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证券研究报告 | 行业策略报告
可选消费 | 餐饮旅游
推荐（维持） 分化中寻找确定性，聚焦业绩龙头
2017年06月04日 餐饮旅游行业2017年中期投资策略
上证指数 3106
行业规模
占比%
股票家数（只） 32 1.0
总市值（亿元） 4280 0.8
流通市值（亿元） 2838 0.7
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -9.3 -9.2 4.0
相对表现 -11.0 -8.0 -6.1
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《餐饮旅游板块2016年报及2017
一季报总结—景气度触底反弹，把握
酒店复苏与优质个股》2017-05-02
行业2017年上半年整体表现较弱，在国内游平稳、出境游回落的经营环境下，板
块性投资机会较少，需要精选业绩成长确定、估值相对合理的优质个股，考虑到
行业短期复苏和潜在市场空间释放，我们维持对行业“推荐”的投资评级。

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增长14.5%，周边游、亲子游、乡村游等深度体验类产品备受青睐，而出境
游人次达1.22亿，同比增长4.3%，增速首次回落到个位数，主要是因为海外
旅游环境恶化、签证政策调整、基数变大等原因所致。

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对外拓展诉求强烈，休闲景区则加快异地复制步伐，培育IP实现产业链延伸；
出境游在行业景气度波动中前行，下半年有望迎来弱复苏，龙头公司具备长
期成长空间；免税业在政策红利下市场扩容在即，行业迎来发展契机，进境
店招标落地有效提升经营规模，市内店放开预期有望带来催化；酒店业供需
关系持续改善，行业景气度保持上行趋势，经济型回暖、中端酒店放量扩张
将给龙头公司业绩带来超预期增长。

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游板块性机会较少，个股表现分化。从细分领域看，目前景气度持续向上且
确定性较强的子行业为酒店，龙头公司的经营数据也不断印证我们对行业复
苏的判断；国内游和免税业发展稳健，回报相对确定，适合长期持有；我们
对今年的出境游景气度相对谨慎，但行业仍有长期成长空间，龙头公司超跌
后将具备投资价值。

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王，兼具真成长与低估值特质的细分领域龙头公司：首旅酒店、宋城演艺、
中国国旅、黄山旅游；2）具备长期成长空间，短期受行业调整影响导致估值
下行，超跌后进入估值底部的标的：众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际；3）业
务具有延展性且对外扩张诉求强烈，站在新一轮扩张起点的小市值公司：大
连圣亚、张家界、丽江旅游。

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董广阳
021-68407471
donggy1@cmschina
S1090512070001
联系人
梅林
meilin@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 16PE 17PE PB 评级
首旅酒店 20.48 0.72 0.80 1.13 28.44 25.60 2.5 强烈推荐-A
宋城演艺 21.19 0.62 0.81 1.05 34.18 26.16 4.9 强烈推荐-A
中国国旅 57.15 1.85 2.18 2.64 30.89 26.22 4.2 强烈推荐-A
中青旅 19.36 0.67 0.72 0.91 28.90 26.89 2.7 强烈推荐-A
丽江旅游 9.76 0.41 0.49 0.61 23.80 19.92 2.5 强烈推荐-A
黄山旅游 16.93 0.47 0.56 0.68 36.02 30.23 3.1 强烈推荐-A
峨眉山A 11.41 0.36 0.41 0.46 31.69 27.83 3.0 审慎推荐-A
锦江股份 26.58 0.80 0.90 1.05 33.23 29.53 2.0 审慎推荐-A
腾邦国际 12.37 0.33 0.42 0.52 37.48 29.45 4.2 审慎推荐-A
众信旅游 11.18 0.26 0.34 0.44 43.00 32.88 5.2 审慎推荐-A
凯撒旅游 11.17 0.26 0.39 0.51 42.96 28.64 4.7 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-10
-551525
30
Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)
(%)
餐饮旅游 沪深300
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行业研究

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正文目录
一、国内游稳中有进，出境游回归常态7
二、国内游：创新与转型，细分领域机会众多 . 8
1、周边游市场规模超万亿，多重利好释放 ...... 8
2、亲子游市场升温，有望成为新蓝海10
3、乡村游渐成主流，“逆城市化”趋势显现...... 12
4、自然景区步入成熟期，外延扩张与业务转型并举 .. 14
5、休闲景区加快异地复制，培育IP布局泛文旅产业16
三、出境游：波动中前行，静待行业复苏 ...... 17
1、行业景气度回落，预计17年呈现弱复苏 .. 17
2、港澳游、欧洲游触底回升，日韩游降速，美澳游稳定 ...... 18
3、青壮年、女性游客占主导，银发经济贡献增量 ..... 19
4、旅行社零售端竞争激烈，龙头市占率有望提升 ..... 20
四、免税：市场扩容，行业发展迎来新契机 .. 21
1、全球免税业高增长，中国市场前景广阔 .... 21
2、进境免税招标尘埃落定，市内免税店放开值得期待 .......... 22
3、离岛免税政策持续优化，三亚旅游业迎来复苏 ..... 23
4、免税龙头规模扩张在即，盈利空间抬升 .... 24
五、酒店：复苏与成长，景气度反转龙头受益 ........... 25
1、宏观经济周期扰动酒店业需求，商旅顾客支撑酒店消费 ... 25
2、经济回暖+旅游消费增长，酒店业需求步入上升通道 ........ 26
3、星级酒店供给持续收缩，经济型分化，中端崛起 .. 27
4、国内酒店业进入寡头竞争时代，存量整合+增量挖掘 ........ 28
5、三大龙头相继复苏，业绩释放步入上升通道 ......... 29
六、寻找确定性机会，守候业绩龙头 . 30
1、行情回顾：板块涨跌幅居中，行业估值相对偏高 .. 30
2、投资策略：业绩为王，把握确定性机会 .... 31
风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险32