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证券研究报告
行业研究/年度策略
2017年11月28日
公用事业 增持（维持）
环保Ⅱ 增持（维持）
王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002
研究员 021-28972079
wangweijia@htsc
张雪蓉 021-38476737
联系人 zhangxuerong@htsc
1《百川能源(600681,买入): 收购荆州天然气
落地，异地扩张加速》2017.11
2《清新环境(002573,买入): 工业环保大平台
初露峥嵘》2017.11
3《公用事业: PPP迈入2.0时代，利好运营
强者》2017.11
资料来源：Wind
聚焦新周期：环保行业供给侧改革
环保行业2018年投资策略
需求起，供给紧，定位环保新周期
环保政策力度加码持续，开启行业新周期。我们从需求（污染治理更严格）
和供给两方面聚焦环保板块的投资机会。环保行业的“供给侧改革”主要
起源于1）小公司因融资、管理、运营经验不足而退出（利率上行，PPP
强监管）和2）环保企业本身的污染（污水厂污泥处置不达标，焚烧厂飞
灰、残渣随意处置、烟气处理不合格，填埋场渗漏污染土壤和地下水等）

早期行业粗放式增长时低标准建设、不合规运营的欠账预计会在未来的几
年通过退出、关停或改造（压缩利润率）的形式弥补，和钢铁、电解铝、
化工、造纸等周期行业的投资逻辑有异曲同工之妙，利好高质量龙头

危废：存量产能加速整合，增量供给颠覆成本
环保税与环保督查推升危废治理需求，加剧了行业的产能缺口。根据我们
的测算全国危废产生量在1.2亿吨/年以上，实际供需缺口在63%左右，且
存在明显的地域错配，推荐东江环保（2018 25x P/E）、雪浪环境（2018 20x
P/E）、中金环境、高能环境（2018 20x P/E）。供给端，水泥窑协同处置兼
具环保+经济的优势，且投产时间快，是当前的不二之选。长期看，我们测
算2020年后危废行业大概率迈入紧平衡时代，预计水泥窑协同处置可通
过成本优势在潜在价格战中胜出，我们预计到2020年水泥窑协同处置产
能有望达到2000万吨/年，推荐金圆股份（2018 19x P/E）

再生资源和PPP：“三无”企业出清，龙头份额提升
再生资源：行业污染严重、牌照有限，受益环保督查竞争格局优化，龙头
产能利用率提高显著，同时市场份额有望进一步提升，更将受益于拆解量
结构改善和中央补贴扩容，关注中再资环、启迪桑德（2018 20x P/E）。PPP：
年初以来一系列政策规范项目招标和执行，行业正式进入2.0版的重运营
和效果付费时代，推荐京蓝科技（2018 18x P/E）、碧水源（2018 16x P/E）、
博世科（2018 20x P/E）、上海环境（2018 24x P/E）、兴蓉环境（2018 14x
P/E）。预计类似钢铁/煤炭，无资质、无资金、无成本优势的“三无”企业
将在政策高压和激烈竞争中逐步淘汰，环保龙头受益供给侧改革量价齐升

工业废水/气：倒逼产能出清，布局需求前夜
工业领域子行业分散、商业模式差异大，与传统市政环保领域资源为重不
同，工业相关我们看好有技术、有格局的民企。我国工业废水处理难度高
且监管不足，2016年合理处理率仅15%，政策高压下第三方治理700亿
市场即将释放，关注：上海洗霸、万邦达。工业大气治理领域，2018年中
小机组/锅炉的改造需求有望支撑市场维持高峰，非电行业排放标准提升趋
势明显，京津冀非电大气治理率先启动，我们测算6个非电行业治理需求
已达1554亿元（超过测算的电力行业超净排放市场空间1200亿元），主
要分布在2018-2020年，首推清新环境（2018 18x P/E）

风险提示：政策推进力度不达预期

股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
000546.SZ 金圆股份 15.14 买入 0.51 0.52 0.81 1.02 29 29 19 15
000826.SZ 启迪桑德 35.00 买入 1.06 1.35 1.77 2.20 33 26 20 16
000711.SZ 京蓝科技 13.09 买入 0.02 0.49 0.72 0.89 798 27 18 15
002573.SZ 清新环境 20.89 买入 0.70 0.96 1.14 1.35 30 22 18 15
资料来源：华泰证券研究所
(13)
(5)1216/1117/0117/0317/0517/0717/09
(%)
公用事业环保Ⅱ沪深300
行业评级：
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行业研究/年度策略 | 2017年11月28日
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正文目录
政策加码，聚焦后周期环保行业投资机会 . 6
政策趋严驱动治理需求释放 ... 6
污染行业盈利恢复，提升支付能力 .... 7
环保行业供给侧改革，龙头份额有望提升 ..... 8
危废：供需缺口大，行业景气高 . 11
危废需求端：“环保政策趋严+工业盈利改善”促潜在需求释放 ......... 11
危废产生量：实际量预计在每年1.2亿吨左右11
分省看：危废产量分布较集中，青海、新疆两地危废贮存量高 ........... 13
“环保趋严+工业盈利改善”促进潜在需求释放 ........
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