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推荐（维持） 传统周期业绩为王，新兴行业OLED领航
2017年06月07日 基础化工行业2017年中期投资策略
上证指数 3102
行业规模
占比%
股票家数（只） 268 8.3
总市值（亿元） 22453 4.4
流通市值（亿元） 15112 3.9
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -7.2 -9.1 11.2
相对表现 -9.8 -9.1 2.4
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《招商证券基础化工行业2016年
报及2017年1季报分析：收入净利
润增速维持较高水平、盈利能力持续
提升》2017-05-10
2、《基础化工行业2017年投资策略：
传统周期品景气度提升，电子化学品
风采依旧》2016-11-28
在当前市场氛围下我们认为业绩为王，传统周期类建议关注业绩有望持续兑现的
氟化工、维生素、尿素、钛白粉、轮胎等板块，新兴行业看好下半年OLED板块
投资机遇

估值有优势、净利润持续高速增长的行业白马仍有投资机会，首推华鲁恒升
和万华化学。1）华鲁恒升：公司“一头多线”发展战略大幅提升市场风险抵
御能力，丰富的在建产能将大幅增厚未来三年净利润。尿素2017年均价预计
维持在1500元/吨以上，远高于2016年均价，具有成本优势的行业龙头大幅
受益。看好国内煤制乙二醇进口替代市场，50万吨乙二醇项目预计年化利润
可超8亿，打开未来成长空间。2）万华化学：MDI行业维持景气，石化业务
综合盈利较强，六大事业部仍保持快速增长。公司新建项目在17-19年陆续
投产，看好长期成长空间

新兴行业看好OLED市场崛起。2017年OLED市场有望在销量和应用上实
现快速突破，无论是传统的显示设备厂商，还是未来具有无限潜力的可穿戴
智能设备，对于OLED屏幕的需求将保持快速增长，预计2019年全球OLED
市场规模接近300亿美元。重点推荐公司万润股份

看好轮胎行业底部反转，下半年盈利有望大幅改善。1）落后产能加速淘汰，
未来2年轮胎行业集中度有望大幅提升。2）天胶价格下跌，盈利有望从二季
度开始好转3）需求向好：中国赢得”美国双反案”，出口需求企稳回升。重
点推荐青岛双星、玲珑轮胎

制冷剂持续涨价，看好龙头业绩高弹性。1）行业产能去化充分：历经六年周
期底部去产能，目前国内三代制冷剂过剩产能已经得到有效去化，供需格局
已经实现了极大改善2）行业集中度大幅提升：以R134a为例，目前国内巨
化股份、浙江三美以及中化蓝天三家合计占据国内超过80%市场份额，议价
能力进一步提升3）原材料价格强支撑提升：受制于环保等约束因素，年初至
今上游萤石以及氢氟酸价格持续上涨，我们判断原材料价格强支撑有望贯穿
全年。重点推荐公司巨化股份

