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9334.83亿元，同比增11.22%，实现归母净利润182.33亿元，而2015年
大幅亏损419.81亿元。今年Q1，板块实现业绩111.39亿元，是2011年
以来单季度最高水平。根据今年Q1业绩，粗略估算得到各钢企2017年
的年化PE，南钢股份、马钢股份和八一钢铁的年化PE均不足7倍，估值
较低，安全边际较高。三钢闽光总体在三项费用的管控和营业成本的缩减
上优势显著。受益于盈利水平提升，资产负债表有所修复，今年Q1末资
产负债率为65.42%，已经低于2013年的水平，三钢闽光、八一钢铁和南
钢股份的资产负债率自2015年以来降幅最为明显
企业在2016年和今年Q1的业绩并不如普钢耀眼，但成长股的业绩不负
所望。13家特钢企业中，久立特材和永兴特钢在2016年均表现不凡，分
别实现业绩1.68和2.54亿元，分别同比增长36.62%和14.44%。部分油气
管道类企业业绩下滑明显，金洲管道、常宝股份等均在积极谋求转型
端，钢价反弹仍有空间。长期来看，（1）雄安新区建设有望在未来几年显
著拉动“钢”需，“绿色新城”的提倡有望加速周边地区供给侧改革的推
进；（2）若采暖季限产50%严格执行，将影响全国钢铁日均产量10%以上；
（3）钢铁行业去杠杆有望以债转股和持续业绩两条腿走路。从销售利润
率的历史走势来看，钢铁行业供需好转的新周期才刚刚开启，我们认为，
中长期钢市的供需格局和钢企的业绩水平均可以期待
较低、资产负债率下降明显的八一钢铁、南钢股份，长材占比高的凌钢股
份。特钢板块建议关注具备成长性的永兴特钢、久立特材，转型标的金洲
管道、常宝股份
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全面回暖的2016，持续突破的2017Q1
＃createTime1＃ 2017年05月03日
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行业投资策略报告
目录
1、回首16年至今：供需好转&成本助推，行业价升利增 ..... - 3 -
1.1、供给：开工率低位，环保施压停限产频繁来袭 .......... - 3 -
1.2、需求：建材&板材多点开花，同比回升明显... - 4 -
1.3、价格波动上行，行业吨毛利创新高 .... - 5 -
2、2016年报&2017一季报总结........ - 7 -
2.1、普钢：16大比例扭亏，17开局靓丽 .. - 7 -
2.1.1 龙头领航，谱写全面回暖的2016&持续突破的2017Q1 ...... - 7 -
2.1.2 成本削减&费用管控成效显著 ..... - 10 -
2.1.3 资产负债表有所修复....... - 12 -
2.2、特钢：成长股不负所望 ....... - 13 -
3、展望后市：长短期皆有看点....... - 16 -
3.1、短期：钢价或在震荡中反弹- 16 -
3.2、中长期：供需格局和钢企业绩均可期待 ....... - 17 -
图 1、受频繁限产影响高炉开工率处于低位 . - 3 -
图 2、基建固定资产投资增速基本稳定 ........ - 4 -
图 3、房地产开发投资增速提高 ....... - 4 -
图 4、汽车产量高速增长 ..... - 4 -
图 5、家电产量增速大幅提高 .......... - 4 -
图 6、今年以来船舶产量出现高增长- 5 -
图 7、2016年以来钢价波动上行 ...... - 5 -
图 8、理论计算的行业分季度平均吨毛利（长材） ... - 6 -
图 9、理论计算的行业分季度平均吨毛利（板材） ... - 6 -
图 10、SW普钢板块2011年以来收入及业绩 ........... - 7 -
图 11、SW普钢板块2011年以来分季度收入及业绩- 7 -
图 12、普钢板块（SW）三项费用率明显下降 ........ - 10 -
图 13、普钢板块（SW）毛利率及净利率提升明显 . - 10 -
图 14、普钢板块（SW）资产负债率有所下降 ........ - 12 -
图 15、2016年来特钢价格走势弱于普钢.... - 13 -
图 16、钢材社会库存如期回落....... - 16 -
图 17、板强长弱格局逆转.. - 16 -
图 18、铁矿石价格开始加速下滑 ... - 17 -
图 19、焦炭价格.... - 17 -
图 20、规模以上工业增加值增速提升 ........ - 16 -
图 21、大中型钢企销售利润率....... - 18 -
表 1、理论计算的分品种钢材行业平均吨毛利 .......... - 6 -
表 2、各钢企2016年收入及业绩情况 .......... - 8 -
