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报告摘要
产业经济在2017年持续L型走势，稳中向好。我们基于生产量、用电量、开工率及毛利
率的数据分析显示前3季度生产规模保持平稳（扩散指数在50-51之间）。而四季度则出现广
泛而明显的向好迹象，尤其是民营企业首次扩张（扩散指数：56）。同时，企业对于未来3-5
年的预期也有较大幅反弹。我们的判断是产业经济结构性问题的矛盾开始缓解，基本面整体得
到提升。此趋势有望继续，值得进一步观察
另一方面，产能过剩的覆盖面和严重程度仍然较高，投资疲软，整体景气指数尚未进入扩
张状态（扩散指数：48）。此外，自2016年四季度以来原材料和成品价格的持续上涨对产业恢
复不利，应予以关注
最后，我们相信在政府对经济转型的政策支持下，中国经济长远发展呈良好态势。前言
本文数据来源于对约2000家规模以上工业企业的经营状况和融资需求进行的季度调查
该调查从2014年第二季度开始已进行了差不多4年。调查采用电话访谈形式，样本通过对国
家统计局2013年经济普查规模以上（即销售额大于2000万）的企业按行业、地区、及规模分
层的随机抽样产生
2017年四季度调查回收的企业样本为2039家，其中1673家来自上季度调查过的企业
附录3详细介绍采样、访谈过程和季节性因素对调查的影响，并将回收的样本与国家统计局规
模以上工业企业的总体进行对比。2 我们的样本在行业、地区、规模及企业财务指标各方面均
具有较好的代表性
一、四季度关注点和新现象
1.1产业经济明显向好
继上季度产业经济轻微改善后，本季度呈明显的温和扩张，表现在以下几个方面：
1. 生产量明显扩张。扩散指数为56（上季度：51）（表1）3。我们基于不同规模企业生
产量的变动幅度发现生产量的绝对规模与上季度相比也呈扩张。特别值得说明的是，
与之前主要因国有企业带动的轻微扩张不同，本季度民营企业，工业企业中的绝大多
数，也出现明显扩张。与此相应，用电量与国内订单扩散指数均为56。同时开工率也
有明显上升，开工率超过90%的企业占比由上季度的47%明显上升至本季度的54%
2. 国外订单扩散指数为57，与国内订单扩散指数类似。因此，本季度的生产量扩张并不
如外界媒体报道所言由出口带动
3. 企业毛利率有所改善。毛利率大于15%的企业占比由上季度的31%升至本季度的35%（图
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尽管工业生产规模呈扩张态势，整体产业景气程度受投资拖累，仍未进入上升区间（扩散
指数：48）（图1）4。当被问到“当前是否是固定资产投资的好时机”时，只有1%的企业认为
“是”，78%的企业为“一般”，21%的企业回答“不是”，对应的扩散指数为40，虽较上季度上
升3个点，仍远低于50的荣枯点。进行了扩张型投资的企业比例仅为5%（上季度：4%）（图2）。本季度样本在之前2008年经济普查的基础上，补充了2013年工业统计年鉴的总体样本。具体抽样步骤见附录3
3 扩散指数所基于的问题为多选题，含类似于“好”、“中”、“差”或“上升”、“持平”、“下降”的三个选项。扩散
指数的计算方法为：“好”企业百分比 +“中”企业百分比*0.5。扩散指数在0和100之间，越高代表状况越好，
50为荣枯分界线。另一方面，扩散指数反映的是问题所涉及面的“广度”。例如，经济好转时，状况上升的企业的
相对比例。但是不体现“深度”，即回答“上升”的企业到底上升了多少。 4
我们构造的产业景气指数包含当前经营状况、预期经营状况变化以及投资时机这三个子指标，为其扩散指数的平
均。和现有的经济指数相比，该指数不仅能够衡量和上期相比的产业表现，而且反映经济的绝对景气程度，并具有
前瞻性。1.2成本持续上升
单位成本持续2016年四季度以来的涨势。单位成本上升的企业占比为43% （上季度：50%），
扩散指数高达71（上季度：75）。有较大幅成本上升(单季成本上升超出3%和5%)的企业占比
分别为23%和12%，略低于上季度（27%和14%）（图3）
单位成本上升主要因为原材料价格上涨，原材料成本扩散指数为72，原材料成本涨幅超
出3%和5%的企业占比分别为22%和10%（上季度：19%和12%）
二、2017全年回顾及重点
2.1总体状况和行业、地区分布
产业经济在2017年保持L型态势，稳中向好。反映工业生产规模的生产量和用电量在前
三季度基本上持平（扩散指数保持在50和51之间）（图4）。第四季度则出现普遍而明显的温
和扩张（扩散指数：56）。我们的调查还显示地产、出口对产业的拉动作用不似外界报道的重
要。因此，四季度的向好更多反映了工业企业整体基本面的提升，有望持续
固定资产投资全年虽有提升，进行了扩张型投资的企业占比由上半年的1-2%升至四季度
的5%，仍处于相当疲软的状态
由于成本上升，产品价格持续通胀。尽管通胀幅度逐渐缓和，但仍处于较高水平。扩散指
数从年初的60以上下降至四季度的56。成本上升仍然是价格上涨的重要原因。在产品价格上
升超出5%的企业中，单位成本上升超出5%和10%的企业占比分别为63%和29%，原材料成本上
升超出5%的企业占比56%，均远高于总体样本(图5)。同时，价格较大幅上涨的企业在生产量
的变化和产能过剩方面和总体样本类似。这些都说明通胀主要由于成本上升，而非需求拉动
从行业上看，全年表现最好的行业为水的生产和供应业（扩散指数：59）和电力、热力生
产和供应业（扩散指数：57）。它们每个季度都位于榜单前列。最困难的行业是非金属矿物制
品业（扩散指数：36），非金属矿采选业（扩散指数：38）和煤炭开采和洗选业（扩散指数：
40）。它们全年三个季度或以上位于榜单后五名。其中非金属矿物制品业和非金属矿采选业也
是产能过剩较严重的行业
表3.1显示地区的经营状况。四季度产业景气程度最高为甘肃（53），最小值为宁夏（38）
地区的经营状况也有较强持续性。以四季度榜单为例，其中甘肃、福建和吉林连续2度名列前
列。排名最后的几名为宁夏（38），北京（41），黑龙江（44），河北（45）和陕西（45）。其中
宁夏和黑龙江自2015年一季度以来的12个季度中在榜尾出现6次，而河北更7次登上榜单
2.2挑战及重点
2017年产能过剩继续为产业经济面临的最大挑战。以四季度为例，当被问及制约下季度生。