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需求持续好转，供应峰期已过。考虑到出口因素，我国对基本金属的需求被
高估10%以上，估计我国终端需求占比略高于30%。外围经济持续复苏，国
内经济围观层面持续改善，房地产的低库存和基建高增长对需求形成保障
有色金属需求持续改善。由于2011年之后价格持续下跌，行业投资下滑，产
能投放峰期止于2016年之前，预计未来产量增速继续下滑。考虑到产能利用
率仍有提升空间，预计行业价格未来缓慢上涨
盈利好转和估值下降形成矛盾。价格上涨，成本端小幅上涨，公司盈利大幅
改善。受金融去杠杆影响，行业估值大幅下降（P/B），市盈率处于历史极低
位置，具备一定安全边际。行业龙头股2017年市盈率20倍左右，市净率仅
高于2014年极低值、2008年次贷危机和2004年的低位值
行业仍处于第四阶段：逐步确认需求好转。行业机会来自于：（1）去杠杆结
束，股票估值整体提升，因为有色行业基本面持续好转，而获取超额收益；
（2）因产能瓶颈限制，需求持续改善，造成价格大幅上涨，股票超额收益明
显；（3）行业处于高景气周期，估值较低的股票
电解铝供应侧改革政策严格执行，叠加取暖季限产影响，预计2017年铝小幅
过剩100万吨左右，明年供需趋紧。全球铜精矿品位下降、资源枯竭等原因，
2025年以前在产铜矿山产量以每年1%的速度下滑，2019年全球精炼铜将出
现缺口，且趋于放大。2017年供应端扰动，铜小幅短缺或者紧平衡。锌矿短
缺致冶炼开工率下降，锌锭库存急剧下降，预计未来2年供应仍然较紧张
锂和钴供应持续紧张。电池成本持续下降，下游应用高速扩张，锂需求保持
10%增速；锂开采分离保利，行业投产积极性高涨，产能高速释放（10%左右），
供应偏紧，供应端稍有扰动即可造成价格上涨。钴供需紧平衡，价格有望继
续上涨。股票层面主要看上市公司产能释放。估值随新能源汽车行业情绪波
动。时点很重要。黄金和稀土基本面持续小幅好转，估值大幅下降
石墨电极高景气周期长期持续。钢铁暴利，电炉炼钢迅速取代中频炉，拉动
石墨电极需求暴增；石墨电极多为民营小企业，供应端受环保趋紧影响，复
产困难，考虑到石墨电极生产周期长达4个月，以及取暖季限产影响，石墨
电极价格将持续创新高
重点推荐：方大炭素、神火股份、明泰铝业、东睦股份；重点关注：西藏珠
峰、赣锋锂业、天齐锂业、洛阳钼业、华友钴业、南山铝业、锡业股份、中
金岭南、江西铜业、驰宏锌锗
风险提示：宏观经济下行，大宗商品下跌；供给侧改革不及预期
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Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)有色金属沪深300
行业研究
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正文目录
一、边际需求持续改善.. 6
1、需求端持续改善 ....... 6
2、供应增长峰值已过 ... 9
3、估值低位 .... 10
4、行业整体仍处于第四阶段 .. 13
二、基本金属持续关注供给侧，价格高位企业获益利润改善（供给侧推动周期复苏，需
求决定经济高度） ....... 15
1、中国消费增速放缓担忧令上半年基本金属价格多横盘 ...... 15
2、铝供给侧改革下半年将再迎高潮 ... 15
（1）电解铝供给侧改革影响量化 ....... 16
（2）电解铝供给侧改革量化——由繁入简 .... 18
（3）电解铝行情年内还有一次引爆的机会 .... 18
3、铜矿扰动贯穿全年，供给出现短缺19
4、精锌供给缺口放大逼仓行情持续性可期待 . 20
5、供需格局大幅改善，锡价中长期看好 ........ 23
（1）供需格局转向短缺，库存接近历史低点，锡价触底反弹 ........... 24
（2）印尼锡出口乏力，缅甸锡矿产量或下降 . 24
（3）环保检查、关税双重影响下，国内供给或收窄 .. 25
（4）锡业股份：行业龙头企业，迎来经营拐点 ......... 26
三、小金属及新材料：锂、钴仍在风口；石墨电极严重短缺 . 27
1、新能源汽车高景气度不改，锂、钴仍在风口 ......... 27
1）新能源汽车逐步由政策驱动转为市场驱动，下半年有望继续放量27
2）锂：新建产能释放需时日，短期供应依然偏紧 ..... 28
3）钴：短期价格承压，后续机会更大31
2、石墨电极供应紧张，价格上涨将持续 ........ 33
四、黄金和稀土：基本面持续小幅好转 .......... 34
1、黄金价格将持续上涨 ......... 34
2、稀土：基本面改善难敌市场偏好 ... 35
3、新材料：优选低估值，高成长 ....... 35