表 3、各钢企2017Q1收入及业绩情况 ......... - 8 -
表 4、各普钢企业吨钢市值情况 ....... - 9 -
表 5、各钢企2016年期间费用全面下降..... - 10 -
表 6、各钢企2016年毛利率及净利率 .........- 11 -
表 7、各钢企资产负债率 ... - 12 -
表 8、特钢企业2016年收入及业绩情况..... - 15 -
表 9、特钢企业2017Q1收入及业绩情况 .... - 15 -
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行业投资策略报告
报告正文
1、回首16年至今：供需好转&成本助推，行业价升利增
1.1、供给：开工率低位，环保施压停限产频繁来袭
银行贷款减少问题，导致钢厂复产缺乏足够的资金支持，因此，钢厂在复产
方面心态极其谨慎，1-3月份高炉开工率仍保持在低位，钢材供应端在2016
开年呈现出超谨慎的局面
中东欧国家地方领导人会议钢企烧结机停产、高炉焖炉；7月唐山大地震40
周年纪念活动焦化厂停止出焦，高炉安全前提下烧结停产；8月环保组进驻
审查环保指标及设施；9月G20峰会限产；10月环保组再次严查排放情况；
11-12月重污染天气持续来袭，多地重污染天气预警相应持续升级，多次启动
限产30%-50%措施。到了今年3月，两会限产又再度来袭。2016年以来的环
保限产活动，较以往年份都更加频繁
炉开工率基本在70%-80%徘徊。虽然今年一季度持续走高，但开工率均在
78%以下
图 1、受频繁限产影响高炉开工率处于低位
50
60
70
80
90
100
2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03
唐山钢厂:高炉开工率高炉开工率:全国高炉开工率:河北
钢价向好
大规模复产
唐山大地震40周年
烧结机停产
中国-中东欧国家地方
领导人会议限产
限产结束
恢复正常生产
G20峰会
限产
环保组严查
运输新政
去产能大限临近
唐山大部分高炉关停
焦炭资源偏紧
环保督察
持续重污染天气
环保限产
陆续恢复生产
两会限产
70
80
90
100
2014-012015-012016-012017-01
全国河北
数据来源：Mysteel，兴业证券研究所
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行业投资策略报告
1.2、需求：建材&板材多点开花，同比回升明显
要的下游需求领域。根据国家统计局数据，2016年我国基础设施建设投资完
成额达15.20万亿元，同比增长15.71%，总体来看保持较为稳定的增速，从
今年来看，截至Q1末，基建投资完成额达2.38万亿元，同比增长18.68%
房地产方面，2016年我国房地产开发投资增速明显走高，全年投资完成额
10.26万亿元，同比增长6.9%，而2015年的同比增速仅1%。今年以来，诸
多三四线城市去库存明显提速，房地产投资增速持续走高，Q1末达到9.10%
图 2、基建固定资产投资增速基本稳定 图 3、房地产开发投资增速提高5152520,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
固定资产投资完成额:基建投资:累计值（亿元）累计同比（%）2610
1220,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
房地产开发投资完成额:累计值（亿元）累计同比（%）
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
2016年我国共计生产汽车2811.88万辆，同比增长14.46%，销售汽车2802.82
万辆，同比增长13.65%，汽车行业产销两旺，较2015年实现了高速增长
家电方面，电冰箱和空调市场从下半年开始发力，全年产量分别为9238.30
万台和16049.30万台，分别同比增长4.6%和4.5%，今年Q1，同比增长率更
是均超过了16%。洗衣机则保持稳定增长，2016年全年产量达7620.90万台，
同比增长4.9%，今年Q1同比增5%。除此以外，今年Q1钢制船舶的产量出
现了37.5%的同比增长
图 4、汽车产量高速增长 图 5、家电产量增速大幅提高
(2)261014
16500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
产量:汽车:累计值（万辆）累计同比（%）
(10)
(5)515产量:家用电冰箱:累计同比（%）产量:空调:累计同比（%）
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
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