请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title0]2017.08.01 环保高压+出口旺季，草甘膦或迎又一春 陈宏亮（分析师）李明刚（分析师）康凯（分析师） 021-386778180755-239767660755-23976023 chenhongliang@gtjas liminggang@gtjas kangkai@gtjas 证书编号 S0880516030002 S0880517050009 S0880511010009 本报告导读： 环保高压下甘氨酸价格大幅跳涨，成本上涨叠加南美市场出口旺季来临，草甘膦行业 有望量价齐升迎来又一春
摘要： [Table_Summary0]环保高压带来草甘膦原料甘氨酸价格大幅上涨：草甘膦直接原料甘 氨酸因环保高压，企业停车检修导致市场供应量缩减，导致价格大幅 上涨，进入7月以来，涨幅已达28%，江浙市场报价12100元/吨； 此外，黄磷等价格也在石墨电极等原料的涨价支撑下有所上涨，草甘 膦企业生产成本上涨，目前已出现倒挂，成本支撑下草甘膦企业涨价 预期强烈，目前已止跌反弹，95%草甘膦原药均价20423.4元/吨，较 之月初拉涨821.8元，涨幅4.2%，后市看好草甘膦价格继续上调
目前草甘膦行业受制环保高压以及淡季需求萎靡，小产能被洗牌出 清，行业整体开工率不到50%；原料价格大幅上涨又给厂商雪上加 霜，当前草甘膦供应商多封盘停报，后市价格上调预期强烈。在需求 端，即将到来的是南美市场草甘膦销售旺季，受益于农化巨头去库存 以及气候因素较佳，预计今年草甘膦出口需求同比上升
能9.75万吨（甘氨酸法），甘氨酸产能8万吨，甘氨酸实现自给，有 望充分受益于整条草甘膦产业链价格上涨，首次覆盖给予增持评级， 目标价20元。（2）新安股份，草甘膦产能8万吨（甘氨酸法），有机 硅单体产能扩产后将达34万吨，是草甘膦和有机硅双龙头，首次覆 盖给予增持评级，目标价12元。（3）江山股份，草甘膦产能7万吨 （甘氨酸法产能3万吨，IDA法产能4万吨），公司业绩弹性大，首 次覆盖给予增持评级，目标价24元
低于预期
[Table_Invest]首次覆盖 评级：增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码公司名称评级 600141兴发集团增持 600389江山股份增持 600596新安股份增持 行 业 首 次 覆 盖 农药 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 13 目录 1.环保高压下草甘膦原料价格大幅上涨.3 1.1.环保高压下甘氨酸价格大幅上涨..3 1.2.黄磷价格小幅提升，其余原料价格保持稳定......3 1.3.原材料上涨草甘膦价差出现倒挂..4 2.草甘膦企业封盘停报，后续涨价预期强烈.....5 3.下半年进入出口旺季，拉动草甘膦需求上涨.5 4.投资建议.6 5.风险提示.6 [Table_Directory] 表：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称代码收盘价 盈利预测（EPS） PE 评级目标价 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 兴发集团6001412017.07.3116.380.200.550.7080.4030.0423.30增持20.00 江山股份6003892017.07.3121.050.180.861.01119.3524.4220.77增持24.00 新安股份6005962017.07.319.660.110.500.5993.6820.6417.55增持12.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 13 1.环保高压下草甘膦原料价格大幅上涨 1.1.环保高压下甘氨酸价格大幅上涨 草甘膦生产工艺主要有甘氨酸法和IDA法两种，其中甘氨酸法产能占比 约70%，IDA法产能占比约30%。国内目前的生产工业主要采用甘氨酸 法，上游原材料主要包括甘氨酸、甲醇、黄磷、甲醇、多聚甲醛、液氨 等
6月以来，由于山东等地环保高压，元氏鑫宏升、山东振兴等主流甘氨 酸企业纷纷借机停工检修，且期间封盘停报，导致市场现货供应呈现明 显偏紧，进而推动产品价格节节攀升。目前江浙市场甘氨酸报价12100 元/吨，同比上周上涨8.0%，自进入7月以来甘氨酸价格涨幅累计已达 28.0%
图1近期甘氨酸价格不断上涨（元/吨） 数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究 当前除了部分延期复工的企业外，山东振兴的设备已开始逐步复产，元 氏鑫宏升计划下月开工。预计到八月份甘氨酸价格会随供应增加缓慢下 滑，但是由于环保政策持续高压以及下游需求旺季到来，市场现货紧张 趋势依旧，因此价格下滑空间有限
1.2.黄磷价格小幅提升，其余原料价格保持稳定 6月底，由于四川等黄磷主要产区环保检查，企业开工率较低，导致黄 磷现货供应收紧。从供需看，四川、贵州等地工厂订单已排到本月底， 现货供应吃紧；从成本上看，上游原料石墨电极和焦炭近期价格大涨叠 加工厂高电价，对黄磷价格形成强烈的成本支撑。多重作用下，近期黄 磷价格上涨，目前云南地区报价14500元/吨，较7月初上调8.2%；贵 州地区报价14600元/吨，较7月初上调8.1%
未来由于部分产能将陆续进入检修，黄磷的供应预期仍处低位，而在需 求端，下游的磷酸、草甘膦等行业将于三季度后期及四季度进入开工旺 季，对黄磷的需求进一步增加；同时受环保和石墨电极上涨影响，我们 认为未来黄磷价格仍有可能持续上调
IDAN（亚氨基二乙酸）、甲醇、多聚甲醛等草甘膦其他原料的价格近期 则均以稳定为主
5000 8000 11000 14000 17000 2014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/7 河北重庆江西山东江苏浙江 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 13 图2黄磷近期价格上涨图3IDAN近期价格基本稳定 数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究 图4草甘膦原料甲醇近期价格基本稳定图5草甘膦原料甲醛近期价格基本稳定 数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究 1.3.原材料上涨草甘膦价差出现倒挂 目前草甘膦市场受限于需求萎靡，下游出口正值淡季，整个6月草甘膦 价格持续下跌；而近期出现的甘氨酸和黄磷的涨价直接导致草甘膦价差 出现倒挂。供应商的成本压力非常大，草甘膦涨价预期强烈
表1：草甘膦原料价格上涨导致成本增加 甘氨酸黄磷甲醇多聚甲醛液氨 单耗0.580.3451.320.4851.173 2017年6月 价格（元/吨）945013400235051002600 成本（元/吨）5481462331022473.53049.8 2017年7月 价格（元/吨）1210014500246051002700 成本（元/吨）71085002.53247.22473.53167.1 成本涨幅（元/吨）1627.0379.5145.20.0117.3 草甘膦售价（元/吨）20,423.40 价差（元/吨）-574.9 数据来源：百川资讯，wind，国泰君安证券研究 目前来看，短期内环保政策无松动迹象，成本支撑或推动草甘膦企业顺 势上调价格。据百川资讯数据显示，7月份国内草甘膦市场已经止跌反 弹，95%草甘膦原药均价20423.4元/吨，较之月初拉涨821.8元，涨幅 4.2%，后市我们看好草甘膦价格继续上调。5000 10000 15000 20000 黄磷价格:云南（元/吨） 0.75 0.8 0.85 0.9 0.95 2016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/7 IDAN华东价格(万元/吨)500 1000 1500 2000 2500 3000 2015/12015/72016/12016/72017/12017/7 甲醇价格指数（元/吨）2000 4000 6000 8000 江苏-南通江天96%粒
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