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Table_First|Table_Summary证券研究报告
Table_First|Table_ReportDate
行2022年08月17日
业
报Table_First|Table_Rating
告│
传媒互联网行业——元宇宙系列专题二：投资建议：强于大市(维持评级)
行
业上次建议：强于大市
专VR硬件风云再起，布局VR内容正当时
题
研2022年VR市场：消费级硬件风云再起，下游应用生态方兴未艾Table_First|Table_Chart
究相对大盘走势
根据MetaCEO扎克伯格在2018年开发者大会上的预测，1000万用户将是VR
硬件的销量“奇点”。即当用户数增长至产生一定的规模效应，VR硬件和传媒(中信)沪深300
应用、内容开发者才能够持续、稳定地获利，进而推动VR生态系统迎来跨
30%
越式发展。2021年11月，Meta旗舰产品OculusQuest2的累计销量已突破
10%
1000万台。同时，随着国内字节跳动、腾讯、爱奇艺等互联网大厂相继入
-10%
局，2022年的VR生态全面起步：上游硬件方面，国内外新品相继发布，三
-30%
大技术路径逐步清晰；下游应用方面，消费级应用场景持续拓展，视频、21-0821-1122-0222-05
游戏、社交同步推进，其中游戏是VR内容生态的核心。
国内Pico与美国MetaQuest对比：核心差距在于游戏内容生态
国内头部VR硬件PicoNeo3自2021年5月发布以来，销量高速增长，22H1
出货量达37万台，是2021全年的74%。然而，海外头部硬件Quest出货量仍
遥遥领先，22H1销量约为590万台，是Pico的15倍。我们从硬件性能、内容
生态看二者差距的成因：1）硬件性能：二者在光学、交互、显示等多项参
数上均相差无几，新一代Pico4有望超越Quest2。2）内容生态：基于先发
Table_First|Table_Author
优势，Quest的内容生态丰富度远超Pico。从数量来看，Quest平台游戏371
分析师：郑磊
款，Pico仅191款。从质量来看，Quest正逐步成为头部VR研发商的首选平执业证书编号：S0590522030004
台，而Pico的内容生态仍显单薄，首发、独占内容中尚无爆款作品，IP游邮箱：zhenglei@glsc
戏也相对较少。
国内“奇点”加速到来，VR游戏研发商有望率先受益Table_First|Table_Contacter
字节跳动于2021年9月收购Pico后，在营销及内容建设层面大力投入，将
2022年Pico出货量目标从100万台大幅上调至180万台，国内VR硬件的出货
量“奇点”有望加速到来。未来随着硬件普及率的提升，“VR硬件-内容”
的正向循环有望逐步建立，而游戏作为VR内容生态的核心，将打开更为广
阔的发展空间。目前，国内VR游戏仍处于发展初期，但仍有多家游戏公司
对VR产业链上游软硬件、下游内容研发进行布局。其中，优质的游戏研发Table_First|Table_RelateReport
商有望通过自研VR游戏的落地率先受益，而全产业链布局的先行者在长期
相关报告
亦有望受益于VR作为下一代移动终端的成长红利。
1、《传媒:Unity成立中国合资企业，阿里上线数
投资建议字文旅平台传媒》2022.08.14
、《传媒米哈游《绝区零》首测亮眼，快手持续
随着2021年全球VR硬件出货量突破1000万“奇点”，以及科技巨头涌入元2:
宇宙浪潮，2022年VR下游内容生态全面起步，向元宇宙愿景中的下一代移深耕电商生态传媒》2022.08.07
动生态持续迈进。我们认为，22H2-2023年Pico4、MetaCambria、苹果MR3、《传媒:政治局会议再提平台经济，暑期档优质
内容正当时传媒》2022.07.31
眼镜的陆续发布，有望持续催化市场情绪；长期来看，国内VR“奇点”有
望加速到来，而产品形态更适配、商业化潜力较高的游戏有望成为作为VR
内容生态的核心。建议关注对VR进行全产业链布局的腾讯控股、网易、宝
通科技、恺英网络、富春股份。
风险提示：
监管政策趋严，VR技术发展不及预期、内容生态建设不及预期的风险。
请务必阅读报告末页的重要声明
1行业报告│行业专题研究
正文目录
12022年VR市场：消费级硬件风云再起，下游应用生态方兴未艾....3
1.1上游硬件：22H2将迎来新品周期，三条技术路径逐步清晰.........3
1.2下游应用：游戏是内容生态核心，视频、社交百花齐放.......7
2国内Pico与美国MetaQuest对比：核心差距在于游戏内容生态...11
2.1硬件性能：性能相差无几，短期有望追平......11
2.2内容生态：MetaQuest先发优势显著，游戏内容是核心差距....12
3国内“奇点”加速到来，VR游戏研发商有望率先受益.....14
