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掌握铝加工白马的投资节奏
■中国铝材消费升级渐入佳境，交运、包装铝材将大放异彩。铝合金密度低、
强度远超钢材，具有优越的比强度，且耐腐蚀、易成形、可焊接、可进行各
种表面处理，是绝佳的轻量化结构材料，在交运、建筑、电子、电力等领域
应用广泛。与西方成熟经济体的铝消费结构相比，中国在交运（汽车、轨交、
航空、船舶）和包装领域的消费占比提升空间巨大。目前，中国正在进入铝
消费结构升级的关键阶段，交运、包装领域将迎来强劲的需求增速

■中国铝材产量增速系统性放缓，龙头企业顺应消费升级大潮，强者恒强

中国铝材产量在经历了年均20%左右CAGR的高速增长之后，增速系统性放
缓，但仍高于全球平均水平。2014年以来，中国铝加工行业固定资产投资增
速放缓，但交运、包装等细分领域铝板带箔的新增投资却显著增加，顺应消
费升级大潮、布局这些领域的龙头企业将强者恒强，市占率提升

参考海外企业的变迁背景，国内铝加工行业将迎来三大变革。一是淘汰落后
产能、龙头企业市占率提升，逐步形成若干家具有国际一流水平的大型综合
性铝加工企业；二是顺应产品结构升级趋势，新增产能直指中高端市场；三
是技术创新成为龙头企业核心竞争力，发展模式正逐渐从产量增长型向质量
效益型，进而向技术创新型转变，产品附加值持续提高

■回溯铝加工白马亚太科技上市以来的股价表现，探寻铝加工企业投资的五
大规律。亚太科技是国内精密汽车铝挤压材白马，公司主要向汽车零部件生
产商提供水箱管、空调管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料。IPO募
投项目投产后，公司成功演绎了教科书式的铝加工融资扩产、投产初期业绩
承压、投产后期业绩顺畅释放的过程。结合亚太科技上市以来的业绩和估值
变化，我们总结出铝加工白马投资的五大规律。一是铝加工公司股价上涨核
心源自业绩的提升；二是提升业绩关键在于销量增长与吨铝加工利润；三是
其股价表现同样存在戴维斯双击；四是扩产项目公告初期对估值可能存在提
升；五是一个成熟铝加工项目的投产周期通常在5年以上，业绩增长期较长

■理解五大规律，掌握铝加工企业投资节奏。我们认为，铝加工板块的投资
节奏在于选择扩产符合产业趋势、产能增速可期、下游订单匹配完备的公司，
并于扩产项目爬坡至盈亏平衡点附近重点关注，享受公司业绩与估值戴维斯
双击带来的收益

■五大维度决定铝加工企业投资价值。一是扩产规划增速，二是产能爬坡进
度，三是扩产方向是否符合产业趋势，四是订单匹配是否完备，五是估值水
平是否合理。依此比较，我们认为，南山铝业与利源精制具备较好的产品结
构，明泰铝业具备产品结构边际改善的较大动能；利源精制与明泰铝业扩产
规划增速较快；明泰铝业与南山铝业产能爬坡进度与订单匹配较好；明泰铝
业与亚太科技估值处于历史低位

■建议关注铝加工板块投资机会。铝加工细分领域的强劲需求增速、龙头企
业强者恒强的背景为行业白马的成长奠定了坚实基础。建议重点关注明泰铝
业、亚太科技、南山铝业、利源精制以及银邦股份，并持续跟踪各家公司产
能爬坡进度及订单匹配情况，重视动态变化中的超预期因素

■风险提示：1）铝材需求不振，订单低于预期；2）公司扩产进度低于预期

Table_Title
2017年06月28日
有色金属：行业白马研究系列之一
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
601677 明泰铝业 17.40 买入-A
002540 亚太科技 9.60 买入-A
600219 南山铝业 4.20 买入-A
002501 利源精制 17.40 买入-A
300337 银邦股份 10.40 买入-B
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -6.66 -12.25 -3.97
绝对收益 -1.08 -6.59 13.78
齐丁 分析师
SAC执业证书编号：S1450513090001
qiding@essence
010-83321063
衡昆 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020004
hengkun@essence
010-83321058
蔡宇杰 分析师
SAC执业证书编号：S1450517050004
caiyj@essence
010-83321070
张欣星 报告联系人
zhangxx1@essence
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内容目录
1. 中国铝材消费：结构升级渐入佳境 ..... 5
1.1. 中国铝材消费：结构升级渐入佳境 ........ 5
1.2. 汽车轻量化大势所趋，进口替代大有可为 ......... 6
1.3. 高铁建设增速放缓，城市轨交进入加速期 ....... 10
1.3.1. 轨道交通广泛采用铝合金材料 .... 10
1.3.2. 高铁建设增速虽已放缓，但“八纵八横”规划将提振需求 .......... 11
1.3.3. 城轨地铁建设进入加速期 ......
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