，申万
纺织服装指数下跌了1.14%，森马服饰受到减持和2016年业绩低于
预期影响下跌10.28%，海澜之家下跌2.80%，龙头领涨行情还未启
动，而南极电商累计涨幅8.01%，高于行业水平。与消费领域的其他
三个板块相比，除南极电商外其他龙头公司行情暂未启动，蓄势待发

低估值+内长增长快的行业大龙头公司，将最为受益于消费行业复
苏。即使过去几年，部分纺服行业白马股增速不够靓丽，或者其所处
细分行业增速不快，但在消费行业复苏大的背景下，龙头公司将更容
易凭借资金优势、渠道优势、品牌优势，强化在行业中的龙头地位

我们参考估值和内生增速，筛选出南极电商、孚日股份、太平鸟、森
马服饰、奥康国际、罗莱生活、海澜之家，作为重点推荐标的

纺服行业将有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势，这些
细分行业的小龙头有望凭借消费复苏大背景成长为大龙头。1）基本
款产品中的高性价比市场爆发增长。小米生态链模式、南极电商模式、
网易严选模式均属此类。2)毛纺行业复苏趋势明显，羊毛价格不断创
六年新高，行业龙头业绩向好。3）2016年下半年开始，中高端女装
复苏趋势明显，主要上市公司的业绩都出现好转。细分行业小龙头，
我们重点推荐开润股份、新澳股份、朗姿股份和歌力思

核心推荐标的：
大龙头：南极电商、孚日股份、太平鸟、森马服饰；
小龙头：开润股份、新澳股份、朗姿股份和歌力思

风险提示：经济增速下滑抑制消费复苏、海外品牌竞争加剧、原材料
成本大幅上升

[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
纺织业 增持
服装业 增持
[Table_Report] 相关报告
纺织服装业：《持续推荐开润股份和新澳股
份，新增推荐柏堡龙》
2017.03.19
纺织服装业：《高性价比品牌崛起，多品牌
运营匹配个性》
2017.03.14
纺织服装业：《开润股份智能跑鞋上线带来
催化，毛纺板块关注度提高》
2017.03.12
纺织服装业：《新增推荐“毛纺”板块，继
续推荐开润股份、太平鸟》
2017.03.06
毛纺业：《“软黄金”提价减产，毛纺龙头
业绩可期》
2017.03.05
行
业
更
新
纺织服装业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业更新
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目 录
1. 2017年消费复苏，纺服行业龙头行情蓄势待发 .........3
1.1. 纺服行业龙头成消费品大板块里唯一滞涨板块 ...3
1.2. 纺服行业龙头行情蓄势待发 ...........4
1.3. 2017年消费复苏到来，行业龙头将最受益 ..........5
2. 纺服行业龙头如何抓？大龙头牵手小龙头分享消费复苏 ......7
2.1. 纺服大龙头：低估值+稳定内生增长为选股主要指标 .....7
2.1.1. 南极电商：新品牌经销商调整进行中，期待业绩爆发 ........8
2.1.2. 太平鸟：复制ZARA成功路径，做中国的快时尚集团 .......9
2.1.3. 孚日股份：业绩受益于人民币贬值，内生外延均有看点 ....9
2.1.4. 森马服饰：服装白马有望蜕变 ..........10
2.1.5. 奥康国际：渠道调整逐渐到位，斯凯奇表现可期 ..10
2.1.6. 罗莱生活：三四线地产回暖，带动家纺行业复苏 .. 11
2.1.7. 海澜之家:门店拓张持续，费用管控能力提升 .........12
2.2. 纺服小龙头：行业景气度的细分行业龙头快速壮大 .....13
2.2.1. 开润股份：90分Ultra Smart智能跑鞋上线，验证品类扩张
逻辑 13
2.2.2. 新澳股份：专注高端毛纺产品，量价齐升推动业绩 ..........15
2.2.3. 朗姿股份：三美“携童”，盈利可期 17
2.2.4. 歌力思：各品牌齐头并进，未来业绩有望高增长 ..18
3. 风险提示 18
图表目录
图1：食品饮料板块龙头涨幅超过行业均值 ..3
图2：家用电器板块龙头涨幅超过行业均值 ..3
图3：医药生物板块龙头行情开始启动 ..........3
图4：商业贸易板块龙头涨幅超过行业均值 ..3
图5：社会服务板块龙头涨幅超过行业均值 ..4
图6：轻工制造板块龙头涨幅超过行业均值 ..4
图7：除南极电商等少数标的外纺服板块其他龙头企业的行情还未
启动 4
图8：2017年1月CPI同比上涨2.5% ...........5
图9：2016年底社零增速持续走高 .....6
图10：2016年底大型企业销售持续回暖 .......6
图11：2017年1月百家重点大型零售企业销售额继续增长 ...........6
图12：2017年1月50家重点大型零售企业销售额强势增长 .........6
图 13：期初羊数逐年递减（单位：百万） .16
图 14：剪毛羊数逐渐递减（单位：百万） .16
图 15：单只羊的羊毛产量呈现波动，近年来略有下降16
图 16：原毛产量逐年下降（单位：千吨含脂） .....16
表1：小米生态链企业覆盖多款智能硬件产品（不完全名单） ....15