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摘要：
[Table_Summary]2016年板块整体增速排名居中，白酒高速增长，大众品增速回暖
2016年食品饮料板块收入、净利润分别增长10%、11%，较2015年
4%、6%有显著改善，白酒收入增13%、增速提升7pct，净利增11%，
增速持平2015。大众品收入、净利增6%、13%，增速提升1pct、7pct
2017Q1板块增速显著改善，基金重仓比环比提升。2017Q1板块收
入、净利润增长14%、19%，增速有所回升；白酒、葡萄酒收入增
18%、9%，净利润增12%、0%；大众品除肉制品、乳制品外，其他
子板块净利均实现增长。基金重仓食品饮料比例提升，其中白酒、大
众品重仓比环比提升0.5、0.2pct
白酒：龙头扩容式增长，二三线酒企业绩分化。2016年白酒营收、
净利同比增13%、11%，2017Q1同比增18%、22%。细分来看：1）
一线白酒加速增长，2016年一线白酒营收、净利同比增17%、10%，
主因消费升级下春节旺季提前Q4一线名酒持续走俏，板块进入提价
补库存的繁荣周期。Q1营收、净利增速同比提升2pct、8pct，扩容
增长逻辑进一步强化。2）2017Q1 二三线白酒收入、净利增12%、
21%，但板块内部企业绩分化明显，水井坊等酒企业绩亮眼，但金种
子等酒企净利大幅下滑
葡萄酒：进口酒冲击态势不减，板块短期难言改善。2016年板块收
入、净利同比增2%、降3%，张裕增1%、降5%。2017Q1收入、净
利增9%、降0.4%。2016全年葡萄酒行业产量同比降低2%，但瓶装
进口量保持20%以上的增长，进口冲击依然持续
乳制品：行业增速放缓，龙头业绩分化明显。2016年板块收入、净
利增2%、7%；2017Q1收入、净利增5%、11%。受制于成本上升及
行业促销仍激烈，2017Q1板块净利率改善有限
调味品：成本红利叠加产品结构升级，盈利能力提升。2016年板块
收入、净利增7%、68%，2017Q1增20%、25%；净利提升主因原材
料大豆、味精等价格低位运行，叠加龙头产品结构升级，带动毛利率
持续提升
啤酒：行业景气度低迷，板块业绩欠佳。2016年板块收入、净利降
6%、33%，其中青岛啤酒降6%、39%。2017Q1板块收入、净利增
3%、21%
推荐：酒类：泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒；
大众品：中炬高新、伊利股份、安琪酵母、西王食品
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
饮料 增持
食品 增持
0.00
5000.00
10000.00
15000.00
20000.00
25000.00
30000.00
35000.00
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
成交金额食品饮料(申万)上证指数
2017年一季度重点公司涨跌幅%：
涨幅榜前五 涨幅榜后五
泸州老窖 27.8 三全食品 -26.5
洋河股份 23.8 好想你 -21.9
白云山 18.7 西王食品 -20.6
海天味业 18.7 双塔食品 -11.0
安琪酵母 17.7 恒顺醋业 -9.2
部分重点公司盈利预测：
17Eps 18Eps 评级
泸州老窖 1.832.26增持
贵州茅台 16.60 20.42 增持
古井贡酒 2.082.51 增持
洋河股份 4.39 5.16 增持
山西汾酒 0.95 1.28增持
伊利股份 0.99 1.07 增持
中炬高新 0.58 0.71 增持
安琪酵母 0.91 1.15 增持
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行
业
专
题
研
究
食品饮料
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30
目 录
1. 板块整体：增速显著改善，基金重仓比环比提升 ..... 5
1.1. 白酒龙头高速增长,大众品增速回升 ......... 5
1.2. 机构对食品饮料板块重仓明显提升，但仍低于历史均值 .......... 8
2. 子板块：一线白酒加速增长，大众品表现分化 ......... 9
2.1. 白酒：龙头扩容式增长，二三线酒企业绩分化10
2.2. 葡萄酒：进口酒冲击态势不减，板块短期难言改善 .... 14
2.3. 乳制品：行业增速放缓，龙头业绩分化明显 .... 16
2.4. 调味品：成本红利叠加产品结构升级，盈利能力提升19
2.5. 啤酒：行业景气度低迷，板块业绩欠佳21
2.6. 肉制品：增速环比改善，龙头业绩分化明显 .... 23
2.7. 软饮料：营收增速放缓，净利增速明显提升 .... 24
2.8. 食品综合：2017板块表现有望回升，龙头呈复苏态势 ........... 26
3. 投资建议：增持白酒板块，精选大众品龙头 ........... 27
4. 附录：重点公司盈利预测表 ... 29
5. 核心风险 ........... 29
图 1：2016食品饮料收入增速排名A股第19位5
