：１０１７３密级
学编码号＿＿
校分类＿
学号：２０１８１００６９９U D C
＿
桌此对汝A＃
硕士学位论文
高管从军经历对企业商业信用融资的影响
—基于A 股上市公司的经验证据
＇
T h e I m a c t o f E x e c u t i v e s M i l i t a r E x e r i e n c e s o n
p y p
r r r r i t i n n i n
C o p o a t e T a d e C e d F a c g
－
s i i l i n i
B a e d o n E m p r c a E v d e c e o f A S h a r e L s t e d
C o m p a n i e s
曹亚楠
教：刘继伟教授
指导师姓名
一工
：商管理
级学科名称
二：财务管理
级学科名称
论答时间：２０２０年１０月
文辩
摘要
当前，中国处于经济新常态的转型期，经济增速放缓，大多数企业都面临
不同程度的融资约束。由于存在信贷配给和股权融资的多重限制，企业较难通
一
过正式融资方式获得资金，此时商业信用融资这非正式融资方式很大程度上
缓解了企业融资难的困境。商业信用是基于企业间的信任而形成的关系型融资，
已广泛应用于企业的经营活动中，对企业的日常生产经营发挥着重要的作用，
因此企业如何获得更多的商业信用融资就显得更加重要。
近年来，随着行为经济学的发展，人们越来越关注高管异质性对企业的影
响。高管作为企业生产经营和日常管理的最高决策制定者，对企业的生产和管
理发挥着重要作用。高管从军经历作为个人早期特殊的经历是否会对企业产生
？
影响这是否会影响商业信用提供方对企业的信任度，进而影响企业获得的商
业信用融资？
２０１５，、
基于此，结合年中国大规模裁军的背景本文通过高层梯队理论买
－
、１２２０１８
方市场理论信息不对称理论和信号传递理论搭建理论框架，选取２０
年A 股上市公司作为研宂样本，采用理论分析与实证研宄相结合的方法，研究
了高管从军经历与企业商业信用融资之间存在的联系。研宄发现：（１）高管从
。（２）
军经历能够增强交易方对企业的信任度，增加企业获得的商业信用融资
相比于国有企业，高管从军经历对企业获得商业信用融资的正向影响在民营企
业中更显著。（３）相比于市场地位高的企业，高管从军经历对企业商业信用融
资的正向影响在市场地位低的企业中更显著。（４）相比于信任环境良好的地区
而言，高管从军经历对信任环境薄弱地区企业的商业信用融资的正向影响更显
一
著。在控制内生性问题后，上述结论仍然成立。之后在进步研究中发现，企
业内部控制质量在高管从军经历与企业获得的商业信用融资之间发挥了部分中
介作用，即军人高管对企业产生了积极的治理效应，通过提高企业内控质量降
，。
低信息不对称，增强交易方的信任度进而增加企业获得的商业信用融资
本文分为六部分，主要内容如下：
一
。。
第部分，绪论这部分先对本文的研究背景和研宄意义做了说明接着
、。
梳理了本文的研宄思路研宄框架和研宄方法，最后介绍了本文的创新之处
二。：（１）
第部分，文献综述本文主要从以下两方面对相关文献进行了梳理
I
（２）
商业信用融资的动机和影响因素；高管背景特征对企业经营管理以及商业
信用融资的影响。并在此基础上进行了文献评述。
，。
第三部分理论基础与研宄假设这部分主要介绍了文章的理论基础，通
过高层梯队理论、买方市场理论、信息不对称理论和信号传递理论搭建了本文
的理论框架，在理论分析的基础上提出了本文的假设。
一
第四部分，实证研究设计。这章节先阐述了本文的数据来源和选取样本
。
的标准接着阐述了主要变量的衡量方式，最后根据文章理论分析构建了实证
回归模型。
。
第五部分，实证结果与分析文章在这部分先对数据进行了描述性统计和
相关性分析，接着对高管从军经历和企业商业信用融资进行多元回归分析，并
在此基础上加入产权性质、市场地位和地区信任环境质量作为调节变量。最后
一
在稳健性检验验证结论可靠性的基础上，进步研宄了高管从军经历与企业商
业信用融资之间的作用机制。
。
第六部分，结论与展望根据前文的实证结果，结合理论分析进行提炼总
一
结，得出结论，并提出针对性建议以及研宄的不足和局限，以便未来进行进
步改进和研宄。
本文的研究主要有以下贡献：（１）丰富了高管从军经历对企业经营管理影
（２）
响的学术成果和高管生活经历的相关研究；扩宽了商业信用融资影响因素
的研宄视角，以高层梯队理论为基础，研宄了高管从军经历与企业商业信用融
（３）、
资的联系；为企业获取更多的商业信用融资缓解企业融资约束的困境提
一一
（４）
供了定的参考价值；为相关企业选聘高管起到了定的借鉴作用，对我
国退役军人的安置、发挥军人高管的独特优势提供了证据支持。
关键词：高管从军经历，商业信用融资，治理效应，信任
I I
AB S TRAC T
C h i na i s i n the t ran s i ti on t o t he N ew N o rm a l curr ent l and i t s row th o f t h e
y，g
e conom i s e t t i n s l o w ．H en c e l ent o f f i rm s ar e o i n thr o u h d i f fe r ent l ev e l s o f
y g g ，p y g g g
t
f i an c i t r ai nt s ．ue t m l ti l e r e s t ri ct i o n s o nc r e i t r ati n i n an e i
n n gc on s D o u p d o g d qu y
fin anc i n i t i s d i fi cu l t fo r com ani e s t oob t a i n fUnd s thr ou hfo rm a l fi n an c i n ．
g ，p g g
Tr ad e cr ed i t fi n anc i n an i nfo rm a l fin anc i n m e th o d h a s r eat l e a s ed t h e
g ，g ，g y
t
d i fi cu l t o f co r o r at e fi nan c i n ．Trad e c r e d i t i s r e l a t i o n a l fin anc i n b a s ed on t ru s
y p g g
b e t w e en ent er ri s e s ．It ha s b e en w i d e l u s e d i n th e bu s i n e s s act i vi t i e s o f en t er r i s e s
p y p
