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摘要：
[Table_Summary]整体橱柜行业稳步增长，龙头企业规模优势日渐明显。经过多年发
展整体橱柜已经成为橱柜消费的主要模式，行业规模接近千亿元，渗
透率超过30%，行业整体比较分散，但龙头企业在渠道布局、坪效、
盈利能力等方面规模优势日渐明显。随着渠道的进一步下沉以及向其
他定制领域的延伸，市场份额将逐步向龙头企业集中。受益标的：尚
品宅配、皮阿诺
整体橱柜逐步成为橱柜消费的主要方式，行业规模稳步增长、市场
集中度相对较低。自20世纪80年代引入中国以来整体橱柜凭借时尚
美观和其他组件的合理搭配逐步成为橱柜消费的主要模式，2016年
整体橱柜的行业规模达到909亿元，其中省会和直辖市等一线城市是
消费主力，消费占比接近40%，从渗透率上看2015年整体橱柜已经
超过30%。从竞争格局看，整体橱柜市场比较分散，有超过1000家
橱柜品牌且以区域性品牌为主，2015年橱柜业务收入规模超过10亿
元的公司仅有欧派家居、科宝博洛尼和志邦厨柜，CR6在20%左右
品类交叉逐步推进，龙头企业规模效应逐渐显现。随着整体家居等
消费模式的兴起，橱柜行业的竞争已经不仅仅局限于橱柜产品的提供
者，包括索菲亚等定制衣柜品牌以及老板电器等厨电品牌也逐渐切入
整体橱柜领域，同时橱柜龙头也利用自身的品牌和渠道优势向衣柜等
品类拓展。龙头企业逐渐完成了全国性的渠道布局，渠道向三四线城
市的推进也在稳步进行；同时龙头企业的规模效应正逐步显现，单店
销售额、毛利率、净利率均稳步提升
美国橱柜行业已步入相对成熟阶段，品牌的市场集中度较高。美国
橱柜行业历经多年发展，已步入成熟阶段，行业规模保持相对平稳增
长。截至2016年，行业的销售额约为68亿美元，较2015年增长4.3%
从市场集中度来看，截至2014年，MasterBrand Cabinets等前五大橱
柜企业的CR5已达到48.9%。我们从龙头企业的成功经验来看，产
品品类扩张、发力渠道布局以及提升自身满足消费者需求的能力是核
心要素，这将为中国橱柜企业的发展提供有价值的借鉴与参考意义
风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_Report] 相关报告
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场向龙头企业集中》
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2017.02.23
行
业
专
题
研
究
木制家具制造业
股
票
研
究
证
券
研
究
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告
行业专题研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23
目 录
1. 投资要点 . 4
2. 国内定制橱柜行业稳步成长 ..... 5
2.1. 整体橱柜行业空间广阔，规模已达千亿 .. 5
2.2. 橱柜行业企业众多，市场集中度相对较低 .......... 9
3. 龙头企业凭借生产、渠道优势有望继续扩张11
3.1. 橱柜行业龙头已现，收入规模稳步增长 . 11
3.2. 经销商为橱柜企业销售的主要渠道 ........ 13
4. 美国橱柜行业步入成熟阶段 ... 17
4.1. 行业规模稳步增长，集中度较高17
4.2. 艾肯：美国厨卫行业的巨擘 ........ 18
4.3. 伍德马克：著名设计，高端品质19
4.4. 美睿厨房（Merillat）：构建厨房精装系统 ......... 20
5. 橱柜行业受益标的：尚品宅配、皮阿诺 ....... 20
5.1. 尚品宅配：全屋定制的信息化技术应用典范 .... 20
5.2. 皮阿诺：中高端定制厨柜品牌，布局新品类开拓新增长点 .... 21
6. 风险提示 ........... 21