图 2：2016食品饮料净利增速排名A股第17位5
图 3：2017Q1食品饮料收入增速排名A股21位 ........... 5
图 4：2017Q1食品饮料净利增速排名A股16位 ........... 5
图 5：2016年白酒、大众品收入均有所提升 ....... 6
图 6：2016年白酒净利增速趋稳，大众品增速回升 ....... 6
图 7：2017Q1白酒、大众品收入增速均有提升 .. 6
图 8：2017Q1白酒、大众品净利润增速均有提升 .......... 6
图 9：2016年肉制品、食品综合收入增速较高 ... 7
图 10：2016年调味品、白酒利润增速较高 ......... 7
图 11：2017Q1食品综合、白酒收入增速较高 .... 7
图 12：2017Q1啤酒、调味品利润增速较高 ........ 7
图 13：2016年白酒、大众品毛利率基本稳定 ..... 8
图 14：2016年白酒板块净利率略降，大众品略升 ......... 8
图 15：2016年白酒销售费用率略升，大众品略降 ......... 8
图 16：2017Q1白酒、大众品管理费用率均下降8
图 17：2017Q1基金重仓食品饮料、大众品、白酒比重环比均有提升 9
图 18：2016年白酒板块收入同比增13%11
图 19：2016年白酒板块净利润同比增11% ........ 11
图 20：2017Q1白酒板块收入同比增18% ........... 11
图 21：2017Q1白酒板块净利润同比增22% ....... 11
图 22：2017Q1一线白酒收入同比增21% .......... 12
图 23：2017Q1一线白酒净利润同比增22% ...... 12
图 24：2017Q1二三线白酒收入同比增12% ...... 12
图 25：2017Q1二三线白酒净利润同比增21% .. 12
图 26：2017Q1白酒预收账款环比下降 .. 12
图 27：2016年白酒净利率略降，2017Q1上升 . 12
图 28：白酒行业期间费用率同比微增 .... 12
图 29：2016年白酒行业产量增长3% ..... 12
行业专题研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30
图 30：2016年葡萄酒板块收入同比增2% ......... 15
图 31：2016年葡萄酒板块净利润同比降3% ..... 15
图 32：2017Q1葡萄酒板块收入同比增9% ........ 15
图 33：2017Q1葡萄酒板块净利润同比微增 ...... 15
图 34：葡萄酒板块净利率自16Q3来略有回升 . 16
图 35：2017Q1葡萄酒板块期间费用率同比下降 .......... 16
图 36：2016年葡萄酒行业产量同比降2% ......... 16
图 37：进口葡萄酒依然保持高速增长 .... 16
图 38：2016年乳制品收入同比增长2% . 17
图 39：2016年乳制品净利润同比增长7% ......... 17
图 40：2017Q1乳制品收入增长5% ........ 18
图 41：2017Q1乳制品净利润增长11% .. 18
图 42：2017Q1乳制品毛利率同比下降 .. 18
图 43：2016年乳制品板块销售费用率仍高企 ... 18
图 44：2016年乳制品行业产量同比增8% ......... 18
图 45：2016年以来原奶价格在低位小幅震荡 ... 18
图 46：2016年调味品板块收入增长7% . 20
图 47：2016年调味品板块净利润增长68% ....... 20
图 48：2017Q1调味品板块收入增长20% .......... 20
图 49：2017Q1调味品板块净利润增长25% ...... 20
图 50：2017Q1调味品板块盈利能力提升明显 .. 20
图 51：2016年酱油行业产量增速降2% . 20
图 52：2016年啤酒板块收入同比降6% . 22
图 53：2016年啤酒板块净利润同比降33% ....... 22
图 54：2017Q1啤酒板块收入增速3% .... 22
图 55：2017Q1啤酒板块净利润同比增21% ...... 22
图 56：啤酒行业期间费用率同比微降 .... 22
图 57：2016年啤酒行业产量同比降4% . 22
图 58：2016年肉制品板块收入增速16% ........... 23
图 59：2016年肉制品板块净利润增速12% ....... 23
图 60：2017Q1肉制品板块收入同比增13% ...... 24
图 61：2017Q1肉制品板块净利润同比降8% .... 24
图 62：2017Q1肉制品板块盈利水平同比微降 .. 24
图 63：近期生猪及猪肉价格环比下降 .... 24
图 64：2016年软饮料板块收入增长5% . 25
图 65：2016年软饮料板块净利润增长48% ....... 25
图 66：2017Q1软饮料板块收入增速同比持平 .. 25
图 67：2017Q1软饮料板块净利润增长10% ...... 25
图 68：2017Q1软饮料板块期间费用率同比下降 .......... 26
图 69：软饮料板块毛利
