１３８４
学校编码：０
３２１２０１８１１５０９２５
学号：
晨M 大學
硕士学位论文
债务融资与企业创新
—基于担保物权制度改革的研究
t i n ：
e t F i n a n c i n a n d C o r o r a t e I n n o v a o
D b g p
n t
i e n c e r o ma P r o e r t L a w E n a c t m e
E v d F p y
王婧云
指导教师姓名：沈艺峰教授
专业名称：财务学
２１r
论文提交日期：２０年月
〔
１
论文答辩日期：２０２年月
２１Z
学位授予日期：２０年月
２０２１年月
摘要
２００７，
年新《物权法》实施扩大了担保资产的范围并完善了债权人保护，在
固定资产的基础上，新增了生产设备、存货、应收账款等为担保资产。依据法与
金融学，本文发现担保物权制度改革前后产生了企业债务融资外生增加的样本期
。
间在改革前后债务融资外生增加的样本期间内，本文重点在于研宄债务融资与
。
企业创新的关系，探宄债务融资的增加是否促进创新产出的增加
本文以２００７年担保物权制度改革发生的前后三年２００４－２０１０年我国A 股上
市公司为样本，先检验了２００７年担保物权制度改革对企业债务融资的作用及债
－
００２０１
务融资变动的外生性，确认２４０年为发生企业债务融资外生增加的样本期
一
间，再进步检验样本期间内债务融资的变动与企业创新产出的变动是否存在因
果关系，并讨论了企业产权性质及融资约束程度在其中的影响。
：（１）
本文的实证研究结果发现担保物权制度改革前后，企业的债务融资呈
，（２）
现显著增长债务融资的增长主要来源于商业信用且具有外生性；债务融资
的增长对企业创新有显著的促进作用。其中样本期内商业信用的增长是导致包含
（３）
商业信用的其他债务类型对企业创新有显著促进作用的主要原因；担保物权
制度改革下，国有企业相比非国有企业获得更多的商业信用，高融资约束的企业
相比低融资约束的企业获得更多的商业信用，但是在不同的产权性质和不同的融
资约束中，商业信用对企业创新的促进作用无显著差。
：（１）
本文的贡献在于以担保物权制度改革作为准自然实验，将改革前后创
一
新产出的变化对债务融资规模的变化回归，这方法在债务融资与企业创新的研
。I
宄领域尚无应用传统D D 模型需寻找恰当标准划分实验组和对照组，然而分
一
组标准难以确定。这将各企业改革前后债务融资均值求差的方法，通过债务融
资水平的变动有效衡量了担保物权制度改革对不同企业债务融资的促进效果的
，D I D
不同比单纯划分对照组和实验组更能反映债务融资变动的个体化差异；
（２），
扩大了研宄样本该主题下的研究多基于A 股民营上市公司，而本文样本
（３）、
则没有进行产权性质的筛选；本文将债务结构进行拆解，研宄更深入结论
一
（４）。
更细化；本文进步分析了产权性质和融资约束程度的影响
？
．
关键词物权法；债务融资；企业创新
１
A b s t ra c t
＂＂
The i l e entat i o n o f t h e new P r o e rt L aw i n ２００７e x a d e d th e s c eo f
mp m p y p n o p
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s e cur e d as s e s an d m r o ve d he ro t e c o n o fc r e d i o r s ．B e s i d e s f i x ed a s s e t s
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r o d u c t i on e u i m en t i n v en t ori e s and ac c o un t s r e c e i v ab l e e t c ．w e r e ad d e d a s s e c u r e d
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a s s e t s ．A c c o r d i n t o l aw an dfi n an c e th i s a e r fi nd s that c o r o r at ed eb t fi nan c i n
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e x o e n o u s i n c r e as e d a ft e r t h e P r o e rt L aw i m l em e n t at i o n an d t hi s a e r fo cu s e s
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o n s t ud i n t h e r e l a i o n s hi b e t w e e n d e b fin anc i n an d c o r o r at e i nn o v at i o n ．
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Thi s a e r tak e s ２００４２０１０A s hare l i s t e dc o m an i e s as t h e s am l e ．F i r s t l
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ex am i ni n wh e t h e r o f t h e i m l em en tat i o n o f P r o e r t L aw ha s an e x o e n o u s i m ac t
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o n th e ch an e s o f d eb t fi n an c i n ．S e c o n d l t hi s a e r e m i r i c a l l te s t s wh e th er th e r e
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i s l r l t i s i t t e c n s i d e t i i t s i n
s ac au a e a o n h pb e we en h h a g e n b f nan c ngan d hec han g e
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c o r o r at e i nn o v a t i o n d ur i n t h e s am l e e ri o d ．F i na l t hi s a e r d i s c u s s e d th e
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i n f l u en c e o f c o r o r at e r o e rt ri ht s an d finan c i n c o n s tr a i n t s ．
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Th eem i r i c a l r e s e ar ch r e s u s o f t hi s a e r fo un d th at ：１Aft e r th e
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i m l e m entat i ono f t heP r o e r t R i ht s L aw d e b t fi nan c i n has s h o wns i ni f i c an t
