证券研究报告
行业报告 | 行业投资策略 2022年01月05日
农林牧渔
当前时点如何看生猪养殖板块投资机会？
作者：
分析师吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002
分析师陈潇 SAC执业证书编号：S1110519070002
联系人陈炼
行业评级：强于大市（维持评级）
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市1 摘 要
我们认为：当前时点，已到生猪养殖板块预期反转带来的投资阶段！
1、短期猪价多空博弈，预计震荡至春节前，猪价已止涨：
消费提振：需求的旺盛是猪价短期可能无法大幅下跌的因素之一。冬季为传统的腊肉、香肠制作时期，因此对于猪肉的需求会相比于其他季节
高，从而可能拉动猪价的上行。
供给增加：1）出栏量方面，由于2022年过年时间点较早，其可能会出现节前踩踏性出栏的情况出现。由于养殖场和养殖户对于年后猪价普遍
看法比较悲观，因此根据从天风农业和第三方机构了解下来，可能存在年前踩踏性出栏的现象。而且，部分养殖场/户不愿意持猪过年，因此这
也可能会导致年前集中出栏的可能性。2）前期猪价反弹，压栏猪体重增加，压栏养殖户锚定节前出栏，预计大体重生猪相对较多；3）冻肉库
存率上虽然和高点有很大的改善，但是目前来看仍然偏高。而且，考虑到年底冻肉库存商可能对于出库有较为强烈的需求，因此同样可能导致
猪价的下行压力。
2、中长期，猪价底部已现，预计今年年中有望反转。
养猪行业整体的亏损带来的是产能明显去化且去化趋势已定，从官方数据、三方数据以及天风农业的草根调研数据都印证了该观点。1）从农业
农村部数据来看，截止到2021年11月份，我国定点监测能繁母猪存栏量环比继续下降1.2%，12月份能繁母猪产能去化仍在进行，相比于能繁
母猪存栏高点的5月份，以持续下降6个月，累计下降幅度超7%。而且，从11月的去化幅度来看，即使在10月中下旬到11月猪价涨幅如此高的
情况下，去化幅度仍能达到1.2%，其体现出产业内去化的趋势已定。从涌益、卓创、从天风农业草根调研数据，行业产能去化已达10%以上。
标的关注上，重点是【温氏股份】（成长弹性高，资金储备充足）、【牧原股份】（具有成本优势，成长稳健），其次【新希望】、【天康生物】、
【唐人神】、【傲农生物】、【正邦科技】、【天邦股份】、【中粮家佳康】等。
风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、价格波动风险；4、市场系统性风险
2一、 板块回顾
冬天到了，春天还会远吗？
31、受畜禽养殖下行影响，农业板块盈利低位
1）农林牧渔板块整体来看：
2021年Q1-Q3， 申万农林牧渔板块总营收7832.67亿元，在申万分类 31个行业中（申万2021新行业划分）排第20位，与2020年同期相比，
总营收在全行业排名提升2位；其中，单Q3申万农林牧渔板块总营收2600.60亿元。
2021年Q1-Q3，申万农林牧渔板块总营收同比增长53.13%，在申万31个行业中增速排名第8位，表现出2021年三季度该板块比较亮眼的创收
能力；其中，单Q3申万农林牧渔板块总营收增速为28.84%。
2021年Q1-Q3，申万农林牧渔板块归母净利润仅-55.84 亿元，同比下降109.19%，其中单Q3亏损-208.98亿元，同比下降175.93%；从排
名来看，农林牧渔板块在31个行业中排名最后一位，与20年同期相比下降17位。我们认为，2021年三季度农林牧渔板块净利润大幅下降的主要
原因在于占比较大的畜禽养殖利润出现大范围的亏损，特别是生猪养殖板块亏损严重。
图：2021Q1-Q3农林牧渔板块营业总收入排名略有前进，收入同比增速较为亮眼 图：2021Q1-Q3农林牧渔板块受到生猪价格影响导致在全行业中盈利能力排名大幅下降
700%
60000300%
13900
600%
250%
5000011900 500%
200%
40000 9900 400%
150%
7900 300%
30000100%
200%
53.13% 50% 5900
20000 100%
0% 3900
7,832.67 0%
10000-109.19%
-50%1900 -100%
-55.8444
0 -100% -100 -200%
2021年Q1-Q3营业总收入（亿元） yoy（%） 2021年Q1-Q3净利润（亿元） yoy（%）4
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所1、受畜禽养殖下行影响，农业板块盈利低位
2）细分农林牧渔板块来看：
在农林牧渔细分板块营业收入方面，养殖业板块仍然为农林牧渔中创收最多的板块，实现营业收入2931.56亿元，同比增长16.37%；其次最高的
是农产品加工板块，2021年Q1-Q3农产品加工板块实现营业收入2505.54亿元，同比增长17.15%；从增速幅度来看，养殖后周期的饲料板块的
营业总收入同比增速最快，2021年Q1-Q3同比增速达到43.56%。
单三季度来看，农林牧渔细分板块中创收top3的分别是：养殖板块营收954.45亿元、农产品加工板块营收892.35亿元、饲料板块营收612.82亿
元；农林牧渔细分板块增速top3分别是：农业综合35.33%、饲料30.09%以及林业18.43%。
图：2021Q1-Q3板块中养殖业营业总收入居首（亿元） 图：2021单三季度板块中养殖业营业总收入仍然领先（亿元）
3500 50% 1200 40%
45% 35%
3000
40% 1000 30%
2500 35%
800 25%
2000 30% 20%
25%600 15%
1500
20% 10%
1000 15%400 5%
10%
500 0%
5% 200
-5%
0 0%
0 -10%
2021Q1-Q3营业总收入 yoy(%)
2021单三季度营业总收入 单三季度yoy(%)
来源：wind，天风证券研究所。注：由于申万农林牧渔板块2021三季报相比于中报成分股发生改变，因此我们将板块成分股口径进行了调整，统一以三季报成分股为准。
成分股发生如下变化：养殖板块增加鹏都农牧；农产品加工板块减少百龙创园、梅花生物、瑞茂通、金丹科技、安琪酵母、莫高股份、睿智医药，增加深粮控股、西王食品、双塔食品、克明食品、祖名股份、深粮B；饲料板块增加天康生物、5
中宠股份；种植业板块减少盈康生命；农业综合Ⅱ板块增加辉隆股份；动物保健板块减少ST瀚叶、天康生物；渔业板块减少创新医疗、*ST晨鑫；林业板块减少永安林业、泉阳泉