风险提示：下游需求低于预期、大宗商品价格持续下滑

周铮
zhouzheng3@cmschina
S1090515120001
姚鑫
yaoxin@cmschina
S1090516050001
孙维容
sunweirong@cmschina
S1090516110001
研究助理
于庭泽
yutingze@cmschina
重点推荐公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
华鲁恒升 13.79 0.70 0.96 1.19 14.4 11.6 2.03 强烈推荐-A
万华化学 22.76 1.35 2.67 2.75 8.5 8.3 3.19 强烈推荐-A
巨化股份 11.44 0.07 0.95 1.05 12.1 10.9 2.28 强烈推荐-A
兴化股份 9.61 0.04 0.33 0.34 28.8 27.9 2.12 强烈推荐-A
海利得 7.27 0.21 0.33 0.42 21.8 17.3 3.10 强烈推荐-A
万润股份 13.96 0.35 0.51 0.58 27.4 24.1 3.33 强烈推荐-A
当升科技 18.39 0.27 0.43 0.54 42.9 34.2 4.95 强烈推荐-A
玲珑轮胎 20.02 0.84 0.96 1.07 20.8 18.7 2.91 审慎推荐-A
青岛双星 6.96 0.14 0.27 0.40 25.9 17.4 1.75 审慎推荐-A
兄弟科技 12.75 0.31 0.69 0.99 18.5 12.9 3.77 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-101030
Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)
(%)
基础化工 沪深300
行业研究
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正文目录
一、行业白马估值优势明显、利润高速增长可持续，推荐华鲁恒升、万华化学 .......... 5
1、华鲁恒升（600426）一季度利润大增42%至3亿元，全年高增长确定 ..... 5
2、万华化学（600309）管理不断优化，盈利显著提升 ........... 6
二、OLED市场开始崛起，推荐万润股份 ........ 7
1、OLED拥有独特优势，在小尺寸显示和VR领域市场广阔 .. 7
2、OLED量产成本持续下降，技术日益成熟 ... 9
3、我国已开始布局OLED生产线建设 ........... 12
4、重点推荐万润股份：盈利能力提升，全年业绩值得期待 ... 13
三、看好轮胎行业底部反转，推荐青岛双星、玲珑轮胎 ........ 13
1、落后产能加速淘汰，未来2年轮胎行业集中度有望大幅提升 ....... 13
2、天胶价格下跌，盈利有望从二季度开始好转 ......... 14
3、需求向好：中国赢得”美国双反案”，出口需求企稳回升 .... 16
4、重点公司推荐 ........ 18
（1）青岛双星（000599）轮胎行业景气度回升，搬迁改造显著提升公司竞争力 ..... 18
（2）玲珑轮胎（601966）民族企业走向世界，打造国际高端品牌 ... 19
四、制冷剂价格持续上涨，推荐巨化股份 ...... 20
1、环保政策升级，逐步淘汰R22等HCFCs类制冷剂 .......... 20
2、三代制冷剂是当前主流产品，市场需求增加拉动价格提升 ........... 21
3、重点推荐巨化股份 . 23
五、其他重点公司推荐 24
1、海利得（002206）收入增长带动一季度利润增长19%，行业龙头长期高速增长无虞
24
2、兴化股份（002109）看好公司未来成长空间 ........ 25
3、兄弟科技（002562）维生素价格持续上涨，看好公司业绩高弹性 ........... 26
4、金禾实业（002597）产品量价齐升，全年业绩高增长确定 .......... 27
5、当升科技（002108）-海门二期二阶段接近完工，非公开发行项目有望再造当升 27
图表目录
图1：OLED结构7
图2：LCD结构 .. 7
行业研究
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图3：全球AMOLED市场规模预测（亿美元） .... 8
图4：2015-2015年OLED细分市场符合增长率预测 ...... 8
图5：全球智能手机总体出货量及预测 . 9
图6：全球主要品牌智能手机AMOLED型号占比及预测 . 9
图7：全球智能手机用AMOLED面板出货量及预测 ........ 9
图8：AMOLED手机市场拐点来临，将迎来高速发展 ...... 9
图9：智能手机AMOLED面板单价及预测 ......... 10
图10：智能手机AMOLED面板柔性屏占比预测 10
图11：智能手机用AMOLED全球市场规模 ....... 10
图12：OLED和LCD在不同良品率下的成本对比 ......... 10
图13：OLED电视出货量及渗透率预测（万） .......... 11
图14：电视用AMOLED面板市场规模预测 ....... 11
图15：智能手表 ......... 11
图16：VR虚拟现实 ..... 11
图17：轮胎制造企业数量不断减少 .... 14
图18：轮胎行业开工率（全钢胎） .... 14
图19：天然橡胶价格走势 ....... 15
图20：轮胎经销商价格指数 ... 15
图21：轮胎行业年度产能统计 ........... 15
图22：轮胎行业月度产量统计 ........... 15
图23：2016年11月~2017年3月轮胎价格上调情况概览 ... 16
图24：出口至美国的重卡销量占重卡出口量的比例变化 ....... 16
图25：对美国客车或货运机动车新的橡胶轮胎出口量 ........... 17
图26：中国客车或货运机动车新的橡胶轮胎出口量（吨） ... 17
图27：R22价格及价差历史走势（元/吨） .... 21
图28：R22出口量开始下降 ... 21
图29：国内R22的产量稳步下降 ...... 21
图30：国内R22产能分布 ..... 21
图31：国内R134a产量保持稳定 ...... 22
图32：国内汽车产量不断上升 ........... 22
图33：R134a价格及价差走势（元/吨） ...... 22