an d l a s an i m o rt ant ro l e i n t h ed ai l ro du c t i o nan do er at i o no f en t er r i s e s ．
p y p y p p p
Th er efo re h o w t oo b t a i nmo r e t r ad ecr ed i t fi nan c i n i s ev en m o r e i m o r t an t for
，g p
e n t e rpri s e s ．
I n r ec en t e ar s w i t h t h ed ev e l o m en t o f b eh av i o r a l ec o no m i c s e o l eh ave
y ，p ，p p
a i d m o r e an d m or e at t en t i on t o t h e i n f l u en c e o f ex e cu t i v e h e t ero en e i t o n fi rm s ．
p g y
－
A s t h e s u r em e d e c i s i o n m ak er o f ro du c t i on m an a em en t an d d a i l m an a em ent
p p g y g
o f an en t er ri s e ex e cu t i v e s l a a cri t i c a l r o l e i n t h e ro d u c t i o n an d m ana em e n t o f
p ，p y p g
’’
a c o m an ．A s i n d i v i dua l s e a r l s e c i a l e x e r i e n c e s do th e e x e c u t i v e s e x e r i e nc e s
p y y p p ，p
i n t h e m i l i t ar a f fec t t h e com an ？W i l l t h i s a ffe c t t h e t ru s t o f t r ad e cr e d i t ro v i d er s
y p y p
t ofi rm s an dw i l l i t i n t urna ffe ct t h e t r ad e c r e d i t fi n an c i n ob t ai n edb th e
，g y
e n t erpri s e ？
＇
－
B a s edo n t h i s c o mb i ne dw i t h t h e b ack r o undo fC h i n a s l a r e s c a l e
，g g
－
d i s arm am en t i n ２０１５t h i s a er b u i l d s a t h eor et i ca l fr am ew o rk t hr ou h h i h l e v e l
，p p g g
＇
e ch e l o n t h e o r b u e r s m ark e t t h eo r i n fo rm a t i ona s mm e t r t h eo r an ds i n a l
y，y y ，y y y g
－－
t r an s m i s s i o n t h e o r and s e l e c t s ２０１２２０１８A s h are l i s t ed com an i e s a s t h e r e s e ar ch
y，p
s am l e an d a l i e s a c o mb i n at i o n o f t heo r e ti c a l an al s i s and em i r i c a l r e s e ar ch t o
p ，pp y p
９
s t ud th e c o nn e c t i o n b e t we en ex e cut i v e s m i l i t ar e x e r i en c e s an d c o r o r at e t r ad e
y y p p
cr ed i t f i nan c i n ．Th e s t ud f i nd s t hat ：１Th eex eri enc e s o f e x e cu t i v e s i n t h e
g y （）p
m i l i t ar c an enh an c e th e t ru s t o f t h e tr ans ac t i on ar t i e s t o t h e ent er ri s e and i n c r e a s e
y p p
t t t －
th e trad e cr e d i finan c i n ob ai ned b t h e en er ri s e ．２C om ared w i t h s t at e o w n ed
g y p （）p
＇＇
en t er ri s e s t h e o s i t i ve i m act o f ex e cu t i v e s m i l i t ar ex eri en c e s o n e n t e r r i s e s
p ，p p y p p
i
i
ob t a i ni n trad e cr e d i t f i n an ci n s m o r e s i ni f i can t i n ri v at e en t er r i s e s ．３
g g g p p （）
C om ar edw i thcom an i e s w i t hah i hm ark et o s i t i o n t h e o s i t i v e i m ac t o f
p p g p ，p p
，
e x e cut i ve s mi l i t arye xp er i enc e s onc o rp o r at eb u s i ne s s c r ed i t fi n an c i n g i s m o re
s i n i fi c ant am o n c om an i e s w i t ha l o w e r m arket o s i t i on ．４C o m ar e dw i th
g g p p （）p
r e i o n s w i tha o o d tru s t env i r o nm en t t h eex eri enc e s o f ex ecut i v e s i nm i l i t ar
