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次高端白酒专题报告：次高端再迎最佳时间窗口 ■2016年以来高端白酒趋势向好更加明确，大众主流消费升级明显，次高端 弹性大，三者特征十分鲜明。2014年以来白酒行业复苏趋势逐步确立，尤其 2016年以来，白酒确定性走出低谷，高端白酒量增价升，贵州茅台批价从2016 年初840元/瓶上涨至2017年初的1180元/瓶，上涨幅度近40%，需求强劲， 供给紧张；五粮液批价上涨幅度也超过100元/瓶，目前站稳740元，还有继 续上升条件。回顾2016年，高端白酒财务报表改善非常明显，整体两位数增 长，地产白酒也呈现平稳较快增长态势——以古井、洋河为代表，大众白酒 消费升级明显，地产酒龙头“稳”的特征十分突出；次高端水井坊、沱牌舍 得收入增速30%-40%，次高端增速更“快”，白酒板块（以优势品牌白酒和上 市公司群体为核心）呈现出景气度稳步提升的发展态势

■年度策略核心判断：次高端白酒受益于高端提价及大众消费升级，迎2013 年以来最佳时间窗口，市场将稳步扩容，投资机会值得高度重视。次高端之 上：茅台需求旺盛，价格抬升，带动高端酒整体进入新一轮价升量增周期， 2016年以来，高端白酒渠道价格稳步上行，目前茅台一批价站稳1100元，五 粮液和1573一批价也提升至740/630元以上。次高端之下的大众主流消费升 级明显，价格上移，由80-150元逐步进入150-250元区间，据我们测算，大 众主流消费（80-300元区间）市场规模在2500-3000亿元，是最大的白酒消费 层级，随着消费升级持续，消费次高端品牌白酒的群众基础更加扩大和稳固， 在这两个背景下，具有全国化品牌力的次高端性价比空前凸显，当前市场扩 容时机最佳

■次高端主流品牌阵营基本确立，集中度逐步提升，优势单品具备放量潜力： 凭借良好品牌力基础、价格带长期卡位等优势，次高端主流品牌阵营已基本 确立，目前次高端主流品牌包括剑南春、洋河、青花汾酒、水井坊、沱牌舍 得等。2016年以来，水井坊臻酿8号、洋河梦之蓝、品味舍得、水晶剑南春 等次高端单品销售保持较快增速。次高端品牌整体基数较小，在2013-2014 年大幅调整情况下，低基数下的增长将会有更好表现，水井坊已是现实案例

中长期看，部分次高端品牌将继续加快从区域化向全国化转变进程，对应价 格带行业集中度将稳步提升，一些优势品牌或单品将具备快速放量潜力。此 外，白酒行业国改进程也在稳步推进，改制有效释放经营活力，也将为相关 次高端品牌带来更大放量潜力，如沱牌舍得在改制后积极推进营销改革和产 品调整，带动舍得单品实现快速增长，汾酒集团也是山西省混改试点单位

■投资建议：重点推荐水井坊、山西汾酒、沱牌舍得。山西汾酒：省内经济 发展趋势向好、市场基础不断夯实，省外打造环山西强势市场，受益清香消 费升级和次高端扩容，次高端青花系列有望放量加速公司业绩增长。期待集 团国企改革快速推进，释放经营活力，加速追赶酒业第一梯队。沱牌舍得： 改制彻底，天洋集团增持股份靴子落地，“深度营销改革+大资金注入+后续 激励机制升级”有望驱动业绩快速增长。水井坊：深度调整后重新进入良性 增长轨道，2015-2016增长抢眼，六大举措继续保障2017年快速增长，确定 性高

■风险提示：高端白酒价格如果反复，导致次高端价格带扩容低于预期；汾 酒国企改革进度过缓致使内部治理改善不达预期可能致业绩改善滞后

Table_Title 2017年02月06日 白酒 Table_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 首次评级 Table_FirstStock 首选股票目标价评级 Table_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 %1M 3M 12M 相对收益-1.7812.7419.96 绝对收益-1.2813.0433.4 8苏铖分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence 021-3508277 8方振报告联系人 fangzhen@essence 021-35082373 相关报告 -3% 6% 15% 24% 33% 42% 51% 2016-022016-062016-10 白酒沪深300 行业深度分析/白酒 2本报告版权属于安信证券股份有限公司

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内容目录 1.品牌白酒复苏态势明确...........4 1.1.白酒行业复苏态势良好，进入新发展周期.........4 1.2.三季报总结：一线白酒指标良好...........4 1.3.高端以下分化大，但总体亦改善...........5 1.4.次高端价格调节空间变大..........7 2.次高端迎2013年以来最佳时间窗口..9 2.1.集中度趋势：白酒核心价格带更清晰....9 2.2.次高端扩张核心逻辑......9 2.3.价的角度：高端酒价格上行，次高端性价比凸显.....
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