3.1国产VR“奇点”加速到来，“硬件-内容”循环有望提速....14
3.2上市公司梳理：多厂商布局VR游戏研发........15
4投资建议........20
5风险提示........20
图表目录
图1：2016-2022H1全球VR头显出货量及增速........3
图2：2022年主要VR硬件曝光/发布时间表............4
图3：VR一体机设备..................5
图4：PCVR套装组合.............5
图5：2016-2022H1全球主要VR头显出货量分布...........5
图6：Pancake光学方案原理.............6
图7：Pancake方案将光学器件厚度减少50%...........6
图8：3DoFVR头显使用示意图................7
图9：6DoFVR头显使用示意图...........7
图10：Arpara推出的首款5KMicroOLEDVR头显.............7
图11：几种显示技术的效果对比...............7
图12：Quest平台VR游戏累计收入排名TOP10..............8
图13：《半衰期：爱莉克斯》视觉效果.............9
图14：游戏媒体IGN给《半衰期：爱莉克斯》10分满分......9
图15：OculusStoryStudio推出的VR影片《Henry》............10
图16：Pico汪峰VR演唱会..............10
图17：HorizonWorlds界面............10
图18：Vyou微你界面................10
图19：OculusQuest2、PicoNeo3、Pico4（暂定名）性能参数对比.......11
图20：PicoStore22H1上线的42款新内容........12
图21：Pico抖音直播内容................14
图22：Pico自助VR机...............14
图23：国内游戏公司VR/XR布局情况梳理............15
2请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究
12022年VR市场：消费级硬件风云再起，下游应用生态方兴
未艾
VR（VirtualReality，虚拟现实）指用计算机创建的三维虚拟环境。目前，大
部分线上应用、内容均呈现在2D平面显示屏上，相比之下，VR内容有2个主要
特征：1）沉浸感：VR内容为用户提供360度的场景，更真实地模拟现实世界的
浸没感，增强用户对内容的沉浸感；2）交互性：VR内容提升了用户对环境内物
体的可操作程度，如通过抓取、打击等更具有现实逻辑的动作与虚拟物品发生交
互；同时提升用户从环境得到反馈的自然程度，如实时感受到“重力”“阻力”
等物理特性。沉浸感与交互性结合之下，VR内容有望成为元宇宙入口，从上游
软硬件到下游应用、内容生态，持续引领消费互联网的产业变革。
2021年VR硬件出货量越过千万奇点，2022年下游生态全面起步。根据MetaCEO
扎克伯格在2018年开发者大会上的预测，1000万用户将是VR硬件的销量“奇
点”。即当用户数增长至产生一定的规模效应，VR硬件和应用、内容开发者才能
够持续、稳定地获利，进而推动VR生态系统迎来跨越式发展。根据高通投资日
发布的数据，Meta旗舰产品OculusQuest2的累计销量在2021年11月已突破
1000万台。年度口径下，2021年全球VR头显出货量也已达到1100万台。同时，
随着国内字节跳动、腾讯、爱奇艺等互联网大厂相继入局，2022年的VR生态全
面起步：上游硬件方面，国内外新品相继发布，三大技术路径逐步清晰；下游应
用方面，消费级应用场景持续拓展，视频、游戏、社交同步推进。
图1：2016-2022H1全球VR头显出货量及增速
全球VR头显年出货量（万台）同比增速（%）
12001100120%
108%
1000100%
72%80%
800684
67064%60%
600
40%
375350390
400
20%
18011%
2000%
-7%
0-20%
2016201720182019202020212022H1
资料来源：VR陀螺，国联证券研究所
1.1上游硬件：22H2将迎来新品周期，三条技术路径逐步清晰
从出货量来看，22H1VR头显销量增速60%，MetaQuest保持领先。2022上半年
全球VR头显的出货量约为684万台，同比增长近60%。其中Meta旗舰产品Quest
2上半年累计销量约为590万台，市占率超过85%。国产硬件方面，22H1国内VR
头显出货量约为60.58万台，其中字节跳动旗下Pico销量约为37万台。从出货
3请务必阅读报告末页的重要声明
