2022秋季策略会证券研究报告
2022年08月22日
重视再生资源及新型电力系统投资机会
行业评级：增持
姓名：徐强（分析师）姓名：邵潇（分析师）姓名：于歆（研究助理）
邮箱：xuqiang@gtjas邮箱：shaoxiao@gtjas邮箱：yuxin024466@gtjas
电话：010-83939805电话：0755-23976520电话：021-38038345
证书编号：S0880517040002证书编号：S0880517070004证书编号：S0880121050072
0投资要点（行业评级：增持）国泰君安证券2022秋季策略会
复盘：环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年
01
2015-2022，环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年。
展望未来：寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑
02
低估值现金流充沛的固废龙头率先开始向“泛新能源”上下游转型，寻找第二成长曲线。
再生资源：输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期
03
碳边境调节机制带动中国碳交易市场对标欧洲，输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期。
新型电力系统：火电灵活性改造+储能市场快速释放
04以德国为鉴，我国也将加速建设以市场化资源调配为核心的新型电力系统，带动火电灵活性改造+储能市场快速释放。
投资建议：重视再生资源及新型电力系统投资机会
051）再生资源板块：再生油：推荐卓越新能，受益标的包括北清环能、嘉澳环保；再生塑料：推荐三联虹普，受益标的包括英科再
生；再生金属：推荐高能环境，受益标的包括浙富控股、中再资环、格林美等。2）新型电力系统建设：火电灵活性改造龙头青达
环保、龙净环保；重力储能龙头中国天楹；电力现货市场辅助交易受益标的国能日新。3）持续推荐垃圾焚烧板块：经营稳健的国
企龙头绿色动力，三峰环境，瀚蓝环境，光大环境；打造第二成长曲线的旺能环境、伟明环保。
请参阅附注免责声明1国泰君安证券2022秋季策略会
目录CONTENTS
01复盘：环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年
02展望未来：寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑
03再生资源：输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期
04新型电力系统：火电灵活性改造+储能市场快速释放
05投资建议
06风险提示
请参阅附注免责声明22国泰君安证券2022秋季策略会
01
环保工程公司资产负债表复盘
请参阅附注免责声明3301环保工程公司资产负债表复盘国泰君安证券2022秋季策略会
2015-2022，环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年
2015-2018年，PPP成为环保工程公司的主流商业模式，环保全口径订单PPP模式占比由20%提升到85%。公司订单模式单一，
报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。
2018年去杠杆周期降临，环保工程公司报表迅速恶化。
2019年财政部进一步收缩PPP模式的应用范围，回归运营本位，环保国进民退，企业纷纷通过混改方式引入国企，加速债务置换。
图：环保工程龙头公司超额收益：2015-2022，环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年
数据来源：Wind、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明4