摘要
我国债券市场经过多年的积累与成长，在资本市场中扮演着日益关键的角色，并深刻
影响着国际市场。但由于我国债券市场长期在“刚性兑付”和政府隐性担保的保护之下成
长，尚未形成一套完善的发展机制，在体系的建立方面也不够成熟。2014 年“11超日债”
事件拉开了我国公司债的违约序幕，而后随着政府及有关部门逐渐加强对市场的监管，采
取严格的监管手段，市场风险不断暴露，债市违约屡见不鲜。在此背景之下，对债券市场
违约风险进行研究并提出相应的风险防范对策显得必要而关键。
北大方正集团作为高评级的国企和校企，其债券发生违约并不在市场意料之内，如此
优质的企业尚且陷入违约热潮，其违约背后的原因和真实的内幕值得深入反思。方正集团
债券违约作为历年来债券违约事件的一个缩影，导致其违约的原因也是引发众多债券违约
的重要原因，具有研究的普适性和重要性。
本文将北大方正集团债券违约事件作为案例分析对象，采用文献研究法、案例分析法
和财务指标分析法相结合的分析方法，对方正集团的违约事件进行了综合的研究。通过广
泛查阅相关文献资料和评级机构披露的评级报告，同时，对市场上的公开信息资料进行梳
理和归类，逐渐整理出方正集团的债券违约过程和违约后续处置情况。通过对外部原因和
集团内部原因这两个方面进行深入的挖掘，剖析了方正集团的违约成因。对于外部原因方
面，主要根据方正集团所面临的的融资处境从宏观经济、债券市场刚性兑付和监管政策等
有关方面进行分析。对于集团内部原因方面，主要从方正集团的内部矛盾、外部竞争力和
财务状况进行研究。公司治理混乱、股权纷争不断是方正集团内部矛盾的表现，多元化经
营失败、资产受限严重、财务杠杆增加和债务高企是瓦解方正集团核心竞争力的重要原因。
对于财务状况的分析，主要是选取了方正集团的有关财务数据，从财务指标等方面对方正
集团的经营能力、盈利状况、债务问题、公司发展等进行了综合性的研究。
最后，根据以上分析并结合此次违约事件所产生的的实质性经济影响得出了本文的研
究结论。方正集团债券违约既有内部原因也受到外部影响，其中，集团内部问题是导致此
次违约事件的根本原因，而外部环境仅仅起诱导作用。方正集团没有选择切合实际的发展
策略，盲目的对外扩张使得主营业务能力逐渐分散，再加上没有突出的核心竞争力作为支
撑，其财务状况日渐恶化。另一方面，由于大规模的收购兼并，同时过度依赖短期融资，
方正集团财务杠杆较高。随着外部环境的改变，原有的经济温床不复存在，方正集团潜藏
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已久的内部问题便会加速违约风险的暴露，诱发债券违约。
关键词：
债券违约；财务分析；多元化经营；
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