2023 年 1 月 5 日
行业研究
2023 年信贷、债券、存单怎么看？
——银行资产负债系列报告2023 年第1 期
要点银行业
2023 年银行资产负债摆布需弹好“四重奏”。 第一重奏：用好结构性货币政策买入（维持）
工具。在市场化需求尚未完全恢复情况下，银行应要积极高效对接央行政策，在
争取更多优质项目和客户的同时，兼顾获得低成本、长期限结构性工具支持，以作者
置换高成本负债。第二重奏：布局疫后复苏。对公贷款在一季度“开门红”时点，
预计银行前置布局，特别是政策性银行和国有大行会适度发力。零售贷款二三季 分析师：王一峰
执业证书编号：S0930519050002
度需求可能会边际释放，预计给予更多额度分配。第三重奏：适应低利率环境。
010-56513033
2023 年各项贷款利率反弹空间有限，信贷增速有进一步下行可能，而债券投资 wangyf@ebscn
增速有望进一步抬升。第四重奏：前瞻性应对新巴 III 落地。预计在2023 年二、
三季度择机发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，银行在 2023 年资分析师：刘杰
产负债规划中，将循序渐进优化资产负债结构，以更好地契合新巴 III 要求。 执业证书编号：S0930522110002
010-56518032
预计 2023 年“开门红”中规中矩，全年新增人民币贷款约22-23 万亿，基建制 liujie9@ebscn
造业发力、房地产边际改善，距离正常景气度差距仍大。（1）大盘子：2023
年新增人民币贷款 22-23 万亿，新增债券 8 万亿+，新增广义同业约5000 亿。行业与沪深300 指数对比图
其中，新增人民币贷款符合不低于2022 年的要求，但幅度有所放缓，增速降至
10.3%，较 2022 年下行约0.6-0.7 个百分点。（2）“开门红”：预计 Q1“开
门红”或维持中规中矩表现，总量同比小幅多增。在节奏上，料1 月份大概率同
比少增，2月份边际恢复，3 月份有望出现“信贷脉冲”。（3）行业投向：基
建贷款仍面临“储备多、提款少”问题，2023 年有望加速释放；制造业贷款增
速仍将引领对公贷款，增速或达到20%，中长期贷款有望维持 25%的高增；房
地产贷款边际恢复，但较正常景气度可能仍有一定距离。普惠小微、绿色领域维
持高增态势，医疗教育领域信贷投放力度加大。资料来源：Wind
2023 年银行自营资金配债展望。（1）2022年债券利率与信贷利率背离运行趋
相关研报
势较为显著，2023 年在贷款利率仍维持低位震荡环境下，预计部分银行在年度
资负规划安排上，会边际侧重于债券资产，自营资金的债券投资规模有望达到 8 贷款利率下行会激发银行债券投资需求吗？—
—银行资产负债系列报告 2022 年第 3 期
万亿以上，贷债配比为37.3%，较 2022 年提升约5 个百分点。即银行配置需求
（2022-07-08）
的释放，会对债券利率形成“稳定器”效应。（2）银行自营资金承接理财子债
同业存单“三因素”模型暨 NSFR 全景扫描——
券面临“关联交易、授信额度、估值考核”的三重约束，仅仅依靠银行自营资金
银行资产负债系列报告 2022 年第 2 期
去“救市”，属于“治标不治本”的举措。事实上，对于本轮债券市场调整、理
（2022-04-01）
财赎回引发的负反馈闭环，银行已通过承接部分债券、加大代销力度等方面助力
从预算视角看 2022 年银行信贷投放与债券配置
理财负债端的稳定。
——银行资产负债系列报告 2022 年第 1 期
2023 年同业存单供需矛盾依然存在，预计1Y 同业存单利率中枢值为2.5%左右，（2022-02-25）
较 2022 年中枢值提升约 20bp。需求端：新巴 III 对于剩余期限在 3M 以上的同 如何打开银行配债“密码箱”？——模型构建与
业资产，风险权重系数有所提升，导致银行自营资金配置长期限同业存单的资本 实战运用（2021-05-21）
占用成本加大。而广义基金在监管政策约束下，对于货币类产品资产端久期将系 贷款利率拐点来临了吗？——基于长周期视角