cX8YaUxXoOtQ7NdN9PmOmMtRpNiNpPwPkPpPoP8OnMpQMYsPrPvPtOyQ行业报告│行业专题研究
量曲线来看，VR硬件的销售呈现一定的周期性，海外市场通常在Q4圣诞季达到
峰值，国内则由新品发布、电商大促双重驱动。下半年随着Quest、Pico等系列
新品相继发布，以及双十一、黑五等电商活动的密集推广，VR硬件销量有望保
持稳定增长。
从新品pipeline来看，产品形态、技术路径逐步清晰。2022上半年全球共发布
或上市9款VR/AR硬件，而新品密集发布的周期将从下半年正式开启。7月，国
内YVR、创维数字相继发布两款VR一体机，均采用最新的6DoF、Pancake（短焦）
技术；而关注度更高的Meta旗下高端VR一体机Cambria、PicoNeo系列新品、
以及苹果MR眼镜均有望于今年9、10月以及2023年相继发布。一方面，随着各
大厂商持续入局，消费级VR硬件的集中推出有望进一步建立用户心智；另一方
面，各大厂商的新品pipeline中，产品形态、技术路径逐步清晰，有望以用户
使用体验为中心持续迭代。
图2：2022年主要VR硬件曝光/发布时间表
曝光/发布时间产品名称公司
2022.1MeganeX松下Shiftall
2022.1PlayStationVR2索尼
2022.1发布XTAL3VirtualReality
VRgineers
2022.4上市XTAL3MixedReality
2022.2SimulaOneSimulaVR
2022.2奇遇Dream尊享版梦想绽放科技有限公司
2022.4MERALX1佳能
2022.4ParticleAll-in-One深圳元视科技
2022.6PimaxCrystal小派科技
2022.5奇遇2S、奇遇2Pro爱奇艺
2022.5arparaAIO5KVRarpara
2022.6GXRVerseGloture
2022.7YVRYVR
Pancake系列（Pancake1、Pancake1C、Pancake
2022.7上市创维数字
1Pro）
预计2022.8大朋E4大朋VR
预计2022.9ProjectCambriaMeta
预计2022.9月底Pico4、Pico4Pro字节跳动
预计2022.10MetaQuestProMeta
预计2023年苹果MR眼镜苹果
资料来源：国联证券研究所整理
1）产品形态：一体机VR是主要趋势，向9亿主机游戏玩家群体持续渗透
消费级VR硬件的产品形态可分为2种：一体机式VR和PC/主机VR。二者主要
的差别在于：1）价格上，一体机式VR价格一般为2000-4000元，和中低端手机、
游戏主机的价位相近，消费者接受度较高，而PC/主机VR的售价则普遍更高，
如ValveIndex套装售价可达万元以上，门槛相对较高；2）便携度上，一体机
4请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究
式VR仅包括头显和手柄，而PC/主机VR则必须连接PC/主机使用，且对于可移
动的空间大小要求较高，因此便携度上逊于一体机；3）性能上，由于PC/主机
VR的算力由PC/主机与VR头显共同支持，因此其性能上限普遍高于一体机，但
随着芯片、光学器件、交互技术的发展，二者的性能正在逐步趋近；4）内容生
态上，目前PC游戏平台Steam包含的VR游戏内容最多（6574款），而头部一体
机Quest2的游戏内容仅为371款。虽然目前大部分一体机VR可通过“串流”
的形式获取PCVR的内容库，但一定程度上会损失用户体验。整体来看，一体机
式VR的内容生态仍处于起步阶段。
图3：VR一体机设备图4：PCVR套装组合
资料来源：Oculus官网，国联证券研究所资料来源：亚马逊，国联证券研究所
Quest2开启一体机浪潮，向游戏玩家群体持续渗透。从时间线来看，2020年
之前，消费级VR硬件市场仍以PC/主机VR为主，其中索尼旗下的PSVR于2016
年推出，以较为丰富的内容库占据部分高端主机游戏玩家心智。2020年后，随
着Meta旗下OculusQuest2的推出，一体机式VR以其显著低廉的价格和较高
的性价比正式进入大众视野，销量迅速超过PSVR，开启了一体机式VR的浪潮。
短期来看，一体机式VR相对低廉的价格有助于培养消费者心智，随着内容生态
的持续丰富，有望向全球9亿主机游戏玩家群体持续渗透；长期来看，随着一体
机式VR的便携性提升、以及社交功能的完善，其有望向PC乃至手机用户进一步
渗透，成为元宇宙语境下的新一代移动终端。
图5：2016-2022H1全球主要VR头显出货量分布
HTCPicoSonyOculusValveindex其他
1200
1000
800
600
400
200
0
2016201720182019202020212022H1
资料来源：IDC，VR陀螺国联证券研究所
5请务必阅读报告末页的重要声明