证券研究报告|行业定期报告
2022年08月21日
北方国际、隧道股份等公司估值重估正在进行中
推荐（维持）
建筑钢铁行业周报中游制造/建筑钢铁
行业规模
1、近期建筑板块多个公司估值明显提升、涉及不同的子行业，比如江河集团
占比%
在BIPV工程和异形组件方面的突破、杭萧钢构涉足HJT/钙钛矿叠层电池、
股票家数（只）1904.0
北方国际的克罗地亚风电项目等，具体请见我们的深度报告《北方国际：风总市值（亿元）230372.8
禾将起，一体化国际工程平台雏形初现》等。建筑行业景气度不佳已经持续流通市值（亿元）198642.9
多年，许多公司一直在探索新的业务领域和形式，一定会有一些公司率先走
行业指数
出行业困境。
%1m6m12m
2、关于建筑板块的央企和国企，我们认为经过4月底以来的市场风险偏好提
绝对表现-1.4-8.15.9
升之后、大量资金从建筑板块流出（建筑板块有一定的避险效应），交易层相对表现1.32.620.5
面的因素可能已经过度反映，目前央企和国企的估值再次回落到了较低的位(%)建筑钢铁沪深300
置，目前许多央企估值水平为0.5-0.6倍的PB、5倍以下的PE水平，考虑到30
20
未来几年可能国内外形势仍然复杂、基建投资增速可能仍需维持在一定的水10
平（比如5%-8%），这些央企目前估值水平显然处于被低估的状态，建议投0
-10
资者“人弃我取”、积极介入；同时，更需要关注的，是这些公司的经营机-20
制正在发生变化，比如四川路桥、山东路桥等地方国企做了股权激励、业绩-30
Aug/21Dec/21Apr/22Jul/22
快速增长，中国中铁于2021年通过了人均约百万的大面额股权激励、解锁条
资料来源：公司数据、招商证券
件要求归母净利年化增速达到12%以上，中国化学的股权激励方案也得到审
批通过，中国电建正在进行再融资以大跨步发展清洁能源的投资与运营，因相关报告
此，我们有理由相信，经营机制的变化是更为重要的变化，央企、国企量大1、《建筑钢铁行业周报—BIPV政策
利薄、充满竞争力，他们的经营效率、利润水平、跨界发展可能会超出市场催化，幕墙公司可能成为重要入口；
预期。重视北方国际、隧道股份个股逻辑》
2022-08-14
3、我们将北方国际和隧道股份的投资逻辑单独罗列出来：
2、《建筑钢铁行业周报—建议重视
1）北方国际：公司目前约4-5亿利润存量来源于现有工程物贸业务、未来利投资行为带来的建筑、钢铁龙头公司
润增量靠五个一体化项目陆续进入运营期贡献、另外人民币贬值给公司带来的介入机会》2022-08-07
一定的汇兑损益和衍生品投资收益。由于克罗地亚风电项目业绩良好，我们3、《建筑钢铁行业周报—供需天平
上调预计2022-2024年净利润至9.6、12.2、15.5亿，对应增速54%、27%、逐渐变化，钢材库存快速下行，基建
强势不变》2022-07-31
27%，目前仍然只有10倍PE。
2）隧道股份：在我们前期推荐的逻辑上，公司参投的建元基金投资华大九天
唐笑S1090521050001
无心插柳柳成荫：该股权基金投资华大九天成本为1.944亿，享有6000万股，
tangxiao2@cmschina
目前股权占比。按照目前元股价、亿市值计算，公司对应份
11.05%113615岳恒宇S1090521050002
额当前的投资收益至少为15亿（由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占yuehengyu@cmschina
有股份，实际投资收益可能比该数要大很多，有可能达到50亿），而公司去贾宏坤研究助理
年净利润仅24亿，这部分投资收益有望在三季度反映在报表中。即使没有该jiahongkun@cmschina
笔投资收益，公司目前估值也仅7倍。
4、对于钢铁行业，我们坚持认为需求正在逐渐好转、并可能在接下来的传统
旺季中继续好转，上半年出台的许多政策正在落地、正在形成实物工作量，
这有望带来大宗材料方面的增量需求，根据我们的模型预测，目前的吨钢盈
利水平已经从前段时间的吨亏损300-500提升到目前的基本持平状态，下半
年随着需求逐渐好转、吨钢盈利水平有望继续提升。
5、综上，建议重视钢铁和建筑板块的投资机会。具体来说，1）BIPV方面，
推荐森特股份、江河集团、精工钢构、中国建筑兴业，建议关注龙元建设、
敬请阅读末页的重要说明行业定期报告
雅博股份、杭萧钢构、东南网架等；2）钢铁板块，下半年供需好转有望带动
钢厂盈利显著回升，个股推荐首钢股份、宝钢股份、南钢股份、久立特材，
建议关注太钢不锈、马钢股份等；3）基建板块，推荐中国电建、中国建筑、
中国中铁、中国交建、中国铁建等，建议关注中国能建在清洁能源领域的拓
展；4）个股推荐北方国际、隧道股份。
风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动
性超预期收紧。
重点公司主要财务指标
股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级
北方国际10.400.620.961.2210.98.51.4强烈推荐
首钢股份4.280.900.971.024.44.20.8强烈推荐
金螳螂5.00-1.860.900.945.65.31.1强烈推荐
鸿路钢构25.811.672.152.5412.010.12.5强烈推荐
蒙草生态3.980.190.260.3315.511.91.5强烈推荐
宝钢股份5.351.061.111.174.84.60.6强烈推荐
南钢股份3.070.660.750.864.13.60.7增持
精工钢构4.220.340.420.5110.08.31.1强烈推荐
隧道股份5.500.760.800.916.96.00.7强烈推荐
中材国际10.620.800.921.0711.610.01.8强烈推荐
中国铁建7.271.822.022.243.63.20.5强烈推荐
中国中铁5.591.121.251.404.54.00.6强烈推荐
中国中冶3.190.400.450.507.16.30.8增持
中国建筑4.951.231.351.483.73.30.6强烈推荐
中国电建7.360.570.670.7711.09.61.2强烈推荐
中国交建7.861.111.241.376.35.70.6强烈推荐
江河集团9.92-0.890.660.8015.112.41.8强烈推荐
华设集团8.480.901.041.198.17.11.5强烈推荐
森特股份32.550.060.561.0657.730.86.5增持
东珠生态12.241.081.221.4110.18.71.5强烈推荐
中国建筑
2.170.140.180.2512.18.72.3增持
兴业
资料来源：公司数据、招商证券
注：中国建筑兴业为港股，数据单位为港元
敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部
分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
唐笑：12年证券从业研究经验，曾任职于广发证券、天风证券担任建筑行业首席分析师，2021年加入招商证券，
现为建筑和钢铁首席分析师。
岳恒宇：CPA非执业会员，对外经济贸易大学会计硕士，7年建筑工程行业研究经验，2021年加入招商证券，研究
建筑工程和钢铁行业。
贾宏坤：CFA，FRM，同济大学工学硕士，曾就职于天风证券，2021年加入招商证券，研究建筑工程和钢铁行业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场
基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500
指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本
报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不
同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不
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响本报告客观性的利益冲突。
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