证券研究报告·行业动态
双十一快递业务量负增长“内有隐情”， 物流
大促日常化预期带动快递盈利释放
行业动态信息
维持 强于大市
行业综述：
韩军
从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（11 月 7 日-11
hanjunbj@csc
月 11 日）交运板块整体表现稳定，快递板块下上涨 3.19%。
18817566082
快递：双 11 快递业务量负增长反应电商和快递结构现拐点变化SAC 执证编号：S1440519110001
SFC 中央编号：BRP908
双十一期间（11.1-11.11），全国邮政快递企业共处理快递包裹
42.72 亿件，日均处理量是日常业务量的1.3 倍，同比下降 11.35%。
发布日期：2022 年 11 月 15 日
负增长的核心原因：第一，电商平台增量业务发生结构性改变，
星图数据显示以美团闪购、京东到家等为代表的同城即时近场电
市场表现
商同比提升 10.8%，与直播电商平台共同引领商流侧增长，目前
该部分快递物流订单占整个市场5%左右，但由于统计口径问题，22%
该部分并未统计在交通部每日数据中；第二，今年各家快递公司12%
注重有质量地增长，从关注业务量与营收转为效率和体验，对原 2%
有运营层面黄牛和刷单等行为进行严格控制，挤出了原有大促期 -8%
-18%
间的水分，刷单比例下降 3-4%。
2022/3/15
2022/2/15 2022/4/15 2022/5/15 2022/6/15 2022/7/15 2022/8/15 2022/9/15
双十一当天揽收快递包裹 5.52 亿件，为日常业务量 1.8 倍，同比 2022/1/15
2021/12/152022/10/15
2021/11/15 物流 上证指数
下降20.7%。主要原因在于双十一于 10 号晚 8 点开始，分流件
量，但相比 618 当日峰值 4.2 亿件增长31.4%。同比下降数据印
证大促日常化趋势，削峰填谷爆仓压力释放预期带动快递盈利释 相关研究报告
放。从揽收近13 天（10 月 31 日-11 月 12 日）变化趋势看，总揽
收量50.77 亿件，同比去年约 55.46 亿件水平，下降8.46%；与
618 期间同期 44.31 亿件相比增长25.2%，与2021 年两次大促
36.8%的差额有较大变化，侧面证明削峰填谷的“大促日常化”
趋势。从派送端来看，11 月 12 日邮政快递 72H 妥投率为 109.9%，
日环比上升 13.2pct，终端资源保障派送应对峰值严重冲击，涨幅
及妥投率峰值远高于6.1 大促期间不足 100%的历史，表明快递终
端产能较为充足，面对派件压力能够从容应对，能够在业务量增
长有限的情况下，实现效率和盈利改善。
国家邮政局发布 2022 年第三季度快递服务满意度调查和时限准
时率测试结果，顺丰、中通、圆通在三项核心指标上均名列第一
阵营。三季度快递企业公众满意度方面，得分在80 分及以上的
企业为京东快递、顺丰、邮政EMS、中通、圆通。快递企业全程
时限方面，时限在 48-60 小时（含60 小时）之间的企业为顺丰速
运、中通快递、韵达速递、极兔速递、圆通速递、申通快递、京
东快递。
建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流。从长期视角看，随着
中国制造业的转型升级，能够提供质量标准更高、定制差异化服
务的头部企业将脱颖而出。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，
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物流
行业动态研究报告
目录
一、行情综述：快递板块保持稳定 ..................... 3
1.1 A 股市场：快递板块保持稳定 ................ 3
1.2 港股及海外市场：快递物流板块有所分化 ............... 4
二、行业动态：双十一大促日常化，削峰填谷及服务提升预期带来盈利释放 ...... 6
2.1 重点事件：双十一快递同比数据下滑折射结构变化，快递服务满意度和时限准时率顺丰、中通及圆通
三家表现优异 ...................... 6
2.2 件量：预计 10 月快递业务量收与去年同期基本持平.... ........ 9
2.3 价格：9月单票价格为 9.52 元/件，环比增长 1.62% ........... 12
2.4 上游：9月电商物流业务量增速重回20%以上 .............. 13
三、竞争格局：申通增速持续领跑，圆通规模连续两月超过韵达 .......... 16
四、投资评价和建议 ...................... 19
4.1 快递：建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流................ 19
4.2 物流：继续布局即时配送领域龙头——达达集团 ................ 20
五、风险分析 .................... 21
图表目录
图表 1： 交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益 ............. 3
图表 2： 交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） ................ 3
图表 3： 快递板块涨跌幅表现 ..................... 3
图表 4： A 股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值 ................ 4
图表 5： 港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值 ........... 5
图表 6： 11.12 邮政快递揽收/派送约4.97/3.54 亿件，日环比增速-9.96%/8.59% ......... 6