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r o w th an d the e x o e no u s r o w th o f d e b t fi n an c i n m a i nl c o m e s fr o m c o mm e r c i a l
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o wn e d e nte r r i s e s an d c o m an i e s w i t hhi h e r fi nan c i n c o n s tr ai nt s e t m o r e
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c o mm e r c i a l c r e d i t th anc o m ani e s w t h l o w e r fi nanc i n c o ns t r a i nt s ．H o we v e r i n
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s i n i fi c an t d i ffer enc e i n r om o t i n en t e r r i s e i nn o v a t i o n ．
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Th e c o ntr i but i o n s o f t hi s a rt i c l e ：１Th e i m l e m e n t at i o n o f the P r o e r t L aw i s
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u s e d a s a u a s i n at ur a l e x e r i m e nt an d t h i s a e r t ake s t he av e r a e o f e a c h v ar i ab l e
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fo r e a c h f i rm r e and o s t P r o e rt L aw an d u s e thed i ffe r e n c e i n th e r e s e ar ch
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５５
c r rat e i a t i ．h tr i t i a l D I o d e l e e d s t o fi r t s t rd
o p o nn o v on T e ad on D m n n d an app opri a e an d a
t od i v i d e t he e x e r i m e nt a l r o u an d t h e c o n t r o l r o u b ut t he r o u i n s t an d ar d i s
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d i f c u l t t od e t e r i n e ．And th e m e t ho d u s e d i n thi s a e r c r e f l e c t th e i d i i du a l
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art i c l e d o e s no t s c r een t h e n a t ur e o f r o e rt ri h t s ３Thi s a e r an a l z e s t h e d e b t
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r i ht s an d fi n an c i n c o n s tr a i n t s ．
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K e w o r d s ：P r o e rt L aw D e b F i n an c i n C o r o r at e I nn o v at i o n ．
y p y ；g ；p
２
目录
一
１
第章弓丨言
一
１
第节研究背景
第二节研宄思路与研宂框架２
第三节研究特色与研究贡献４
二７
第章理论基础
第三章文献综述９
一
第节法与金融学的相关研究９
第二节债务融资弓企业创新的相关研宄１０
第三节担保物权制度改革的相关研宄１２
１
第四节文献总结．…４
１５
第四章研宂假设
一
１５
第节担保物权制度改革与债务变动
第二节债务融资与企业创新的关系１６
第二节产权性质和融资约束的影响１８
第五章研究设计２０
一
２０
第节数据来源与样本选择
笫二节变量定义２０
２３
第三节实证模型设计
第六章实证检验与结果分析２７
一
第节描述性统计分析２７
二３
第节债务融资在担保物权制度改革前后的变动０
第三节债务融资与企业创新的关系３６
第四节产权性质的影响４１
第五节融资约束的影响４３
第六节稳健性检验４６
第七章结论与启示５２
一
５
第节研究结论与启示２
３
第二节研究局限５
参考文献５４
第一章引言
第一章引言
第一节研究背景
２００７年３月１６日第十届全国人民代表大会第五次会议通过了《中华人民共
２１。
和国物权法》以下简称《物权法》，并将于００７年０月１日正式施此
（）起实
次《物权法》修订的初衷是明确物权归属，发挥物权效用，保护权利人物权，维
护市场经济有序运行。新《物权法》的出台将对整个政治、经济和社会环境产生
深远的现实意义，尤其是在经济金融方面，新《物权法》积极借鉴市场经济元素，
通过法律的形式，在制度上规范了金融实践中存在的抵押担保融资，对我国现行
的担保法律制度进行了较大的修改和完善。新《物权法》对我国社会经济产生的
重大影响，将有助于提高债权人保护，扩大债务融资渠道，促进债务融资乃至经
济的发展。
为了进行更好的物权保护及发挥担保物权的价值，相比以往涉及担保的法律，
新《物权法》借鉴吸收了国内金融市场实践和国外立法经验，在担保物权制度方
一
面进行了突破性的改革：其，《物权法》扩大了可担保资产的范围，在《担保
法》规定的固定资产基础上，新增加了产成品、半成品、原材料、生产设备等财
“
产和可以转让的股权、应收账款、基金份额等权利为担保资产，并强调法律、
”
二
行政法规未禁止抵押的其他财产皆可以抵押；其，《物权法》加强了债权人
保护，完善了担保物权的设定和实现程序，变更原《担保法》的登记生效主义立
场为登记对抗主义立场，并规定当债务人违约且双方无法达成协议时债权人可以
直接跳过法律诉讼环节，请求法院拍卖、变卖抵押财产。
《物权法》所涉及的担保物权制度的改革，可能在两方面对企业创新产生影
一
响：第，《物权法》通过扩大担保物权范围，拓宽企业融资渠道，提升企业债
务融资能力。更多担保物的提供将有利于提升银行等金融机构为企业提供贷款的
，，二，《》
意愿拓宽企业融资渠道为企业创新提供更多的资金支持；第物权法
通过增强对债权人担保物权的保护，降低债权人面临的债务违约风险和债务违约
损失，这有利于提高债权人对债务人经营风险的承受能力，减弱其对债务人创新
活动的干预和抑制。
总结而言，基于法与金融学，本文认为扩大担保物权的范围和加强债权人保
护能够拓宽企业的融资渠道，增加债权人贷款意愿和降低企业融资成本，因而担
１