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电气设备
2016&1Q17业绩回顾：业绩增速回落，挖掘细分行业投资机会
业绩回顾
业绩符合预期
2016全年及1Q17电气设备新能源行业业绩增速放缓，行业营业收入增长
12.0/3.7%，归母净利润增速分别为9.4/-11.8%。1Q17综合毛利率/净利率分别
为24.6/4.7%，同比+0.7/-0.8ppt。行业收入增长放缓，毛利率稳中有升，费用率
上升拖累业绩增速。行业负债率有所下降，经营性现金流增长稳健。2016年业绩
增长最快的是配网设备（39.6%）、光伏（33.4%）和特高压（22.5%）板块，而
业绩下滑明显的是电站设备（-131.5%）板块；1Q17业绩增长最快的是工控自动
化板块（25.9%），而业绩下滑明显的是配网设备（-59.2%）板块。
发展趋势
新能源车充电、电机电控行业将迎爆发。受新能源车补贴政策调整影响，2016年
和1Q17行业收入和利润增长不及预期。新能源车产销2Q有望恢复，倒逼充电设
施投资加速，充电设备制造商及运营商2017年将迎来爆发。四批补贴目录中客车、
物流车车型数量大增，电机电控厂商业绩有望在2Q回暖，全年业绩高增长可期。
制造业需求复苏，工控自动化行业迎来高增长。制造业景气度自2H16开始回升，
工控行业收入和利润增速加快，成为表现最好的板块之一。制造业PMI进入2017
年后维持高位。我们认为短期内制造业需求复苏奠定了工控行业业绩高增长基础。
配网投资有望加速。2016年板块业绩增长较快，但1Q17由于原材料价格上涨毛
利率下滑，叠加高基数导致业绩下滑。“十三五”期间配网投资规划将达1.7万亿，
预计2017年配网招标将加速。增量配网放开及输配电价定价方法出台，将拉动配
网建设和相关设备投资量，有利于配合配网的智能化更新落地，并衍生新的盈利
模式。
看好核电中长期发展。2016年以来没有新核准核电项目，板块业绩下滑。我们预
计未来四年每年核准开工核电机组将上升到8台左右，新增投资将超过4000亿。
中核集团与中国核建战略重组事宜提升核电整合预期，为核电“走出去”增加砝
码。
光伏行业看好单晶渗透率持续提升。2016年行业收入与利润高速增长，主要源于
16年光伏抢装，但1Q17业绩下滑明显，主要受高基数影响。我们看好光伏发电
成本的巨大下降空间，预计行业的发展模式在由补贴驱动向成本驱动转变的过程
中对于高效率低成本的产品需求有望爆发，同时分布式能源有望成为“平价上网”
后的下一个风口。
风电行业继续看好全年新增装机回升以及海上风电崛起。1Q17全国新增风电并网
装机为3.52GW，同比下降44%，主要由于全国装机结构向南部迁移导致施工周
期较长。鉴于潜在的电价调整，我们预计全年的并网装机有望显著回升。同时，
我们预计2017/18年国内海上风电有望迎来装机潮，17/18年的新增有望达到
850/1000MW，并拉动160~200亿元的相关投资。
储能行业有望迎来加速发展。2016年行业稳健增长，但1Q17电池价格随铅价回
落导致毛利率收窄，业绩下滑。我们认为《关于促进储能技术与产业发展的指导
意见（征求意见稿）》的发布为国内储能市场的发展打开了巨大的商业化应用空间，
并有望催生多种相关应用的盈利模式。我们维持中国储能市场（不包含抽蓄，压
缩空气及储热）的容量于2020年超过1GW的判断。
估值与建议
重点推荐推荐标的：特变电工、宏发股份、华光股份、汇川技术、科士达、北巴
传媒、江苏神通、隆基股份、南都电源、天顺风能。
风险
电网投资进度慢于预期；新能源汽车产销低于预期。
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
华光股份-A 推荐 23.93 39.7 33.2
科士达-A 推荐 28.00 15.4 11.8
特变电工-A 推荐 15.20 14.0 12.4
汇川技术-A 推荐 29.00 32.5 26.8
宏发股份-A 推荐 48.00 27.6 22.4
北巴传媒-A 推荐 16.24 40.5 28.9
平高电气-A 推荐 22.26 13.2 10.9
臵信电气-A 推荐 10.66 21.1 17.9
合康新能-A 推荐 11.10 30.3 24.9
中恒电气-A 推荐 23.00 47.8 38.1
科华恒盛-A 推荐 43.46 33.5 25.0
江特电机-A 推荐 12.00 50.5 38.3
江苏神通-A 推荐 26.34 55.2 43.7
中金一级行业
工业
相关研究报告
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全年增长 (2017.04.28)
