2022春季策略研讨会 证券研究报告
2022年3月30日
把握低估值边际修复，关注供给效率提升
商贸零售行业2022年春季投资策略
行业评级：增持
姓名：刘越男（分析师） 姓名：于清泰（分析师） 姓名：陈笑（分析师）姓名：苏颖（研究助理）
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0目录 CONTENTS
01 复苏之路依然一波三折
02 消费进入优质供给驱动周期，关注供给侧改革
03 零售投资主线：低估值修复、供需改善、国潮崛起
04 交易冲击后电商互联网估值修复
1 复苏之路依然一波三折
疫情：持续时间和影响都超预期
就业：岗位向龙头集中，需求仍存但以价换量
线上仍由于优于线下，但增速下行趋势明显 疫情：持续时间和影响都超预期国泰君安证券2022春季策略研讨会
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1-2月恢复超预期，但3月疫情压力不可避免
春节假期受年货节消费+冬奥会刺激使得消费有所提振，但3月全国
各地的疫情严控影响持续扩大，预计潜在冲击较大。
数据表现：2022年1-2月社零总额同比+6.7%，虽然疫情在局部地
区有影响，但仍相对可控，数据呈现较好回升；
心理预期：该轮疫情管控严格，但趋势上仍朝着稳定居民消费生活
方向迈进，下半年的报复性消费机会大于上半年，取决于政策的进
一步出台与落地；
1-2月的良好复苏并未扭转悲观情绪，疫情的严控加大不确定性，
短期仍将受到市场系统性风险和终端传导的扰动。
数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明 3 就业：岗位向龙头集中，需求仍存但以价换量国泰君安证券2022春季策略研讨会
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线上用工需求有改善，开工需求与线上化原因皆有
分析线上新增招聘公司数量以及新增招聘贴数与全国以及31个大城
市城镇调查失业率数据的趋势规律可以发现一下规律：
整体趋势看，新增招聘公司增速与调查置业率呈反比关系，这符
合客观规律；
2020年疫情最严重期间新增招聘需求和贴数降至冰点，同期调查
失业率达到近年顶点；
一般新增招聘企业及帖子数增速达到顶峰后3个月左右，城镇调
查失业率水平开始下降；
自2002年9月起，疫情等因素冲击下，调查失业率再次升高，但
2022年1月后新增用工帖子增速也在同比提升，但3月疫情管控
再次趋严导致趋势并不能延续；
新增招聘公司及帖子数同增，既有用工需求原因，也有招聘线上
化程度提升的驱动。
数据来源：Quest Mobile、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 4