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者和公司增加税收，对农业、工业进行定产定价，政府大量投资公共设施
以工代赈，并配合以增发货币、贬值美元、放弃金本位制的货币政策
性赤字政策。大幅降低税收，将边际税率从1954年的20%-91%降低至
14%-70%，同时将49%左右的财政开支投向国防，推进“福利国家”建
设，并配合以增发货币的扩张性货币政策。但不断扩大的财政赤字和宽松
的货币政策导致了“滞涨”的出现：1969年，GDP增长率从4.7%下降
至0.2%，CPI从2%左右的水平上升至6%，失业率从不足4%突然上升
至6%
以鼓励储蓄与投资，推动经济发展。缩减社会保障开支的同时加大国防开
支，1988年国防开支达2909.2亿美元，比1980年翻了一番。配合提高
利率、严格控制货币供应量的紧缩性货币政策。最终解决了通胀问题，实
现经济复苏增长
计划，减税总额达1.35万亿美元。小布什政府加大国防开支即社会保障
支出，奥巴马政府投入7830亿美元进行经济复苏。该时期内货币政策不
稳定，小布什政府货币政策先松后紧，奥巴马政府则采用宽松货币政策
激经济维持一段时间的增长。但受制于财政预算的压力，财政政策的空间
有一定的限制。社会保障支出和国防支出是政府开支中占比最大的两个
部分，而在财政政策扩张时期往往以更大规模的国防开支带动财政总开
支的上升从而刺激经济。资产价格角度来看，股市在扩张性财政政策期间
整体呈上涨趋势。国债收益率没有出现明显的规律性，利率水平更多的与
货币政策有关
宏观研究
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正文目录
一、美国财政政策演化简介 ...... 3
二、历次积极财政政策回顾 ...... 4
1、罗斯福新政——赤字财政（1933-1945） ... 4
2、肯尼迪、约翰逊——扩张性赤字财政政策（1961-1969） .. 7
3、里根——偏向供给的扩张性财政政策（1981-1988） ....... 10
4、布什、奥巴马——十年减税计划（2001-2012）... 14
5、特朗普——财税改革再起航（2017起） ... 18
三、总结 ......... 19
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2016年特朗普当选美国总统，提出包括减税、加大基建投资、贸易保护等在内的一系
列财政刺激。2017年4月27日，特朗普政府发布了就任总统后首份税改计划的核心
纲要，积极财政预期逐渐升温，本文对1929年经济危机以来美国积极财政政策进行回
顾，以供投资者参考
一、美国财政政策演化简介
纵观美国财政政策历史，20世纪30年代的经济大萧条是一个分水岭，在此之前，美国
奉行自由放任的市场经济，推崇亚当斯密的“廉价政府”理论，主张预算平衡；而在此
之后，财政政策开始逐渐成为重要的宏观调控手段，发挥刺激经济、调节需求等重要作
用
针对20世纪30年代西方国家出现普遍性经济大萧条，凯恩斯提出要采用扩张性财政
政策，以政府积极干预经济的办法来解决严重的失业和萧条问题。为补救严重的经济衰
退，罗斯福政府实践了凯恩斯的理论，不断扩大财政赤字，到1938年6月美国国会通
过为开支计划拨款的立法时，财政赤字已经达到了29亿美元
1946-1960年杜鲁门政府和艾森豪威尔政府采取补偿性财政政策，主张在经济萧条时期
增加财政支出刺激经济，而在经济增长和通货膨胀时期减少财政支出，实现政府收支盈
余以抑制需求。这一时期的财政盈余总额超过财政赤字总额，且赤字占GNP的比例最
高也不过0.5%。同时，这一时期美国经济也没有出现严重的财政赤字和通货膨胀，但
其经济增长速度大大落后于西欧和日本
60到80年代实行扩张性的赤字财政，这一政策的理论基础是即使经济衰退已经结束，
潜在的未被利用的生产力仍然存在。因此在肯尼迪和约翰逊执政时期不再追求预算平衡，
而将赤字财政作为常规手段，自1962年到1969年的8年中，财政赤字迅速增加，赤
字占GNP的比重上升到10%左右。此后美国经济陷入了“滞涨”危机，为了应对衰退，
在1970年到1980年中，财政赤字继续扩大
80年代，里根政府提出“经济复兴计划”和“星球大战计划”，大规模削减个人所得税
和公司税，增加国防开支。里根的第一个任期内，财政赤字共计5999亿美元，比卡特
执政时期翻了一番，第二个任期内，财政赤字再创纪录，共计7674亿美元，赤字占GNP
的比重超过4%
1993年克林顿上台后推行“新凯恩斯主义”经济政策，短期通过增加投资、推动经济
转型和实施增长战略来增加财政收入；长期削减国防经费和联邦行政开支，取消非生产
性开支，实施增税计划。同时，互联网兴起带动了美国90年代的经济增长和失业率的
下降，致使90年代美国经济出现了低通胀和高增长并存的良好局面，并实现了财政预
算扭亏为盈
2001年小布什总统启动了“10年减税”计划，这一计划一直延续到奥巴马的第一个任
期。大幅提高国防支出，奉行供应主义政策，这一举动不仅刺激了美国国内经济复苏，
同样也引发了世界范围内的减税
图 1：联邦财政盈余情况图 2：联邦财政收支占GDP比例情况
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资料来源：WIND，招商证券资料来源：WIND，招商证券
综上来看，美国曾多次采用积极的财政手段，30、40年代的罗斯福新政，60、70年代
的扩张性赤字政策、80年代的里根政府以及20世纪前10年的小布什政府和奥巴马政
府均是采用了较为积极的财政政策
二、历次积极财政政策回顾
1、罗斯福新政——赤字财政（1933-1945）
（1）政策背景
1929年10月美国股市崩盘，直接导致了大规模的经济危机。当时胡佛政府虽然救济大
银行、大公司和垄断资本家，但坚决反对联邦政府救济失业者，反对联邦政府对经济的
直接干预，采取了较为保守的财政政策，反而逐渐恶化了危机
1929年到1933年间美国国民生产总值从 1044 亿美元下降到 410亿美元，工业生产
下降40.6%，工业生产水平退回到19世纪末20世纪初的水平；应税商品平均税率提
高到53.2%，进口货物和原料总值从1929年的近45亿美元降为1932年的13亿美
元，出口总值从53亿美元降至17亿美元；危机期间美国有14万家企业和近1万家银
行倒闭，失业率从4%增加到25%，全国几乎达到50%的人力闲置，实际国民收入下降
约36%；道琼斯工业平均指数由1929年初的300点下降至1932年7月的41.22点，
成为历史最低点；同时，金本位制逐渐崩溃，黄金外流接近2.5亿美元
表 1、1929年-1933年美国主要经济指标变化情况
主要经济指标 1929年 1933年
GNP（亿美元） 1044 410
进口总值（亿美元） 45 13
出口总值（亿美元） 53 17
失业率（%） 4 25
资料来源：《试论胡佛政府对付1929-1933年经济危机的政策》，招商证券
(12)
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(6)
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(2)2(1,600)
(1,100)
(600)
(100)
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20美国:联邦财政盈余（%）
美国:占GDP比例:联邦财政盈余（十亿美元）1620
22
24
26656973778185899397010509
20美国:占GDP比例:联邦财政收入（%）
美国:占GDP比例:联邦财政支出（%）
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