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板块估值水平继续回落，内生增速有所下滑
传媒整体营收和净利润增速有所放缓，截至6月12日，板块估值水平PE
（TTM）回落至37X，为全市场中游水平；从国际比较角度，游戏、营销、
出版、广电板块估值水平国际差距较小，另外龙头公司与海外相比，估值
差距较小
影视：头部剧涨价趋势不改，付费提供更大想象空间
头部剧涨价趋势仍将持续，期间随着付费分成收入比例的提升，电视剧售
价将与收视效果逐渐绑定，从而加速内容盈利能力的分化。两条投资主线：
1）具备内容产出稳定性以及风险管理能力，突破发展瓶颈的龙头：华策影
视、慈文传媒；2）形成自身特色的二三线厂商，关注长城影视、新文化等
电影：发展阵痛期，正宜回归本心精耕细作
近十年票房增长主要有银幕增长驱动，银幕增速稍滞后于票房增速反映
然而，16年在银幕增速30%的情况下票房增速下滑至4%，终端拉动票房
的作用越来越弱，未来内容或将成为拉动票房的关键因素。引进片放开配
额是大势所趋，国外优质内容将持续保持充足供给。国产片工业化生态体
系的建立和完善程度决定了其数量和质量的提升水平。影院及院线从粗放
回归精耕细作，并购和提升非票房收入将是主旋律。推荐关注光线传媒、
中国电影、万达电影
游戏：产品持续优秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平
游戏行业具有较高的风险收益比，未来游戏行业格局存在不确定性，我们
认为游戏行业的投资逻辑长时间内都将是“寻找下一个网易”，产品持续优
秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平。关注完美世界、三
七互娱、昆仑万维、游族网络
营销：2017年是商誉减值风险集中释放的最后一年，年底进入配置时点
2017年为多数并购标的业绩承诺期的最后一年，也即是减值风险突出的最
后一年。目前营销板块的估值回归到历史最低位，随着经营数据不断披露，
商誉减值的风险将逐步确认或排除。我们认为年底是营销板块的配置时点，
关注产业链布局完善，客户基础深厚，服务能力强的行业龙头，如省广股
份、利欧股份等
风险提示：经济低迷影响广告主投放意愿、政策风险
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
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传媒传媒Ⅱ沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/中期策略 | 2017年06月14日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
投资主线：与龙头共成长，关注政策走向 . 6
下一个十年是内容的黄金时代 ........... 6
渠道以及基础设施铺设完成 ....... 6
用户付费意愿提高，盈利模式不再单一化 ......... 7
内容出海前景广阔 ......... 7
投资主线：与龙头共成长，关注政策走向 ..... 8
影视剧行业：龙头厂商优势显现，估值趋于合理 .......... 8
游戏行业：产品持续优秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平 ... 8
上半年板块要点回顾 ....... 10
板块走势：总体低迷，游戏板块强势，出版板块具有一定防守性 ... 10
一季报整体回顾：行业保持景气，营收和净利润增长略有放缓 ...... 10
外延并购进程显著放缓，内生增长成为主要动力 .... 13
板块估值落于中游水平，部分龙头已进入价值区间14
游戏竞争细分化，推荐细分赛道上的领跑者 .........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
