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板块估值水平继续回落,内生增速有所下滑
传媒整体营收和净利润增速有所放缓,截至6月12日,板块估值水平PE
(TTM)回落至37X,为全市场中游水平;从国际比较角度,游戏、营销、
出版、广电板块估值水平国际差距较小,另外龙头公司与海外相比,估值
差距较小
影视:头部剧涨价趋势不改,付费提供更大想象空间
头部剧涨价趋势仍将持续,期间随着付费分成收入比例的提升,电视剧售
价将与收视效果逐渐绑定,从而加速内容盈利能力的分化。两条投资主线:
1)具备内容产出稳定性以及风险管理能力,突破发展瓶颈的龙头:华策影
视、慈文传媒;2)形成自身特色的二三线厂商,关注长城影视、新文化等
电影:发展阵痛期,正宜回归本心精耕细作
近十年票房增长主要有银幕增长驱动,银幕增速稍滞后于票房增速反映
然而,16年在银幕增速30%的情况下票房增速下滑至4%,终端拉动票房
的作用越来越弱,未来内容或将成为拉动票房的关键因素。引进片放开配
额是大势所趋,国外优质内容将持续保持充足供给。国产片工业化生态体
系的建立和完善程度决定了其数量和质量的提升水平。影院及院线从粗放
回归精耕细作,并购和提升非票房收入将是主旋律。推荐关注光线传媒、
中国电影、万达电影
游戏:产品持续优秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平
游戏行业具有较高的风险收益比,未来游戏行业格局存在不确定性,我们
认为游戏行业的投资逻辑长时间内都将是“寻找下一个网易”,产品持续优
秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平。关注完美世界、三
七互娱、昆仑万维、游族网络
营销:2017年是商誉减值风险集中释放的最后一年,年底进入配置时点
2017年为多数并购标的业绩承诺期的最后一年,也即是减值风险突出的最
后一年。目前营销板块的估值回归到历史最低位,随着经营数据不断披露,
商誉减值的风险将逐步确认或排除。我们认为年底是营销板块的配置时点,
关注产业链布局完善,客户基础深厚,服务能力强的行业龙头,如省广股
份、利欧股份等
风险提示:经济低迷影响广告主投放意愿、政策风险
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
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传媒传媒Ⅱ沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级:
行业研究/中期策略 | 2017年06月14日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
投资主线:与龙头共成长,关注政策走向 . 6
下一个十年是内容的黄金时代 ........... 6
渠道以及基础设施铺设完成 ....... 6
用户付费意愿提高,盈利模式不再单一化 ......... 7
内容出海前景广阔 ......... 7
投资主线:与龙头共成长,关注政策走向 ..... 8
影视剧行业:龙头厂商优势显现,估值趋于合理 .......... 8
游戏行业:产品持续优秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平 ... 8
上半年板块要点回顾 ....... 10
板块走势:总体低迷,游戏板块强势,出版板块具有一定防守性 ... 10
一季报整体回顾:行业保持景气,营收和净利润增长略有放缓 ...... 10
外延并购进程显著放缓,内生增长成为主要动力 .... 13
板块估值落于中游水平,部分龙头已进入价值区间14
游戏竞争细分化,推荐细分赛道上的领跑者 .........
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