统性下降。供给端：（1）2023 年 2-3 月份，同业存单量价将面临司库负债集中 和 MPA 考核的分析（2020-12-19）
到期，以及夹心层银行存贷款头寸的双重挤压，若无外力介入，利率将再度面临
上行压力。（2）NSFR 可能面临一定下行压力，部分银行司库在设定2023 年
NSFR 限额目标之时，难在 2022 年基础上加大安全边际。（3）预计全年 1Y 同
业存单利率中枢维持在2.5%左右，较2022 年调升约20bp，主力机构配置需求
边际上转向6M 以内。
风险提示：全球经济进入衰退，美国经济出现“硬着陆”；俄乌冲突加剧，地缘
政治风险扩散，大宗商品价格进一步上涨；国内疫情感染出现反复，房地产恢复
不及预期，内需依然较为疲软。
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告
银行业
投资聚焦
2022 年以来，因为疫情连续冲击，叠加房地产市场销售和投资增速显著放缓，
导致经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，信贷高增背后也凸显
出质量的颇多隐忧。中央经济工作会议已明确提出，2023 年要突出做好“稳增
长、稳就业、稳物价”工作，经济稳定增长被置于首要位置，疫情防控措施也
已优化，市场对于 2023 年经济回暖有一定预期。在此情况下，今年银行资产
负债如何摆布，特别是信贷投放、债券投资、同业存单发行，是市场关心的重
点。
创新之处
本篇报告创新之处有二：
（1）基于预算模型推演了2023 年银行资产结构的摆布，使得结论更“接地气”，
贴近银行实际业务。
（2）分析了银行自营资金救助理财子的基本原理，以及理财回表后银行司库头
寸运行的一般规律。
股价上涨的催化因素
下一阶段驱动银行股股价上涨的主要因素表现为：
（1）宏观经济触底反弹，地产链趋稳，开发性金融工具将推动基建“稳增长”，
信贷社融景气度明显恢复，信贷结构不断优化，有助于增强市场对于“宽信用”
的持续性预期，助推银行业亲周期表现。
（2）受贷款重定价影响，Q1 是全年银行业压力点，但随着经济逐步企稳恢复，
以及后续存款挂牌利率下调之后重定价红利逐步显现，料负债成本会趋于边际
改善，有助于 NIM 的企稳。而部分有转股诉求的江浙地区地方法人银行仍会适
度释放业绩，营收、盈利增速将维持在较高水平。
投资观点
下一阶段银行股的持续表现，应该是建立在持续“稳增长、宽信用”基础上，
而 2023 年经济增速若要实现 5%以上的目标，需要房地产市场逐步修复和基建
投资增加强度，现阶段宏观政策正在这两个领域发力，我们因此继续看好“顺
周期”经营下的银行股表现。银行股行情可能伴随着整个“稳增长”进程，股
价表现有望进一步延续。
敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 银行业
目录
1、 银行资产负债摆布：弹好“四重奏” .............. 4
1.1、 第一重奏：用足用好结构性货币政策工具 ................ 4
1.2、 第二重奏：积极布局疫后复苏稳增长 ................. 6
1.3、 第三重奏：适应低利率环境 ................. 6
1.4、 第四重奏：前瞻性应对新巴III 落地对资产结构的引导 .......... 9
2、 2023 年信贷投放展望................... 10
2.1、 总盘子规划——资本约束下预计 2023 年新增人民币贷款约 22~23 万亿 ........... 10
2.2、 2023 年信贷投放能否实现“开门红”？ ................. 11
2.3、 2023 年信贷发力点何在？——基建、制造业发力，房地产边际改善 ........ 12
3、 2023 年银行自营资金配债展望 ............ 16
3.1、 贷债性价比的选择——静态测算与动态模拟 ........... 16
3.2、 银行自营资金如何参与理财子的“救市” .................. 18
