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行现有法定义务而能够举借的债务总额，这些法定义务包括支付社会保
障、医疗福利、军饷、国债利息、退税以及其他开支
取增税或削减开支的措施，两者都可以缩减赤字；或者借新债，保证政
府支出和偿还到期债券本息，但这使得赤字增加，如果借款额度被用完
就需要上调债务上限
月就要上调一次。特别是2008年金融危机以来，为恢复经济，政府加大
支出力度，但收入的增幅赶不上支出的增幅，因而财政赤字不断扩大，
债务规模迅速增长，致使奥巴马政府9次上调债务上限，债务上限占GDP
的比例增加到了90%以上
赤字的额度、方法。国会和政府、共和党和民主党总是将债务上限的提
高与税改问题、削减开支的具体方式等捆绑在一起谈判，上演面临债务
违约的最后关头才通过债务提限协议的惊险之举。事实上，不断扩张的
债务规模倒逼债务上限不断上调，设置债务上限并未对联邦政府债务形
成有效的约束
前，由于市场担心债务违约风险，投资者抛售国债，短期国债的收益率
上升，投资者风险偏好趋于保守，股指也会相应下跌；而在债务上限上
调以后，债务违约的风险下降，短期国债的收益率降低，市场风险偏好
情绪回暖，股指相应回升
政府债发行放量，新增大增；城投债量升价跌，借新还旧为主
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正文目录
一、美国债务上限风波又来袭 .. 3
1、债务上限风波从何而来？ .... 3
2、美国历史上的多次提限 ........ 4
3、债务提限对股票、债券市场有何影响？ ...... 6
4、小结 . 7
二、7月公共类债券发行情况 ... 7
1、国债：发行规模缩减，利率小幅回调 .......... 7
2、政策性金融债：利率大幅回落 ......... 8
3、地方政府债：发行放量，新增大增 .. 9
4、城投债：量升价跌，借新还旧为主10
三、海外财政速递 ....... 14
1、法国公共债务处高位，支出规模存风险 .... 14
2、特朗普或放弃“边境调节税”，减税恐成无米之炊14
宏观研究
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一、美国债务上限风波又来袭
6月29日，美国国会预算办公室公布报告显示，美国国会必须在10月份提高债务上限，
否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。什么是债务上限呢？以往的情况是怎么样
的？对资本市场有何影响？
1、债务上限风波从何而来？
（1）什么是美国债务上限？
根据美国财政部定义，债务上限指美国联邦政府根据国会授权为了履行现有法定义务而
能够举借的债务总额，这些法定义务包括支付社会保障、医疗福利、军饷、国债利息、
退税以及其他开支
1917年以前，美国政府每次需要借款时都必须上报国会，获得国会的批准和授权。到
了一战时期，国家财政要有更大的灵活性来满足战时经济的需要，因此美国国会授予政
府一揽子借款权限，同时以立法形式确立国债的限额发行制度，要求借款总额不超过一
定时期内规定的总额限制，即设置政府债务上限
随着美国财政赤字的不断扩大，再加上政治上的两党之争，债务上限问题时常被提起，
对美国政府和资本市场都带来了一定的影响
（2）提限问题的由来
债务上限提高就是允许财政赤字增加
政府为应对财政赤字危机可以采取以下措施：要么通过增加税收提高财政收入，或者通
过削减福利等降低财政支出，两者都可以缩减赤字；要么就是借新债，保证政府支出和
偿还到期债券本息，但这使得赤字增加，如果借款额度被用完就需要上调债务上限
无论政府是选择增税还是削减开支都会遭到民众的反对，增加税收的负担主要落在富人
身上，会招致中高收入阶层的不满，而削减开支通常是削减医疗社保等福利支出，又会
引起平民阶层的反对，这也会不同程度地阻碍经济的增长。对于两党竞选轮流执政的国
家，两种做法无疑都会影响双方在选民中的支持率。相比而言，借新债则是一个简便易
行、短期内不利影响较小的办法，只要在国会允许的限额内政府就可以不断借款。于是，
债务就不断积累，当债务余额接近上限时，为了避免违约，就出现了提高债务上限的问
题
为了避免债务违约，提高债务上限更多情况下只是“例行公事”，但是党派斗争却总是
