分类号密级
U.D.C
上市公司提供关联担保对高管减持的影响研究
-基于我国A 股上市公司的经验数据
Research on the Impact of Listed Companies Providing Related Guarantees
on Executives'Reduction——Based on Evidence from A -share Listed
Companies in China
学位申请人：梁祖彪
学号：2171202Z6002
学科专业：财务管理
研究方向：资本市场研究
指导教师：傅代国
定稿时间：2019年6月
西南财经大学
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学位申请人：
2020年6月3日
摘要上市公司为关联方提供担保在我国非常普遍且涉及金额巨大，担保风险
突出。上市公司高管对公司的经营情况和风险特征最为了解，上市公司高管
是否会因为风险规避动机而选择卖出股票呢？这个问题具有一定的现实意义，
而学术界目前尚无定论。因此，本文试图研究上市公司为关联方提供担保对
高管减持的影响。
为此，本文主要采用规范研究与实证研究相结合的方法进行研究。规范
研究部分，本文首先梳理了当前研究上市公司提供关联担保和高管减持的文
献；然后理清我国上市公司提供关联担保和高管减持的制度背景；接着对本
文涉及的相关理论进行阐释，包括委托代理理论、内部人交易理论和信息不
对称理论等；最后在理论分析的基础上加以逻辑推导，提出本文的研究假设。
实证部分，本文选取2007年至2018年我国A股非金融类上市公司，实证研究了
上市公司为关联方提供担保与高管减持的关系，以及不同产权性质下和不同
内部控制质量情形下，上市公司提供关联担保与高管减持关系的不同。本文
的被解释变量为高管减持比例，解释变量为当年上市公司是否为关联方提供
担保。
实证结果验证了本文的假设，并据此得出结论：首先，当上市公司为其关
联方提供担保时，高管更可能减持股票。其次，相比国有上市公司而言，非国
有上市公司为关联方提供担保时，其高管更可能减持股票。再次，相较于内部
控制质量较高的上市公司，内部控制存在缺陷的上市公司为其关联方提供担
保时，其高管更可能减持股票。此外，本文的进一步分析还发现，为关联方提
供担保的上市公司的市场价值确实下降，而高管手中的股票和公司价值息息
相关，高管很可能会出于公司价值下降进而减持。这也进一步说明，高管减持
可能会受到估值的影响。最后，本文采用替换代理变量、滞后效应分析等三种
方法对实证结果进行了稳健性检验，上述结论依然成立。
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上市公司提供关联担保对高管减持的影响研究-基于我国A 股上市公司的经验数据
经过深入研究后，本文对资本市场研究做出如下贡献：首先，高管作为内
部人，了解公司的真实风险情况，减持套取现金，损害了投资者的利益，打击
了市场的投资热情，因此，有必要规范内部人交易，控制他们的信息优势，为
我国内部人交易的研究做出贡献。其次，目前国内学术界对高管减持的研究，
很少涉及融资领域的因素，对融资领域的减持，主要集中在控股股东股权质
押上。另外，有学者提出对外担保会显著影响大股东股份减持，并提出研究展
望：中小股东的减持行为是否与担保等公司治理问题相关。因此，本文延续前
人的研究，补充了现有文献的不足。最后，本文通过梳理高管减持的作用机
制，有助于监管部门更好地对关联担保制度和高管减持制度进行监督管理，
完善违规惩罚机制等相关制度，对进一步完善减持规定具有一定的建设意义。
关键词：关联担保、高管减持、产权性质、内部控制
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Abstract
Abstract
It is very common in China for listed companies to provide guarantees to
related parties,which involve significant amounts of money,and guarantee risks are
prominent.Listed company executives have the best understanding of the company's
operating conditions and risk characteristics.Will listed company executives choose
to sell stocks because of risk aversion?This question has certain practical
significance,and the academic world has not yet concluded.Therefore,this article
attempts to study the relationship of guarantees provided by listed companies for
related parties with the reduction of senior management's holdings.
I use a combination of normative research and empirical research.In the theory
part,I first sort out the current literature on related party guarantees and senior
management reductions;then clarify the institutional background of listed companies in
China providing related guarantees and senior management reductions;and then explain
the related theories involved in this article,including principal-agent theory,insider trading
theory,information asymmetry theory and so on;Finally,a logical derivation is made on
the basis of theoretical analysis,and the research hypothesis of this paper is proposed.In the
empirical part,this article selects China's A-share non-financial listed companies from 2007
to 2018,and empirically studies the relationship between listed companies'guarantees for
related parties and the reduction of senior management's holdings,as well as under different
property rights and different internal control quality situations.The relationship between
listed companies'guarantees to related parties and executives'reductions is different.The
interpreted variable in this article is the proportion of executives'reductions.The
explanatory variable is whether the listed company provided guarantees for related parties.
The empirical results verify the hypothesis of this paper,and draw the
following conclusions accordingly.First,when listed companies provide guarantees for
their related parties,executives are more likely to reduce their holdings of stock.Second,
compared with state-owned listed companies,when non-state-owned listed companies
provide guarantees to related parties,their executives are more likely to reduce their stock
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