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可能是提升2017年市场风险偏好的重要因素。一个是自上而下的
制度红利的释放，诸如混改、土地流转、税制改革等；一个是自下
而上的政治动力的释放，诸如地方政府人事安排的逐渐稳定带来的
地方投资秩序的重新启动。这个时间点可能在2017年十月份的十
九大前后。从经济周期来看，价格与利润的高点可能出现在1-2季
度，房贷下滑以及表外监管加强将使得流动性环境偏紧，利率水平
或将上行，下半年随着经济价格的回落，货币收紧的压力在三季度
可能缓解，流动性可能面临再次宽松，利率有望下行，市场迎来转
机
2016年G20会议强调，将各自以及共同使用所有政策工具，包括货币、
财政和结构性改革政策，强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样
重要。这意味着过去美国、德国与日本在财政政策的分歧，重新达成一
致，未来全球利率存上升风险。2017年的另一个不确定性来自特朗普
经济学，短期内特朗普政策的变化将影响全球市场风险偏好，中期来看，
减税、基建、制造业回流等一系列举措本质上是针对美国经济的核心矛
盾对症下药，若能顺利实施，中期美国经济潜在增长中枢上移，推升美
国利率与汇率水平，使得利率路径向美联储预测靠拢，而全球金融市场
资产定价是基于做空美联储逻辑，特朗普经济学提高了做空美联储的中
期风险
制造业产能调整状况是影响2017年经济的与企业利润的关键因素。我
们经过三个层面的检验，2017年企业盈利可能弱于市场预期。首先，
2012年以来上市公司产能增速一直高于应收增速，假设单位产能产出
不变，这意味着目前的产能利率用低于2012年年底；其次，如果2016
年行业去产能到末期， 2012-2015盈利越差的行业，在2016年业绩
的翻转会更强。检验发现行业盈利能力具有一致性，而不是翻转性。第
请务必阅读正文之后的重要声明部分
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2017年市场策略报告
三，上市公司的库存销售比显著高于工业企业显示的库存水平，显示库
存弹性可能低于市场预期；流动性收紧与PPI高位宏观组合下，市场
整体表现难言乐观。预计2017年扣除两油和金融后的A股上市公司盈
利增长5%；包含金融在内的全部A股上市公司盈利增长1%（银行净
利润下降5%）产能去化逻辑的投资机会的挖掘，自下而上仍比自上而
下重要
年
2017年上证指数波动区间可能在2750-3500，创业板波动区间可能在
1700-2360
周期超额表现需要：流动性充裕、盈利较强的预期（价格预期弹性）
非显著性资本支出回暖周期，上游周期难有更出色表现。关注政策
驱动的周期波段性机会，尤其供给侧改革等行政手段带来的市场集
中度提升机会。随着市场调整，成长的结构性机会显著增加：创
业板集中反应产业结构、消费升级等预期弹性，背后是资本的力量；
表现的信息的不对称与相对确定性，对抗的是监管政策与稀缺性的
稀释；随着区间基本调整到位，交易结构上，可能呈现出相对出清
的状态，结构性特征与活跃度显著提升；2017年一季度之后到三
季度之前，配置偏上防御，防守重点配置医药、食品与家电汽车
等消费品。医药主要推荐：医药流通的整合机会；血液制品三年大
周期；食品：行业挤压性增长趋势下强者恒强，看好高分红低估值
龙头；细分子行业：运动保健品、奶酪；市场集中度提升的市场，
诸如家电、汽车的龙头企业也是较好的配置方向；考虑到房地产行
业调控的影响，2017年基建/PPP等财政政策重点发力的领域仍
具备投资价值，包括一路一带，建筑与建材、环保、电气与机械设
备、交通运输等
从TMT、家电、汽车、商业贸易、综合等消费服务领域中精选个
股逢低吸纳，同时国防军工、建筑、化工等受供给侧与环保政策与
改革预期支持且估值在合理范围的周期性个股也值得关注
球化等
请务必阅读正文之后的重要声明部分
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2017年市场策略报告
内容目录
内容目录 .. - 3 -
图表目录 .. - 4 -
前言 ......... - 7 -
经济小周期见顶，流动性偏紧是2017年主基调 ...........
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