4、 2023 年同业存单展望................... 21
4.1、 金融机构对于长期限同业存单配置需求面临系统性萎缩 ............. 21
4.2、 银行司库端2-3 月份或为同业存单供给压力峰值 ........... 22
5、 风险分析 ................ 25
敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告
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2022 年以来，因为疫情连续冲击，叠加房地产市场销售和投资增速显著放缓，
经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”有增无减，2022 年信
贷维持较高增长背后也凸显出质量的颇多隐忧。近期中央经济工作会议明确提
出，2023 年要突出做好“稳增长、稳就业、稳物价”工作，经济稳定增长被置
于首要位置，随着疫情防控措施优化，市场对于今年经济回暖有所预期。在此情
况下，2023 年银行资产负债如何摆布，特别是信贷投放、债券投资、同业存单
发行，是市场关心的重点。
1、 银行资产负债摆布：弹好“四重奏”
岁末年初，是各家银行制定来年预算的关键时点，但从目前情况看，各家银行在
预算规划上面临一定压力和挑战。因为：
1、尽管疫情防控已明显“松绑”，但需求疲软问题短期内难有实质性改善，市
场信心仍显不足，三年疫情冲击下，以中小企业和中低收入居民为代表的微观经
济主体资产负债表受损情况较为严重，市场化投资和内生消费需求全面恢复速度
偏慢。
2、在满足央行狭义信贷要求、MPA 考核以及各类窗口指导前提下，增量资源如
何在信贷、债券、同业之间进行安排，以达到效益最大化？特别中小银行参与发
改委重大中长期项目的能力与意愿不足，该如何安排 2023 年的资产摆布？
3、存贷款利率非对称运动导致 NIM 持续承压，2023 年营业收入增长究竟从何
发力，边际增长点在哪？
结合市场形势，2023 年银行资产负债需要弹好“四重奏”，即用好政策工具、
布局疫后复苏、适应低利率环境，以及准备新巴III 落地。
图 1：2023 年银行资产负债摆布需弹好“四重奏”
资料来源：光大证券研究所绘制
1.1、第一重奏：用足用好结构性货币政策工具
当前实体经济有效需求不足的困境仍在延续，信贷投放仍需政策助力，通过外生
力量驱动融资需求回暖，进而促进内生性融资需求的恢复。在这其中，结构性货
币政策工具需要持续发挥定向支持稳信贷、稳投资的作用。
敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业
表 1：2021 年四季度以来央行推出的各类结构性货币政策工具（亿元）
工具名称 时间 支持领域 发放对象总额度 已使用操作模式 资金定价 期限
清洁能源、节能减排、碳减排技政策性银行、国股银2469 （截至 22Q3 先贷后借；按季发放；央行按贷款本 1.75%，贷款利率与发放时最近 1 次 1 年期，可展期两次，
碳减排支持工具 2021 年 11 月 8000
术 行 末） 金的 60%向金融机构提供资金支持 公布的同期限档次LPR 大体持平。 期限最长为 3 年
“先贷后借”；按月发放；央行按贷
支持煤炭清洁高效煤炭清洁高效利用、煤炭开发利政策性银行、国股银1 年期，可展期两次，
2021 年 11 月 3000 578（截至22Q3 末） 款本金的 100%向金融机构提供资金 同上
利用专项再贷款 用和储备 行 期限最长为 3 年
支持
高新技术、专精特新、国家技术
“先贷后借”；按季发放；按贷款本 1 年期，可展期两次，
科技创新再贷款 2022 年 4 月创新示范企业、制造业单项冠军21 家全国性银行4000 800（截至22Q3 末） 同上
金的 60%向金融机构提供资金支持 期限最长为 3 年
企业等科技企业
普惠养老专项再贷浙江、及江苏、河南、河北、江政策性银行、工、农、 “先贷后借”；按季发放；按贷款本 1 年期，可展期两次，