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增长可期 (2017.04.28)
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(2017.04.28)
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有望走出低谷 (2017.04.28)
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增长 (2017.04.28)
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(2017.04.28)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
陈龙 季超 徐佳文 王婧如
分析员 分析员 联系人 联系人
long.chen@cicc
SAC 执证编号：S0080515110001
SFC CE Ref： BGM032
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jiawen.xu@cicc
SAC 执证编号：S0080116100023
jingru.wang@cicc
SAC 执证编号：S0080116060007
88
94
100
106
112
2016-052016-082016-112017-012017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金电气设备
中金公司研究部: 2017年5月4日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
1.业绩回顾：2016/1Q17业绩同比增长9.4/-11.8% ..... 4
2.行情回顾：17年以来跑输沪深300、跑赢创业板指数 ..... 14
3.估值分析：相对大盘的估值溢价率处于2011年来的中高水平 ........ 15
4.投资策略：挖掘细分行业投资机会 ...... 16
图表
图表1: 电气设备新能源行业归母净利润增速回落 ...... 4
图表2: 电气设备新能源行业收入稳健增长 .. 4
图表3: 行业季度归母净利润 ....... 4
图表4: 行业季度归母净利润同比增速 ........ 4
图表5: 行业季度营业收入 .......... 4
图表6: 行业季度营业收入同比增速 ........... 4
图表7: 行业毛利率稳定提升 ....... 5
图表8: 行业季度毛利率 . 5
图表9: 行业三项费用率维持稳定 . 5
图表10: 行业负债率有所下降 ..... 5
图表11: 行业经营性现金流增长稳健 ......... 5
图表12: 行业季度经营性现金流 .. 5
图表13: 2016年板块扣非净利润同比增速 .. 6
图表14: 2016年板块归母净利润同比增速 .. 6
图表15: 1Q17板块扣非净利润同比增速 .... 7
图表16: 1Q17板块归母净利润同比增速 .... 7
图表17: 2016年板块营业收入同比增速 .... 6
图表18: 1Q17板块营业收入同比增速 ....... 6
图表19: 充电设备及服务公司2016年业绩8
图表20: 充电设备及服务公司1Q17业绩 ... 8
图表21: 电机电控公司2016年业绩 ......... 8
图表22: 电机电控公司1Q17业绩 ........... 9
图表23: 特高压公司2016年业绩9
图表24: 特高压公司1Q17业绩 .. 9
图表25: 配网设备公司2016年业绩 ......... 9
图表26: 配网设备公司1Q17业绩 .......... 10
图表27: 工控自动化公司2016年业绩 ..... 10
图表28: 工控自动化公司1Q17业绩 ....... 10
图表29: 电站设备公司2016年业绩 ........ 11
图表30: 电站设备公司1Q17业绩 .......... 11
图表31: 核电设备公司2016年业绩 ........ 11
图表32: 核电设备公司1Q17业绩 .......... 11
图表33: 光伏公司2016年业绩 . 12
图表34: 光伏公司1Q17业绩 .... 12
图表35: 储能公司2016年业绩 . 12
图表36: 储能公司1Q17业绩 .... 12
图表37: 风电公司2016年业绩 . 13
图表38: 风电公司1Q17业绩 .... 13
