学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目货币政策前瞻指引对企业现金持有同群效应的
影响研究——基于沪深A 股上市公司经验证据
作者姓名袁静
专业金融学
所在学院金融学院
指导教师朴哲范
完成日期2024年5月
硕士学位论文
货币政策前瞻指引对企业现金持有同
群效应的影响研究
——基于沪深A 股上市公司经验证据
2024年5月
MASTER THESIS
the Impact of Forward Guidance on
the peer effect of corporate cash
holdings
——Empirical Evidence Based on A-
share listed companies in Shanghai
and Shenzhen
May 2024
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
2023年中央金融工作会议上指出要“盘活被低效占用的金融资源，提高资金
使用效率”，与此同时，我国上市公司现金持有平均水平显著高于47国现金持有
水平，表明我国企业的现金资本没有得到有效利用。目前关于企业现金持有决策
的影响研究者主要是从代理问题、公司治理、财务特点和宏观环境等角度进行展
开，而从货币政策和企业间相互影响的角度切入的较少。会议上强调“要完善金
融宏观调控，准确把握货币信贷供需规律和新特点”。前瞻指引作为预期管理工
具，通过经济形势预测以及货币政策趋势披露等方式向市场传递货币政策信息，
对企业管理层的预期造成影响，进而影响到企业的财务管理。同时，企业之间并
非隔绝孤立，同群企业面临相似的市场环境和政策环境，因此企业在进行决策时，
不仅要考察自身的特点特征，也必须随时关注到宏观货币政策趋势和行业内同群
企业的行动决策，从而全面的考察市场信息以进行有效的战略分析。
本文研究的理论基础主要包括关于现金持有相关的动机理论、权衡理论和代
理问题理论以及同群效应的学习理论、竞争理论等。本文选取2007—2022年的沪
深A 股上市企业为研究对象，在企业现金持有问题现有理论分析的基础上，考虑
宏观货币政策前瞻指引的影响，同时引入同群效应概念，从学习理论及竞争理论
角度研究企业财务决策中的相互作用行为。另外，考察前瞻指引在释放不同信息
时，其对企业模仿同群企业现金持有决策行为的影响，通过实证检验得到以下结
论：（1）前瞻指引对企业现金持有具有显著影响，前瞻指引释放货币政策宽松信
息时，企业现金持有减少，前瞻指引释放货币政策紧缩信息时，企业现金持有增
加。（2）我国上市企业现金持有存在“行业同群效应”。即上市企业在做出现金
持有决策时，会将同行业企业的现金持有决策作为重要参考信息。（3）前瞻指引
对企业现金持有的同群效应具有负向调节作用，前瞻指引释放货币政策越宽松信
息时，同群效应越弱，前瞻指引释放货币政策越紧缩信息时，同群效应越强。进
一步分析发现，（4）企业现金持有的同群效应具有正向的经济后果，提升了企业
经营绩效，尤其是在前瞻指引释放货币政策紧缩时，效果更明显；企业现金流波
动性对现金持有同群效应具有正向调节作用，且具有高现金流波动性的企业，其
现金持有同群效应对企业的经营绩效存在显著的正向影响。（5）对于经验较少、
可获得资源较少、对市场信息捕捉能力较差且信息处理成本相对较高的跟随者企
业，其现金持有决策更容易受到同行业企业的影响，且前瞻指引对行业同群效应
的负向调节作用效果也更加明显；在竞争度高的行业和市场化程度更高的地区中，
企业的同群效应更为显著，且前瞻指引对行业同群效应的负向调节作用效果也更
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浙江财经大学硕士学位论文
加明显。
本文的边际贡献在于：（1）研究视角方面。现有研究央行前瞻性指引有效性
的文献主要集中于宏观数据和宏观经济主体层面的分析，对微观主体影响研究较
少，企业现金持有的影响因素研究中也较少考虑同群企业和宏观货币政策，本文
构建企业现金持有决策的“前瞻指引—领导企业现金持有决策—模仿学习—追随
企业现金持有决策—经济后果”的动态理论模型，梳理了从宏观货币政策到微观
企业决策的过程，拓展了企业现金持有和货币政策前瞻指引研究视角和思路。（2）
指标构建方面。现有研究央行前瞻性指引文献对前瞻指引的指标设计多采用主观
赋值法，存在较大的主观性，对前瞻指引的实证检验有待完善。本文通过基于网
络搜索的自动化赋值方法量化货币政策的前瞻指引指标，使得实证结果的可信度
更高。（3）研究方法方面。现有研究同群效应的文献大多采用平均股票特质收益
率和平均股票特质波动率作为工具变量，没有考虑到中国资本市场特殊性，工具
变量可能被滥用的风险，本文采用System-GMM 方法替代工具变量法解决内生性
问题,检验企业现金持有水平同群效应的存在性和前瞻指引及企业现金流波动性
的调节作用。
关键词：前瞻指引；同群效应；现金持有；System-GMM
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