深耕区域，稳健经营
东莞农商银行（09889.HK）首次覆盖报告｜2022.10.17
中信证券研究部核心观点
东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经营扎
实，业务发展稳健，资产质量夯实。
▍公司概况：立足东莞，区域集团化发展。1）历史沿革：东莞市首家上市金融
机构。东莞农商银行前身是东莞市农村信用合作联社，2009年完成股份制改
肖斐斐革并正式注册成立，2021年9月，公司在香港联合交易所挂牌上市。2）股权
银行业首席分析师结构：较为分散，地方民营企业股东为主。公司主要股东以地方民营企业为
S1010510120057主，来自实业投资、酒店、餐饮、制造等多个行业，东莞市国资委实控的福民
发展有限公司持股比例为1.83%。3）管理层：根植本土，管理经验丰富。东
莞农商银行高管团队均在广东省金融系统长期任职，对本地银行业经营环境有
着深入理解，有助于公司对本地业务的开拓深耕。4）经营区位：立足东莞，
向区域集团化发展。公司初步形成以东莞为中心、以粤港澳大湾区为主体、以
粤东粤西为两翼的“一体两翼”区域集团化发展新格局，市场前景广阔。
彭博
银行业联席首席▍业务亮点：客群经营扎实，业务增长稳健。1）客群经营：聚焦“三个三”核
分析师心客群，打造“1+3+N”网格化模式。公司大力推进“三个三”核心客户经营
S1010519060001工程，聚焦深耕“现代三农”、先进制造业“三链”和中小微企业“三创”等
客群，创新实施“1+3+N”网格化营销服务模式。2）业务增长：信贷投放、
零售AUM增长稳健。信贷投放：2019年以来，东莞农商银行全年总贷款规模
持续保持超过14%的年化增长，近两年来公司压降贴现业务增量占比，大力发
展对公贷款，2021-2022H对公贷款增量贡献总贷款增量超80%，公司资本充
足支撑业务扩张可持续；零售AUM：公司财富管理业务持续发展，2022年上
联系人：林楠
半年，零售AUM年日均达人民币2,531.67亿元，同比增长12.34%，其中公
司私人银行业务起步较早，发展积极，截至2022年上半年末，私人银行AUM
达人民币475.24亿元，较上年末增长9.73%。
▍财务分析：息差存在改善空间，资产质量夯实。1）净息差：负债端较优，资
产端仍有改善空间。公司2022年上半年净息差1.88%，2018年之后逐步缩小
与上市农商行平均净息差的差距。计息负债端，个人存款活期率在同业中明显
领先带来成本节约；生息资产端，资产结构优化趋势下，公司生息资产收益率
表现存在改善空间。2）资产质量：资产质量与拨备水平夯实。公司资产质量
整体呈现改善趋势，截至2022年上半年末，公司不良贷款率0.84%，已处于
上市农商行优秀水平；拨备覆盖率390.34%，“拨贷比-不良率-关注率”
东莞农商银行09889.HK
0.69%，风险抵补能力较强。3）ROE：优于A股上市农商行。公司较高的
当前价7.29港元
ROA对ROE形成支撑，其中利息支出、信用成本方面表现较优，非息收入和
总股本6,889百万股费用控制处于上市农商行中游水平，而利息收入端弱于平均水平带来拖累。
港股流通股本1,148百万股
总市值502亿港元▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期
近三月日均成交
3百万港元下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确
额
52周最高/最低价8.0/7.03港元定风险。
近月绝对涨幅
11.67%▍结论：东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经
近6月绝对涨幅-0.80%
营扎实，业务发展稳健，资产质量夯实。我们预测公司2022/23/24年EPS为
近12月绝对涨幅1.18%
人民币0.90元/1.00元/1.12元，当前H股股价对应2022年0.88xPB。
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东莞农商银行（）首次覆盖报告｜
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项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）12,04712,99614,09215,36316,850
同比增速（%）2.13%7.88%8.43%9.02%9.68%
归母净利润（百万元）4,8575,5906,1876,8837,701
同比增速（%）-1.60%15.09%10.68%11.26%11.88%
EPS（元）0.710.810.901.001.12
BVPS（元）5.256.887.498.178.94
PE(x)9.368.147.356.615.91
PB(x)1.260.960.880.810.74
资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：（1）股价为2022年10月14日收盘价；（2）股份数
为截至2022年10月14日数据；（3）上述EPS和BVPS均为归属母公司普通股股东口径；（4）
港元兑人民币汇率采用2022年10月14日外管局公布的中间价；（5）若无特殊说明，本报告货币
