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非银金融行业2017年中期投资策略_券商_长短逻辑具备_只欠东风_保险_价值稳定增长_长期看好_招商证券

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证券研究报告 | 行业策略报告

金融 | 证券及其他
推荐(维持)
券商:长短逻辑具备 只欠东风;保险:价值稳定增
长 长期看好
2017年06月06日 非银金融行业2017年中期投资策略

上证指数 3102

行业规模
占比%
股票家数(只) 48 1.5
总市值(亿元) 20031 3.9
流通市值(亿元) 15083 3.9

行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -1.6 -16.7 -5.3
相对表现 -4.2 -16.7 -14.1

资料来源:贝格数据、招商证券
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1、《非银行业深度报告—券商强势启
动、优质个股反弹,非银迎来底部反
转》2017-05-15
2、《非银行金融每周聚焦(3月12
日)—信托景气度持续回暖》
2017-03-13
3、《非银行金融每周聚焦(3月6日)
—两会金融进行时,静待佳音看好非
银》2017-03-06

牛市买券商≠非牛市不能买券商,当前券商价值在于估值底部修复。基本面持续
向好,非经纪业务崛起,推动行业朝综合金融服务商转型。保险在资产端利率上
行、负债端优化、一季报超预期联合作用下终迎来估值修复行情。

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底部修复。MSCI增量资金预期降临,逢新闻报道必将催动股价上攻,推动券
商估值底部修复;券商资管监管误读逐步修正,压力缓释提振估值;资本市
场扩容衍生业务需求,推动券商业绩内生增长;业务多元化发展,非经纪业
务保持快速增长态势。多重催化剂的刺激下,券商有望打开估值修复通道。

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丢掉王座,压低券商业绩却不改行业基本面向上趋势。未来服务中介业务转
变为“流量入口”,资本运用型业务成“赚钱关键”,非经纪业务快速崛起,
市场扩容、证券化率提升衍生新业务需求,推动行业朝综合金融服务商转型。

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来估值修复行情。利率持续上行,十年期国债收益率曲线敏感变动,拐点有
望提前至18H1,资产端压力缓解;负债端寿险、健康险对行业保费贡献持续
提升,渠道和期限优化,价值快速增长;上市险企17Q1净利润330亿,同比
增10%;利率上行和业绩略超预期成为催化因素。

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资源向代理人渠道集中。险种优化,寿险、健康险蓬勃发展替代万能险低迷,
17Q1寿险、健康险规模领涨覆盖万能、投连下滑。客户保险消费意识短期跃
进催动寿险和健康险快速发展。投资端持续回暖。上半年险资债券配置缓解
投资新配置&再配置压力。准备金增提压力持续缓解,收益率曲线拐点有望提
前至18H1。展望下半年,权益市场稳中有进,非标、债券享受利率回稳,投
资压力持续减轻。

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空间;MSCI增量资金预期、监管误读修正、基本面改善推动估值底部修复;
长期看行业盈利模式改变,非经纪业务快速崛起,市场扩容、证券化率提升
衍生新业务需求。类型上我们更看好大券商表现。个股推荐:中信、广发。

保险:持续看好保险未来表现,仍是长期优质底仓标的。利率因素外更应关
注负债端价值增长持续性和确定性;资产端确定的利润U型拐点和准备金释
放带来的投资压力缓释;每年15%的内含价值增长。个股推荐:新华、平安
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
中信证券 16.25 0.86 0.99 1.30 16.3 12.5 1.6 强烈推荐-A
广发证券 16.55 1.05 1.22 1.47 13.6 11.2 1.9 强烈推荐-A
新华保险 50.92 1.58 1.65 1.91 30.8 26.7 2.5 强烈推荐-A
中国平安 46.03 3.49 4.04 5.15 11.4 8.9 1.9 强烈推荐-A
资料来源:公司数据、招商证券

郑积沙
zhengjisha@cmschina.cn
S1090516020001
王立备
wanglibei@cmschina.cn
S1090517040005
马鲲鹏
021-68407836
makunpeng@cmschina.cn
S1090516030003

-15
-10
-5515Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)
(%)
证券及其他沪深300

行业研究

敬请阅读末页的重要说明Page 2

正文目录
核心观点 ........... 5
1、券商篇: ...... 5
2、保险篇: ...... 5
券商篇: ........... 7
一、催化剂-估值修复,上涨期权 .......... 7
1、MSCI:增量资金预期开启估值修复通道..... 7
2、资管误读修正助推估值修复 . 8
(1)监管政策遭误读,券商股价被重创 .......... 8
(2)还原政策,以正视听 ........ 8
3、资本市场扩容和制度完善后券商打开业务成长空间9
二、券商基本面-投资者“不识庐山真面目” ... 9
1、服务中介业务-“流量入口” ........... 9
(1)投行业务:短期大年毋庸置疑,长期拓展广度及深度 ..... 9
(2)经纪业务:首丢收入冠军宝座,综合金融服务商“入口” ....... 10
(3)资管业务:短期看压制不成问题,长期看高级业务模式 ........... 11
2、资本运用型业务-“赚钱关键” ...... 12
(1)资产扩张驱动营收增长 .. 12
(2)信用业务:负债优势决定利差空间 ........ 13
(4)子公司布局:拉长券商业务链条和获利空间 ..... 14
三、投资建议 .. 16
1.盈利预测 ...... 16
2.投资风格 .... 16
3.荐股 .. 16
保险篇 . 18
一、负债端结构优化,保障需求爆发 .. 18
1、行业转型深化,代理人渠道蓬勃发展 ........ 18
2、市场竞争格局优化,险种价值提升18
3、客户保险消费觉醒,催动保障型寿险和健康险快速发展。 ........... 19
二、利率上行,投资端持续回暖 ......... 20

行业研究

敬请阅读末页的重要说明Page 3

1、债券配置从容进行,资产再配置压力缓解 . 20
2、国债收益率上升,准备金增提压力降低 .... 20
3、市场持续回暖,明年业绩可期 ....... 21
三、监管凸显上市险企竞争优势,保障产品享受偿二红利 ..... 22
1、强监管环境传统大险企竞争优势突显 上市险企保费快速增长 ...... 22
2、传统保障产品享受偿二红利 价值增长提速 ........... 23
四、投资建议 .. 23

图表目录
图1:2014年沪港通大肆铺垫后券商指数表现7
图2:2015年MSCI结果揭晓前券商指数表现7
图3:2016年MSCI结果揭晓前后券商指数走势 ........... 8
图4:2016年深港通开通前券商指数走势 ....... 8
图5:上市公司数量 ...... 9
图6:预测2017年实施增发的公司达到875家........... 9
图7:投行业务收入及占比(亿) ...... 10
图8:投行业务结构(亿) ..... 10
图9:资本市场扩容 .... 10
图10:中国证券化率水平仍较低 ........ 10
图11:16、17Q1日均交易额对比 ..... 11
图12:经纪业务占比逐年下降 ........... 11
图13:传统券商向综合金融服务商转型过程 . 11
图14:上市券商自有总资产规模(CAGR=48%) .... 13
图15:资金运用型业务规模(亿) .... 13
图16:行业月度两融日均规模(亿)13
图17:行业月度两融利息收入(亿)13
图18:行业表内股票质押规模余额(亿) ..... 14
图19:行业月度股票质押及其融资利息收入(亿) .. 14
图20:股权投资市场募资总额(亿)15
图21:股权投资市场投资总额(亿)15
图22:股权投资回报倍数与IRR ........ 15