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推荐（上调） 供给侧改革正式拉启大幕 铝市迎来行业拐点
2017年04月18日 ——铝行业研究报告
上证指数 3197
行业规模
占比%
股票家数（只） 107 3.4
总市值（亿元） 17596 3.3
流通市值（亿元） 13168 3.2
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -3.2 18.1 21.0
相对表现 -4.2 11.9 14.7
资料来源：贝格数据、招商证券
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本篇报告回顾了电解铝市场的政策历史。预计2017年三季度将迎来供给侧改革的
高潮期，采暖季的“2+26+3”紧接其后。铝市场话题不断

发改委办【2017】656号文件——关于印发《清理整顿电解铝行业违法违规项
目行动工作方案》的通知言辞犀利，且责任追究明确。对2013年5月之后新
建的违法违规项目以及未落实1494号文件处理意见的项目，在建的要求立即
停建，建成的立即停产

通知中要求，清理整顿6个月内完成。分成四个阶段：
a、企业自查（5.15前完成）
b、地方核查（6.30前完成）
c、专项抽查（9.15前完成）
d、督促整改（10.15前完成）
社会显性铝锭+铝棒库存高达130万吨，较年初暴增350%。预计在供给侧改
革落实之前，铝社会库存去库存化相对往年不理想，不过随着供给侧改革的
落实，预计下半年，尤其进入四季度铝去库存加快。2018年一季度春节传统
堆积库存或许不会发生。这将有助于夯实市场信心

推荐逻辑，深加工顺应市场发展，产能符合行业规范，受供给侧改革影响小，
成产能本受煤炭影响小

风险提示：可预见供给侧改革阻碍因素较多，若政策落实不到位，电解铝产能
不能得到约束

刘文平
liuwenping@cmschina
S1090517030002
-20
-101030
Apr/16Aug/16Nov/16Mar/17
(%)有色金属沪深300
行业研究
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正文目录
1 铝产业链地图4
2 中国氧化铝、电解铝产能产量扩张迅猛 ........ 4
2.1铝土矿资源丰富 难掣肘氧化铝、电解铝 .... 4
2.2 2000年以来，中国氧化铝、电解铝产能扩张迅猛 .. 6
2.3 中国具有较强定价权 .......... 8
3 不考虑供给侧改革的情况下，2017年的铝市场 ..... 10
3.1 2017年外缺内小过剩，2018年过剩量收缩 ......... 10
3.2 铝需求不乏亮点 .... 12
特高压投资迎来爆发式增长 .... 12
3.3 一季度库存积压的原因 ..... 12
4 供给侧改革影响的不仅仅今明两年的产量... 14
4.1 铝行业供给侧政策梳理 ..... 14
4.2 产能扩张过快，把高耗能的铝行业推上了供给侧改革的道路 ...... 17
4.3 2+26+3的前前后后——铝“吃亏”在地区分布上 .... 18
4.4 关注碳素短缺，威胁电解铝产能释放 ....... 21
4.5 供给侧改革下，铝市影响不仅仅在当下 ... 23
5 主要上市公司 .......... 30
图表目录
图1：铝产业链地图 ...... 4
图2：全球基本金属矿可开采年限 ........ 5
图3-4 2016年全球各国铝土矿产量占比、储量占比 .... 5
图3：2016年全球各国铝土矿产量占比 ........... 5
图4：2016年全球各国铝土矿储量占比 ........... 5
图5：铝土矿价格走势图（单位：元/吨） ........ 6
图6：2000-2016年中国氧化铝产量全球占比（单位：万吨）6
图7：2000-2016年中国电解铝产量全球占比（单位：万吨）7
图8：中国电解铝产能利用率（单位：万吨） .. 8
图9：铜铝铅锌镍矿进口量占总供给量的比例 .. 9
图10：铜铝铅锌镍金属进出口占产量比例 ....... 9