让问题变得更加复杂。根据现行美国立法程序，提高债务上限的协议要经国会两院通过，
最后由总统签署。因此，如果白宫与国会，或参议院与众议院由不同政党控制，提高债
务上限的过程通常就会伴随着一些附加条件的谈判，如民主党主张的增税与共和党主张
的减支间的博弈，因而经常出现最后关头才通过提限协议的情况
（3）本次债务上限风波的经过
本次提高债务上限问题源于2015年11月美国国会通过、奥巴马签署的暂停法定债务
限额的法案在今年3月15日到期。该法案通过前美国联邦债务是18.1万亿美元，法案
规定未来两年增加联邦预算0.8万亿美元。而今年法案到期时美国联邦债务达到19.9
万亿美元，已超18.9万亿美元的法定债务上限
宏观研究
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由于债务上限未能及时上调，财政部只得采取超常规措施以暂时维持政府运转。6月29
日美国国会预算办公室公布的最新报告显示，国会必须在10月份提高债务上限，否则
美国政府将会存在关门、债务违约风险。美国财长努钦7月28日呼吁国会在9月29
日之前上调联邦债务上限，但是因为众议院开始休会，参议院在集中精力要通过医保改
革议案，债务上限问题很可能在9月5日国会结束休会期后才会被提上日程
图1：本次（2017年）提限的前期经过
3.15奥巴马在2015年11月签署的暂停法定债务限额的法案到期，该法案授权财政部在当
时约18万亿美元债务规模的基础上继续发债
债务上限未能提高，财政部暂停发售州和地方政府系列债，并采用了超常规措施（暂
停投资文职人员退休及残疾基金、邮政退休人员健康福利基金和联邦雇员退休系统的
政府证券投资基金等）
5.4 美国国会参议院批准了1.1万亿美元的政府支出议案，该法案确保在9月30日之前联
邦政府有充足的预算资金可用
6.29美国国会预算办公室公布的最新报告显示，美国国会必须在10月份提高债务上限，否
则美国政府将会存在关门、债务违约风险
7.28美国财长努钦呼吁国会在9月29日之前提高联邦债务上限，这是特朗普政府首次正式
对国会提出明确的债限上调时间
资料来源：招商证券
2、美国历史上的多次提限
据统计，美国债务上限自有记录的1940年以来总共上调了104次，平均每9个月就要
上调一次。特别是2008年金融危机以来，美国GDP增速下滑，为刺激经济的恢复，
政府加大支出力度，而收入的增幅赶不上支出的增幅，导致财政赤字不断扩大，债务规
模也迅速增长，使得奥巴马政府9次上调债务上限，债务上限占GDP的比例增加到90%
以上
2009—2012年联邦财政赤字连续超过1万亿美元，2009年高达1.4万亿美元。2009
年美国联邦债务总额占GDP的比例为82.4%，远超60%的公认安全线，在此之前，该
比例基本都在60%以下或在60%附近波动。2009年以后，联邦债务总额占GDP的比
例都在90%以上
图2：美国的财政赤字图3：美国历史上的债务上限
资料来源：WIND，招商证券资料来源：WIND，招商证券
表1：自2000年以来的债务上限调整（十亿美元）
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
-1,600
-1,400
-1,200
-1,000
-800
-600
-400
-200200
400
19951997199920012003200520072009201120132015
美国:联邦财政盈余（十亿美元）财政盈余/GDP（右）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
196
0-0
6-3196
3-0
6-3196
6-0
6-3196
9-0
6-3197
2-0
6-3197
5-0
6-3197
8-0
6-3198
1-0
6-3198
4-0
6-3198
7-0
6-3199
0-0
6-3199
3-0
6-3199
6-0
6-3199
9-0
6-3200
2-0
6-3200
5-0
6-3200
8-0
6-3201
1-0
6-3201
4-0
6-3201
7-0
6-3美国:联邦债务法定上限（十亿美元）债务上限/GDP（右）
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