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研
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行业研究 /
化
工
行
业
粘胶短纤行业跟踪报告
旺季将至，调整结束，
价格重回上行通道
2017年6月21日
强于大市（维持）
投资要点
近期市场表现：6月初以来，粘胶短纤结束二季度以来的连续破位下跌态
势，价格企稳；上周更是有高端厂家将执行价上调至 15,200~15,300元/
吨，中端主流厂家报价也逐渐上调至 15,000 元/吨。根据我们追踪的
CCFEI价格指数来看，经过2周的横盘，上周粘胶短纤1.5D/1.2D价格
也分别有50/20的上涨，来到14850/15270的位置。但价格依然低于去
年7月以来的低位（15150/15300）

历史走势回顾：粘胶短纤作为成熟期行业，正在处于2015年以来的产能
收缩期，行业供需持续偏紧。从价格走势来看，自去年7月开始，粘胶短
纤价格走出一波上涨趋势，在岁末短暂回调后，今年一季度更一度涨至
15年来的新高，较去年同期高出28.5%。而到二季度，粘胶短纤价格急转
直下，出现剧烈回调，跌幅一度超过15%。6月以来，随着库存压力逐步减
轻，粘胶短纤价格开始显现企稳回升迹象

供需格局：年内供需依旧偏紧，产品价格有望快速上行。2016年粘胶短纤
行业总体呈现供需紧平衡的局面，我们认为2017年供需偏紧的局面仍将
持续，尤其到下半年的旺季，有望出现产品价格大幅上涨。具体来看：1）
供给端， 2016年全年新增产能仅为5.5万吨，2017年全年预计仅10万
吨，增速低于3%，且已有产能受环保等客观条件限制屡屡减产，导致粘
胶短纤产量受限；2）需求端，2016年粘胶短纤下游需求相对旺盛，全年
增速超过11%，2017年有望保持10%以上；3）进出口方面，受人民币
贬值及国外产量下降等因素影响，2017年粘胶短纤料将延续16年
（+44%）的强劲

后市研判：库存刺激短线价涨，旺季提振中期需求。1）开工负荷维持在
90%，源于行业依然有利可图，在下游有明确支撑的情况下，行业的高景
气有望延续全年；2）棉花产不足需，价格延续坚挺，粘胶-棉价差修正成
为粘短涨价的拉动因素；3）下游库存去化明显，目前处于8天低位（上
月达到15天），补库存刚需叠加投机需求助推价格反弹；4）旺季来临提
振需求，已出现订单超签，价格上行料将加速

风险因素：棉价大跌风险；纺织需求下滑风险；2018年新增产能投放带来
的预期改变风险

投资策略。我们认为，经过前期剧烈调整，粘胶短纤价格将重回合理区间，
行业供需年内继续偏紧，高景气高开工有望延续，贯穿2017年。而短期来
看，低库存状态叠加旺季将至，投机需求配合采购刚需将刺激价格有一波反
弹上升。相关上市公司按规模排序，三友化工中泰化学澳洋科技新乡
化纤南京化纤。我们重点推荐国内业绩弹性最大的粘胶龙头三友化工，
考虑到行业持续高景气，实际开工接近满产，同时公司原料成本下降而产
品价格上升，盈利能力大幅提升，我们调高公司2017/18/19年的EPS预
测分别为0.90/1.07/1.17元（原预测为2017/18年EPS分别为0.6/0.63
元），按可比估值给予公司2017年16倍PE，目标价14.4元，维持“买
入”评级

重点公司盈利预测、估值及投资评级
股票简称 股价（元） EPS（元） PE PB 评级 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E
三友化工 9.24 0.41 0.90 1.07 1.17 22 10 9 8 2.4 买入
中泰化学 11.78 0.95 1.14 1.29 1.44 12 10 9 8 1.5 -
澳洋科技 8.11 0.37 0.55 0.64 0.69 22 15 13 12 4.8 -
南京化纤 9.24 0.3 0.73 0.93 1.15 31 13 10 8 1.9 -
新乡化纤 4.62 0.11 0.21 0.27 0.31 42 22 17 15 1.6 -
资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为2017年6月19日收盘价。三友化工为
中信证券研究部预测，其他公司为Wind一致预期
中信证券研究部
王喆
电话：010-60836706
邮件：zhew@citics
执业证书编号：S1010513110001
黄莉莉
电话：010-60838728
邮件：hll@citics
执业证书编号：S1010510120048
张樨樨
电话：0755-23835419
邮件：zhangxx@citics
执业证书编号：S1010512080002
联系人：袁健聪
电话：010-60836579
邮件：yuanjiancong@citics
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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(2017-05-22)
4. 基础化工行业2017年下半年投资策略
—周期未尽；改革扬帆；成长存真；港
股选优(2017-05-22)
-1%
9%
19%
29%
39%
49%
160620160920161220170320
沪深300 粘胶
粘胶短纤行业跟踪报告
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目录
历史走势回顾 ........... 1
成熟行业的产能周期1
本轮产能周期市场表现回顾 . 1
供需格局：年内供需依旧偏紧，产品价格有望快速上行 ..... 2
新一轮产能投放最早将于2018年下半年到来 ......... 4
终端需求增长是本轮粘胶短纤走出底部的核心动力 . 4
后市研判：库存刺激短线价涨，旺季提振中期需求. 5
开工负荷维持高位，行业景气有望延续 ....... 5
棉价坚挺有望延续，价差修正成为支撑 ....... 6
下游库存去化明显，投机需求刺激价涨 ....... 7
旺季来临提振需求，价格上行料有助力 ....... 8
风险因素 ...... 8
行业评级与投资策略9
行业评级 ...... 9
重点公司评价 ........... 9