图表 7： 近场电商总计销售额达 218 亿元，同比提升10.8% ............ 7
图表 8： 即时配送订单占整个快递市场 3 亿订单的5% .............. 7
图表 9： 11.12 邮政快递72H 妥投率为109.9%，日环比增长13.2pct ............. 7
图表 10： 11.12 主要快递企业分拨中心吞吐量指数为101.13，环比增长0.28，同比下降 33.27 ... 8
图表 11： 11.12 终端产能利用率 116.9%，环比下降 6.0%；分拨中心吞吐量过去 7 天平均值96.5，环比增
长 0.5 ...................... 8
图表 12： 截至11 月 12 日，全国邮政快递揽收情况 ............ 9
图表 13： 截至11 月 12 日，全国邮政快递揽投比情况 ............... 9
图表 14： 全国整车货运流量约为 2019 年日均值的 97.58% ............ 10
图表 15： 宁夏整车货运流量为 2019 年日均值的 59.31% .... ............ 10
图表 16： 山东整车货运流量为 2019 年日均值的 92.85% ................ 10
图表 17： 内蒙古整车货运流量为 2019 年日均值96.54% ................ 10
图表 18： 11 月 11 日上海、吉林整车货运流量环比 11 月 10 日分别增长 3.11%、增长5.67% .... 10
图表 19： 规模以上快递业务收入同比增速 ...................11
图表 20： 规模以上快递业务量增速 .................11
请参阅最后一页的重要声明
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物流
行业动态研究报告
图表 21： 同城、异地、国际港澳台快递收入及同比 ................ 12
图表 22： 同城、异地、国际港澳台快递业务量及同比 .... ......... 12
图表 23： 东、中、西部地区快递收入及同比 .............. 12
图表 24： 东、中、西部地区快递业务量及同比 ................. 12
图表 25： 规模以上快递业务单票收入及同比 .............. 13
图表 26： 同城、异地快递业务单票价格变化 .............. 13
图表 27： 东、中、西部单票价格变化 ................... 13
图表 28： 中国社会消费品零售总额同比增速 .............. 14
图表 29： 中国实物网上零售额累计同比增速........ ...... 14
图表 30： 实物商品网上零售额占比 ................ 14
图表 31： 网上商品零售额吃穿用累计同比增速 ................. 14
图表 32： 中国电商物流指数(ELI) ................... 15
图表 33： 快递服务品牌集中度指数CR8 ............... 16
图表 34： 快递企业增速出现分化 .................... 16
图表 35： 顺丰、韵达、申通、圆通月度市占率变化（单位：%） .............. 16
图表 36： 快递企业单票收入企稳回升 ........ ........... 16
图表 37： 快递行业上市公司月度经营数据（单票收入：元，业务收入：亿元，快递业务量：亿票） ... 17
图表 38： 快递企业申诉率 .................. 18
图表 39： 快递企业有效申诉率 ................. 18
图表 40： 2022 年 2 月主要快递企业申诉率和有效申诉率............... 18
请参阅最后一页的重要声明
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物流
行业动态研究报告
一、行情综述：快递板块保持稳定
1.1 A股市场：快递板块保持稳定
从交运各子板块相对沪深300 的表现来看，本周（11 月 7 日-11 月 11 日）交运板块整体保持稳定，快递板
块上涨 3.19%。
图表1： 交通运输行业各子板块与沪深300 的超额收益
150%公路 铁路 公交快递 航运港口 航空 机场物流综合
100%
50%
0%
-50%
-100%
-150%
2019/1 2019/52019/92020/12020/52020/9 2021/12021/52021/92022/1 2022/52022/9
资料来源：Wind，中信建投
本周（11 月 7 日-11 月 11 日）建发股份、传化智联和德邦股份领涨，涨幅分别为 11.6%、9.4%和 9.2%；招
商轮船、恒通股份和招商南油跌幅分别为 9.6%、9.5%和 8.4%。本周快递板块中，德邦股份和顺丰控股分别上
涨 9.24%和5.02%，圆通速递、韵达股份和申通快递分别下跌1.97%，0.64%和 0.19%。
图表2： 交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 图表3： 快递板块涨跌幅表现
排名证券简称 涨幅证券简称 跌幅
1 建发股份 11.6招商轮船 -9.6
2 传化智联 9.4恒通股份 -9.5
排名 证券简称 涨幅证券简称跌幅
3 德邦股份 9.2招商南油 -8.4
1 德邦股份 9.24%圆通速递-1.97%
4 长久物流 6.1中远海能 -7.7
2 顺丰控股 5.02%韵达股份-0.64%
5 华夏航空 5.5密尔克卫 -7.6
3申通快递-0.19%
6 湖南投资 5.3春秋航空 -5.6
4
7 顺丰控股 5.0上海机场 -5.6
5
8ST万林 4.5永泰运 -5.4
9 江西长运 4.5兴通股份 -4.8
10 中原高速 4.1吉祥航空 -4.6
资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wi