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论文作者（签名）：
2022年 6月 30日
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作者签名：
2022年 6月 30日

永煤控股债券违约事件案例分析
摘要
中国债券市场存量规模在不断增加的同时，市场信用风险也在累积。在 2014
年，我国出现首例信用债券违约事件，信用风险开始暴露。尤其是近年来，随着
我国经济增速下降、金融去杠杆等政策的推行，市场信用收紧，信用债违约事件
出现规模聚集现象。信用债券违约事件频发可能会对整个债券市场的信用造成冲
击，市场信用根基如果被动摇，可能会影响整个资本市场改革的进程。 2015年
至 2019年上半年期间，违约主体主要集中在民营企业。2019年下半年开始，受
到包商银行信用风险事件的影响，金融机构“刚兑”信仰被打破，市场流动性明显
收紧，债券市场融资压力增加，再加上我国国有企业存在政府隐性担保，长期过
度负债，在债务集中兑付时期，一些国有企业债务风险纷纷暴露。到 2020年，
我国高评级国企纷纷爆雷，迎来了国企债券违约的高潮，信用债市场刚性兑付预
期基本不复存在，政府隐性担保也逐渐失效。其中永城煤电控股集团有限公司债
券违约事件在信用债市场上影响较大。作为高评级地方国企，其违约事件完全超
出信用债市场预期，引发了投资者对地方政府恶意逃废债的怀疑以及对信用债市
场是否坚定地走资本市场改革开放道路的怀疑，其违约背后的原因值得深思。
本文选择永煤控股债券违约事件作为案例研究对象，结合一些学者的研究结
果和相关理论对该案例进行深入剖析。文章首先介绍了永煤控股的基本情况，然
后按照时间顺序，从永煤控股债券违约前的重大事件、违约事件的发展历程以及
违约后的处置情况对此次事件进行了回顾，接着根据相关财务指标分析了永煤控
股的违约风险，再从外部因素和内部因素对其违约的原因进行了具体分析，发现
永煤控股违约的外部原因主要有区域流动性分层造成企业融资收紧、行业周期景
气度下降影响企业经营、信用评级虚高滞后影响企业负债规模和结构、地方政府
放弃对地方国企债务的刚兑保证，内部原因主要有公司多元化业务经营不善导致
利润遭到吞噬、债务期限结构不合理导致短期债务兑付压力增加、关联方资金占
用导致流动性受限、虚假披露信息以期伪造现金流充足的假象。
最后，本文主要从相关机构层面、企业自身层面和债券投资者层面给出启示。
对于相关机构层面的建议主要从市场监管机构角度和信用评级机构角度给出，市
场监管机构角度的建议主要包括建立统一完善的市场监管体系、强化债券市场信
息披露透明度建设；对于信用评级机构角度的建议主要有强化信用评级机构声誉
约束机制、规范信用评级机构业务。对于企业自身层面的建议包括优化融资结构，
避免过度负债以及加强企业内部管理，规范经营。对于债券投资者角度的建议主
要是注重对企业基本面分析，树立风险意识，理性投资。
关键词：永煤控股；地方国企；债券违约；政府隐性担保；信用评级
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永煤控股债券违约事件案例分析
ABSTRACT
While the stock size of China's bond market is increasing, the credit risk in the
market is also accumulating. Credit risk began to be exposed in 2014, when the first
credit bond default occurred in China. Especially in recent years, with the
implementation of policies such as the decline of China's economic growth and
financial deleveraging, the market credit has tightened and credit bond default events
have been clustered on a large scale. The frequent occurrence of credit bond default
events may have an impact on the credit of the entire bond market. If the market
credit foundation is shaken, it may affect the process of the entire capital market
reform. From 2015 to the first half of 2019, the default subjects were mainly
concentrated in private enterprises. Beginning in the second half of 2019, affected by
the credit risk event of Baoshang Bank, the belief of "rigid convergence" in financial
institutions was broken, market liquidity was significantly tightened, and the pressure
of bond market financing increased, coupled with the existence of implicit
government guarantees and long-term over-indebtedness of China's state-owned
enterprises, some state-owned enterprises' debt risk was exposed during the period of
concentrated debt payment. By 2020, China's high-rated state-owned enterprises have
experienced thunderstorms one after another, ushering in the climax of state-owned
enterprise bond defaults, the rigid payment expectations in the credit bond market
basically no longer exist, and the government's implicit guarantees have gradually
become invalid. Among them, the bond default event of Yongcheng Coal and
Electricity Holding Group Co., Ltd. has a large impact on the credit bond market. As a
high-rated local state-owned enterprise, its default event completely exceeded the
expectations of the credit bond market, which aroused investors' doubts about the
local government's malicious evasion of debt and whether the credit bond market
firmly followed the path of capital market reform and opening up. The reasons behind
its default deserve deeper consideration.
This article selects the Yong Coal Holdings bond default as a case object and
analyzes the case in depth by combining the research results of some scholars and
relevant theories. The article first introduces the basic situation of Yong Coal
Holdings, then reviews the event in chronological order from the major events before
the default of Yong Coal Holdings bonds, the development of the default event and
the disposal after the default, followed by an analysis of the default risk of Yong Coal
Holdings based on relevant financial indicators, and then specifically analyzed the
I
。。。以下略