g g ，p y
a f fair s h av e a mor e s i n i f i c an t i m ac t o n th e b u s i n e s s cred i t fi n anc i n o f e n t er r i s e s
g p g p
i n r e i on s w i tha w e ak t ru s t envi r onm en t ．Aft er con t r o l l i n fo r en d o eno u s i s s u e s
g g g ，
t h e ab o v e c o nc l u s i on i s s t i l l t ra e ．Lat er i n fiirt h er r e s e ar ch i t fi nd s that t he i n t ern a l
，，
co n t ro l ual i t o f th e en t er r i s e l a s a art i n th e i n t e rm ed i ar ro l e b e t w e en t h e
q y p p y p y
，
t i t t
ex e c ut i v e s m i l i t ar ex e r i en c e s and r ad e cre d t fi nan c i n ．T hat i s h e e x e c u i v e s
y p g ，
w i thm i l i t ar ex eri en ce s h av ea o s i t i ve ov ern anc e e ffe c t on t h efi rm an da
y p p g ，
？
o s i t i v e e f fe c t o n the tr an s ac t i o n art s t ru st b e c au s e t ho s e e x e cu t i v e s w i l l enhan c e
p p y ，
t h e i nt ern al co n tr o l u a l i t i e s ．Th i s r e du ce s i nfo rm at i o n a s mm e t r and i nc r eas e s the
q y y
t r ad e c r e d i t fi nanc i n tha t com an i e s et ．
g p g
t i
Thi s ar i c l e i s d i vi d ed i n t o s x art s t h e m a i n c o n t en t s are a s b e l ow ：
p ，
i t rt i th e i t r d t i ．i t i t l i t e r
Th ef r s p a s n o u c on Th s p ar f r s e xp a n s h e r s e a ch
b a ck r oun d an d s i n i fi c an c e o f th i s art i c l e ．Th en c l e ar ed t h e r e s e ar c h i d e a s r e s e a r ch
g g ，
fr am e w o rk an d r e s e ar chm eth o d s o f t hi s art i c l e an dfi nal l i n t r o du ce d the
，，y
i i ．
i nno va t i on s o f t h s ar t c l e
The s e co nd ar t i s a l i t e r atur e r ev i ew ．Th e art i c l e m a i nl s o r t s ou t t h e r e l e v ant
p y
l i t er a t x i r e fro m t he fo l l ow i n t w o as e c t s ：１th e mo t i vat i o n and i n fl u enc i n fa c t o rs
g p （）g
’
o f t r ad e c re d i t fi nan c i n ２t he i m ac t o f ex e cu ti v e s b ac k r o und char ac t e r i st i c s o n
g ；（）p g
i t t i t i t i l i t
b u s n e s s m ana em en and r ad ecr ed fin an c n ．Ando n h s b a s i s a er at ur e
g g ，
r evi ew i s c arri ed out ．
i i t t t i l i i l
The t h r d art s he h eo r e c a b a s s and r e s e ar ch h o t h e s i s ．Th s art m a i n
p yp p y
－
i n t r o du c e s t h e t h eo r e ti c a l b a s i s o f thi s a er wh i ch i s t h e h i h l ev e l e ch e l o n th e or
p p ，g y，
＇
t h e b u er s m arke t th e o r t h e i nfo rm at i on a s mm e tr th eo r and t h e s i n a l
y y ，y y y ，g
t i i t ．l l t i l t t h t i l t i l ．
r ans m s s o n h e o ry A h e s e b u d h e eor e ca fram ew o rk o f h s ar t i c e B a s e d
i i l
o n t he o r et c a l an al s s t h i s art i c e r o o s e s th e h o t h e s i s ．
y ，p p yp
T h e fo ur t h art i s em i r i c a l r e s e a r ch d e s i n ．Th i s a rt ex l ai n s t h e d a t a s o ur c e s
p p g p p
i i