请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 股 策 略/ 定 期 报 告 A股市场策略行业比较月报（2017年2月） 细说中观，剖析行业景气 2017年2月7日 中信证券研究部 杨灵修 电话：021-20262122 邮件：yanglingxiu@citics 执业证书编号：S1010515110003 秦培景 电话：021-20262130 邮件：qinpeijing@citics 执业证书编号：S1010512050004 联系人：裘翔 电话：021-20262129 邮件：qiuxiang@citics 相关研究（2016年策略月报） 1．股指过“三关”，中期不悲观... ..2016-01-05 2．绝处逢生2016-01-31 3．存量资金博弈、配置抓大放小.......... ..2016-02-2 84．宏观预期再平衡下的风格切换.......... ..2016-04-04 5．风险与盈利双升，防御与弹性兼顾... ..2016-05-02 6．“多事”之夏......2016-06-05 7．伐谋结构市，布局周期品..... ..2016-07-03 8．穿越调整期，聚焦蓝筹股..... ..2016-07-31 投资要点 速高位回落，下游需求复苏可能更依赖基建托底；上游的资源品在供需改 善后价格可能有所下滑。2017H1行业景气的核心问题在于：下游需求疲 弱和上游价格盘整的背景下，中游盈利是否能复苏？历史经验告诉我们， PPI上升后温和的通胀有利于周期行业毛利率的提升，中游建材、化工、 受益于基建的工程机械等有比较强的正相关性。PPI回暖后周期行业盈利 复苏是一个渐进过程，中游制造业毛利率拐点普遍滞后PPI拐点1~3个 季度。由于PPI拐点在2016Q1出现，因此2016Q4应当是一个盈利改 善大幅加快的季度，预计此轮周期行业盈利复苏将持续到 2017Q2~2017Q3，景气伴随盈利已开始由上游周期品向中游传导。具体 来看： 而房屋新开工面积继续反弹。12月社会消费品零售总额为3.17万亿，同比 增速维持高位，家用空调销量持续较高增长，部分反映节前销售旺季。但汽 车销售增速放缓，补贴政策调整新能源汽车或将告别扶植期。购置税退出导 致12月汽车销量增速放缓，仅SUV仍保持较高增速，轿车与MPV销量同 比降低，下游需求复苏可能更依赖基建
在回调可能。由于供不应求，中药价格或将持续上涨。春节期间蔬菜需求增 加，新增供应减少，价格仍保持上行趋势
响因素，各钢材库存总体快速上升。建材行业景气延续，2017年水泥、 平板玻璃加入去产能行列，全行业逐步落实停止生产32.5等级复合硅酸 盐水泥。工程机械复苏，盈利改善，挖掘机、推土机、压路机、装载机、 重卡销量继续大幅上涨。2017年基建项目有望接力地产投资成为主要需 求，化工产品持续涨价。目前已经披露的主板业绩预告已验证这点，2016 年主板非金融整体盈利增速预计达到16%，中游（钢铁、水泥、玻璃、化 工等）价格仍温和上涨，延续景气。产能没有明显扩张，尚处于毛利扩张 的过程
产量略有下降，进口数量大幅上升，发改委等联合发布平抑煤炭市场价格备 忘录，春节前后市场总体平稳。布伦特原油和WTI原油价格小幅回落，12 月OPEC原油产量微幅下降，非OPEC原油产量小幅上升。国际能源署 发布报告称OPEC减产协议落实情况较好，后续，主要产油国将建立机制以 落实日减产180万桶的协议。基本金属现货期货价格普遍大涨。铜、铅、 锡、镍库存上涨，铝、锌库存下跌。因对美国总统特朗普实施入境禁令以 及今年上半年全球不确定性事件增加，黄金大幅上涨，美元指数走弱
建议产生影响
数据，可布局景气主线： 约1-3个季度，建材，工程机械景气持续改善值得布局
有利于持续提价，有利于景气改善
级依然是长期布局的主题，关注大消费中的旅游、医疗和传媒等板块
A股市场策略行业比较月报（2017年2月） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 细说中观，剖析行业景气.........1 下游需求...........1 中游制造...........9 上游资源....
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