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食品饮料年报及一季报总结：机会集中，白酒最佳
■2017年一季度板块增速排名中游： 2017年一季度食品饮料板块收入和利
润增速分别为12%和19%，增速在A股各行业中排名处于中游。分子行业来
看，2017年一季度食品综合、白酒和调味品（酱醋）板块收入增速居前，分
别同比增长34.97%、18.53%和16.78%，其中食品综合收入快速增长主要原因
是上海梅林和好想你新增并表子公司，软饮料为唯一下滑板块，收入同比下
降5.83%。利润表现方面，啤酒、调味品和白酒等板块利润增速居前，分别
同比增长26.25%、24.98%、22.65%。白酒板块，收入和利润端均表现亮眼

■高端白酒一季报集体超预期，次高端存分化，汾酒最超预期。2017年一季
度，白酒上市公司板块收入、利润增速分别为20.53%、22.30%，整体增速较
快但分化明显，主流标的（高端和地产名酒）营收增速显著快于整体。高端
白酒一季报集体超预期，古井、洋河和口子窖等地产名酒收入普遍两位数增
长，次高端山西汾酒和水井坊收入增速超过30%，其中山西汾酒一季度显著
超预期，收入和利润增速超过45%。沱牌和酒鬼仍在调整期，季度波动仍然
明显，后续值得深度观察

■大众品整体收入增长偏缓，最关注“提价板块”调味品。1）乳制品收入增
速有所改善，费率下行有望抵消毛利率下滑影响带动利润较快增长：17年一
季度收入、净利润增速分别为5.31%、10.86%，由于今年春节提前一季度旺季
销售时间偏短，故从实际表现来看行业收入端呈现出一定的复苏态势。成本
上升得到反映，一季度板块毛利率37.44%，同比大幅下降4.33pct；但销售费
用率也下降3.95pct至22.98%，故净利润仍能保持较快增长。我们判断随行业
供需格局逐渐改善，后续下游促销有望随之减弱，乳企费率下行有望抵消毛
利率下滑影响确保利润较快增长。2）肉制品行业进入猪价下行周期，双汇发
展受高价库存影响一季度业绩承压，2017成本预计前高后低，重点仍需关注
需求端改善。3）调味品：调味品板块整体实现提价，2017年一季度调味品板
块收入、利润增速分别为11.92%、24.08%，酱醋行业表现最好，17年一季度
收入增速上升至16.78%，利润增速跃升至23.66%。海天味业17年一季度增
速明显加快；中炬高新受益提价及经营效率提升业绩表现亮眼，继续大超市
场预期；恒顺醋业仍在消化提价影响，收入增速有所放缓但盈利能力提升改
善，后续季度收入增速改善可期，其国企改革也值得期待

■市场表现方面，“消费升级”板块最强，“提价板块”白酒和调味品表现领
先。2017年年初至4月28日，食品饮料板块上涨8.79%，其中绝对主力白酒
板块年初以来上涨21.22%，板块估值提升至27倍，前期涨幅较大，市场预期
较高，一季报由于部分白酒业绩不达预期加之“雄安”主题强势，板块整体
回调，但全年来看高端和次高端复苏趋势不变，继续坚定看好。除白酒外表
现相对较好的板块为调味发酵品，调味品是食品饮料仅次于白酒的强提价逻
辑的板块

■投资建议：1）2017年坚定看好白酒，板块泡沫不甚明显，坚定看好高端护
航的投资机会，核心推荐高端+次高端：贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西
汾酒+沱牌舍得+水井坊+古井贡酒（地产酒龙头）；2）调味品板块有望受益
提价实现业绩加速成长，建议关注中炬高新、海天味业、恒顺醋业、安琪酵
母；3）建议重视估值比较优势的大众品蓝筹，如伊利股份、双汇发展

■风险提示：市场预期过高，需求回暖低于预期，系统性风险

Table_Title
2017年05月03日
食品饮料
Table_BaseInfo
行业分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -3.66 -9.38 0.89
绝对收益 -4.51 -7.54 7.52
苏铖 分析师
SAC执业证书编号：S1450515040001
sucheng@essence
021-35082778
吕睿竞 报告联系人
lvrj@essence
毕晓静 报告联系人
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021-35082689
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2016-05 2016-09 2017-01
食品饮料 沪深300
行业分析/食品饮料
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内容目录
1. 业绩综述：白酒板块增速居前，调味品增速回升 ....... 4
1.1. 白酒：高端白酒一季报集体超预期，次高端汾酒最超预期 ....... 5
1.2. 啤酒：总量停滞，关注结构方向机会 .... 8
1.3. 葡萄酒：一季度毛利率继续下滑，国产葡萄酒仍面临进口酒挑战 ........ 9
1.4. 乳制品：需求呈现改善迹象 ..... 10
1.5. 肉制品：行业进入猪价下行周期，受高价库存影响一季度业绩承压，2017成本预计前
高后低，行业盈利将逐步回升 ......... 13
1.6. 调味品：酱醋板块表现佳，提价作用下行业收入有望加速增长 .......... 14
2. 市场综述：机会集中于“提价板块”，白酒一骑绝尘 . 15
3. 建议 .........
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