2022 年 4 月400 4（截至22Q3 末）同上
款 西试点，普惠养老项目 中、建、交 金的 100%向金融机构提供资金支持期限最长为 3 年
交通物流专项再贷道路货物运输经营者和中小微
2022 年 5 月 农发行、六大行 1000 103（截至22Q3 末） - --
款 物流（含快递）企业
棚户区改造、地下管廊、重点水 31699（截3682（截至22 年 11 1 年期，可展期，次数
抵押补充贷款 2014 年 政策性银行 - -
利工程等 至 11 月） 月年内新增额度） 由央行确定
期限 1 年，可展期 2
设备更新改造专项制造业、服务业、社会服务领域先贷后借，按月发放，按贷款本金的
2022 年 9 月 21 家全国性银行2000 - 1.75%，贷款利率不高于 3.2%次，每次展期期限1 年，
再贷款和中小微企业、个体工商户 100%提供资金支持
期限最长为 3 年
住房城乡建设部核定的保交楼 第一批 2000 亿已投放完毕
2000（截至22 年 12
保交楼专项借款 2022 年 10 月专项借款支持项目、逾期难交付政策性银行 3500第二批 1500 亿央行正在与相关部门敲 1.75% 1 年期，可展期 2 次
月 23 日）
住宅项目 定实施方案
保交楼专项贷款支向商业银行提供配套资金用于 0（截至22 年 12 月 封闭运行、专款专用，100%配套对应
2022 年 11 月 6 家国有大行 2000 零利率 1 年期，可展期 2 次
持计划支持“保交楼” 工作 23 日） 保交楼新增贷款
资料来源：央行官网，货币政策执行报告，光大证券研究所整理
因此，2023 年结构性工具仍将是货币政策发力的重点，将呈现“存量扩容、增
量加码、普惠增强、定价优惠”特点。具体而言：
1、存量扩容。2023 年预计要实现 5%以上的 GDP 目标，政府部门加杠杆仍需
发挥重要力量，但本轮房地产企业信用风险及其引致的行业“负循环”尚未得到
根本扭转，地产销售持续深度负增长，房企缺乏新开工动力和能力，地方政府土
地出让收入改善预计较为曲折缓慢。这意味着 2023年要维系地方政府加杠杆能
力：一是预计赤字率可能会突破 3%，中央政府对地方的转移支付力度加大；二
是各类准政府工具需要持续加量，来弥补地方财力的不足，因此开发性政策性金
融工具会继续扩容，进而撬动更多配套融资，并辅之以PSL资金支持。
2、增量加码。在既定的工具体系下，未来结构性工具将继续重点聚焦国民经济
重点领域和薄弱环节，可能包括产业链供应链安全、新市民、电子信息以及基础
科研等领域。预计半导体、工业母机等涉及产业链安全领域将有定向支持政策。
更多的结构性货币政策工具使用后的总量效果也将显现。
3、普惠增强。传统的再贷款工具，如支农支小，主要针对涉农类金融机构，例
如农商行、农信社、村镇银行以及农业银行和邮储银行在县域乡镇的分支机构，
普惠性有限。2021 年四季度以来推出的各类结构性工具，操作对象涉及政策性
银行以及 21 家全国性银行，普惠性得到增强。未来结构性工具将进一步提升普
惠性，特别是对于夹心层银行如股份制银行和城商行扩大覆盖面。
4、定价优惠。传统支农支小再贷款利率为 2%，近年来推出的结构性工具，利
率大部分为1.75%，与金融稳定再贷款利率持平，未来1.75%的再贷款利率有
望呈现“新常态”。最新的保交楼贷款支持计划配套的再贷款利率低至零利率。
考虑到目前上市银行平均负债成本率约 1.95%，再贷款利率存在 20bp 的优惠空
间，有助于改善银行边际负债成本，更是比 MLF利率有大幅度优惠。
因此，2023 年结构性工具指引的信贷投向包括：制造业（教育、医疗、高科技）、
绿色、安全、基建（能源、水利枢纽、农业农村）、小微等，这些都是国家希望
商业银行重点支持的领域，未来资源投入也会相应加大。在市场化需求尚未完全
恢复情况下，银行应要积极高效对接央行政策，在争取更多优质项目和客户的同
时，兼顾获得低成本、长期限结构性工具支持，以置换高成本负债。
敬请参阅最后一页特别声明 -5-证券研究报告