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我们从股权变动、员工持股和资产注入等三方面筛选化工国改受益标的，推
荐新乡化纤（000949）、广州浪奇（000523）、华鲁恒升（600426）和中化国
际（600500）
企业上市公司数量为94家，非国有企业上市公司数量为191家。2015
年，化工国企上市公司（剔除中国石化）合计实现收入6236亿元，净
利润102亿元，总市值为9452亿元；化工非国企上市公司合计实现收
入4894亿元，净利润308亿元，总市值为17457亿元。化工国企整体
收入规模大于化工非国企，但盈利能力弱于化工非国企，并且市场给予
了化工非国企更高的估值。从盈利指标来看，化工国企销售利润率为
1.62%，非国企为6.29%，相差4.67个百分点；化工国企ROE为3.67%，
非国企ROE为8.83%，相差5.16个百分点。盈利指标的差异也是A股
化工行业国企改革能改善的空间
方面筛选化工国改受益标的，推荐新乡化纤（000949）、广州浪奇
（000523）、华鲁恒升（600426）和中化国际（600500）
粘胶行业优质企业，粘胶纤维价格稳步上行，公司盈利提升明显。中原
资产成为公司第二大股东，新乡化纤有望依托中原资产，整合行业资源，
提高盈利能力。我们预计新乡化纤2016年至2018年EPS分别为0.12
元、0.17元、0.22元，对应PE分别为53X、38X、29X，维持其“推荐”
评级
助力产业升级：广州浪奇作为广州轻工旗下唯一上市平台，资产整合值
得期待；广州国发通过定增成为公司第二大股东，将助推公司的产业升
级；公司高管及核心人员激励机制已理顺。我们预计广州浪奇2016年
至2018年EPS分别为0.12元、0.18元、0.23元，对应PE分别为101X、
65X、51X，建议投资者关注
展：2015年，公司成功实施限制性股票激励计划，进一步完善了公司
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基础化工 沪深300
要点
投资建议
分析师
证券研究报告
基础化工| 行业专题报告
2017年02月10日
重点推荐公司盈利预测
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的法人治理结构，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合
在一起，推动了公司的长远发展。2016年下半年以来，公司主要化工
产品如尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇等价格均实现大幅上涨，公
司业绩有望大幅改善。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别
为0.73元、0.83元、0.97元，对应PE分别为20X、17X、15X，维持
其“强烈推荐”评级
化工业务板块拥有9家子公司，中化国际为其化工事业部的唯一上市平
台，中化集团将推动旗下各事业部最终要成为一个独立法人、上市公司，
因此中化国际未来具备整合集团化工业务资产的预期。我们预计中化国
际2016年至2018年EPS分别为0.06元、0.21元、0.27元，对应PE
分别为195X、57X、43X，维持其“推荐”评级
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目录
1. 国企改革的投资时代即将到来 ....... 5
2. 化工国企盈利弱于非国企，改革具有提升空间 ... 6
3. 从股权变动、员工持股和资产注入，三方面推荐化工国改收益标的 ... 8
3.1 新乡化纤（000949）：中原资产入股，助力公司发展 ........ 8
3.2 广州浪奇（000523）：广州轻工旗下唯一A股上市平台；广州国发入股，助力产
业升级 11
3.3 华鲁恒升（600426）：实施员工持股，绑定各方利益，推动公司长远发展 ..... 14
3.4 中化国际（600500）：中化集团旗下化工资产唯一上市平台 ...... 15
4. 风险提示 ..... 19
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图表目录
图1：化工国企和非国企上市公司数 ... 6
图2：化工央企和地方国企上市公司数 ........... 6
图3：各省化工上市公司数 ....... 6
图4：2015年化工国企和非国企上市公司的收入、净利润、总市值（不含中国石化） .. 7
图5：化工国企和非国企上市公司收入占比 ... 7
图6：化工国企和非国企上市公司净利润占比 ........... 7
图7：化工国企和非国企上市公司的销售利润率比较 ........... 8
图8：化工国企和非国企上市公司的ROE比较 .......... 8
图9：新乡化纤收入及归母净利情况（百万,%） ....... 9
图10：2016年中期新乡化纤收入结构9
图11：新乡化纤定增完成前的股权结构 ......... 9
图12：新乡化纤定增完成后的股权结构 ....... 10
图13：中原资产的股东情况 ... 10
图14：中原资产旗下子公司 ... 11
图15：广州浪奇收入及归母净利润情况（百万,%） ........... 12
图16：2016年中期广州浪奇的收入结构 ...... 12
图17：广州轻工的组织结构图 ........... 12
图18：广州浪奇定增前的股权结构 ... 13
图19：广州浪奇定增后的股权结构 ... 13
图20：华鲁恒升收入及净利润情况（百万,%） ....... 14
图21：2016年中期华鲁恒升的收入结构 ...... 14
图22：中化国际收入及净利润情况（百万,%） ....... 15
图23：2016年中期中化国际的收入结构 ...... 15
图24：中化集团的营业收入 ... 16
图25：中化集团的利润总额 ... 16
图26：中化集团的组织架构图 ........... 16
图27：中化集团六大化工业务 ........... 17
表1：国企改革“1+N”重要文件 . 5
表2：化工国改推荐标的 ........... 8
表3：中化集团旗下化工板块子公司 . 18
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1. 国企改革的投资时代即将到来
国有企业是我国经济组成中的重要成分。国企运行效率能否提升，事关国家经济安全、
社会和谐稳定和中国经济转型升级的顺利进行
我国国企改革经历了四阶段，第一阶段是1978到1992年，主要是在企业运行层面做文
章，属于放权让利，承包经营阶段，初步完成了国企从面向计划到面向市场的转变。第
二阶段是1993到2002年，属于建立现代企业制度的改革阶段，完成了现代企业股份制
改革。第三阶段是2003年到2013年，属于国有企业的制度创新阶段，成立了国资委，
国有资产管理体制、产权改革、薪酬制度、风险控制逐步推进。第四阶段是从2013年到
现在，属于国有企业的管理体制完善阶段，现在已经组建若干国有资本运营公司，同时
提高国资委旗下集团的资产证券化率
2013年11月，十八届三中全会吹响中国全面深化改革的号角，拉开了新一轮国企改革的
序幕
2015年9月，国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，国企改革顶层设计方案
正式出台
《指导意见》明确了新时期国企改革的指导思想与基本原则，提出要发展混合所有制经
济。《指导意见》明确将引入非国有资本参与国有企业改革。鼓励非国有资本投资主体通
过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式，参与国有企业改制重组或
国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理。在石油、天然气、电力、铁路、电信、
资源开发、公用事业等领域，向非国有资本推出符合产业政策、有利于转型升级的项目
表1：国企改革“1+N”重要文件
国企改革1+N重要文件
1 《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》
N
《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》
《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》
《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》
《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》
《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》
《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》
《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》
《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》
《企业国有资产交易监督管理办法》
《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》
《盐业体制改革方案》
《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》
……
资料来源：长城证券研究所整理
国企改革“1+N”重要文件陆续推出。自顶层设计方案“1”即《指导意见》出台以来，
“N”系列已累计出台了十多个与之配套的分项改革实施方案。其中，几个重磅类配套文
件已接连面世，如《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》、《关于国有控股混合所
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