单位均以人民币计价
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09889.HK2022.10.17
目录
公司概况：立足东莞，区域集团化发展.............6
历史沿革：东莞市首家上市金融机构..........6
股权结构：较为分散，地方民营企业股东为主..........6
管理层：根植本土，管理经验丰富..............7
经营区位：立足东莞，向区域集团化发展..........7
业务亮点：客群经营扎实，业务增长稳健...............10
客群经营：聚焦“三个三”核心客群，打造“1+3+N”网格化模式...........10
业务增长：信贷投放、零售AUM增长稳健............12
财务分析：息差存在改善空间，资产质量夯实..............14
净息差：负债端较优，资产端仍有改善空间...........14
资产质量：资产质量与拨备水平夯实...............16
ROE：优于A股上市农商行..............16
风险因素................17
盈利预测与结论....................18
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插图目录
图1：东莞农商银行历史沿革...............6
图2：东莞农商银行按地区贷款投放情况..........9
图3：东莞农商银行按地区不良贷款率..............9
图4：东莞市GDP总量位居全国普通地级市第六（2022H）.......9
图5：东莞市主要上市公司所属行业以制造业为主..........9
图6：600万元以上可投资资产家庭数量前十城市（2021N）...........10
图7：1000万元以上可投资资产家庭数量前十城市（2021N）.........10
图8：东莞农商银行乡村振兴主体信用卡—中堂镇江南社区.......11
图9：东莞农商银行乡村振兴主体信用卡—望牛墩镇下漕村.......11
图10：东莞农商银行制造业及相关产业贷款余额稳步提升.........11
图11：东莞农商银行制造业及相关产业中长期贷款余额稳步提升.....11
图12：东莞农商银行小微企业贷款余额稳步提升..........12
图13：东莞农商银行普惠型小微企业贷款余额稳步提升......12
图14：东莞农商银行贷款规模保持稳健增长..........12
图15：东莞农商银行贷款增量结构..........12
图16：东莞农商银行核心一级资本充足率相对较高（2022H）.........13
图17：东莞农商银行核心一级资本充足率稳中有升.............13
图18：东莞农商银行零售AUM规模稳步提升..............13
图19：东莞农商银行私人银行客户数逐年增加.............13
图20：上市农商行净息差比较（2022H）..............14
图21：东莞农商银行净息差走势..............14
图22：上市农商行计息负债成本率比较（2022H）.............14
图23：上市农商行生息资产收益率比较（2022H）.............14
图24：上市农商行存款成本率比较（2022H）.............15
图25：上市农商行活期存款占比比较（2022H）..........15
图26：上市农商行贷款收益率比较（2022H）.............15
图27：上市农商行贷款平均余额在生息资产中占比（2022H）.........15
图28：东莞农商银行不良贷款率走势..............16
图29：上市农商行不良贷款率比较（2022H）.............16
图30：东莞农商银行拨备覆盖率走势..............16
图31：东莞农商银行“拨贷比-不良率-关注率”走势........16
图32：东莞农商银行ROE稳定优于上市农商行平均水平..........17
图33：上市农商行ROE水平（2021）...........17
表格目录
表1：东莞农商银行前十名股东（2022H）..............6
表2：东莞农商银行管理层人员...........7
表3：东莞农商银行子公司情况（2022H）..............8
表4：东莞农商银行投资联营企业经营情况（2022H）..........8
表5：上市农商行杜邦分析对比（2021）...............17
表6：东莞农商行盈利预测关键假设................18
表7：东莞农商行盈利预测................18
表8：公司资产负债表主要项目（百万元）............19
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东莞农商银行（）首次覆盖报告｜
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表9：公司利润表主要项目（百万元）............19
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