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[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.04.16
原油供需再平衡，龙头油服优先受益
——油服行业专题报告
黄琨（分析师） 李煜（研究助理） 陈兵（分析师）
021-38674935 010-59312774 021-38677388
huangkun010844@gtjas liyu015772@gtjas Chenbing016877@gtjas
证书编号 S0880513080005 s0880115080192 S0880516050002
本报告导读：
原油供需再平衡，第三季度供给出现缺口，油价有望冲高65美元/桶。细分领域的民
营油服龙头公司，将优先受益行业复苏，海外订单和并购积极增厚业绩

摘要：
[Table_Summary]OPEC减产取得成效，美国页岩油产量回升。①OPEC与非OPEC国
家15年来首度达成全球减产协议，减产执行率维持高水平。OPEC
于2月份继续维持了1月份的高减产执行率，目前2017年平均减产
执行率高达98%。②美国页岩油边际影响增强，页岩油井口盈亏平
衡价格下降，七大页岩油区块钻机数量从2016年低点增长约1倍

EIA商业原油库存高企，钻机数量持续走高，油服作业量增加。③IMF
预计全球经济增长加快，将提振原油需求，中印原油增量需求贡献大

EIA 4月预测，2017年第三季度原油供给出现缺口，布伦特油价全年
均价为54美元/桶；目前EIA关于OPEC原油产量的预测中，没有包
含OPEC延长减产协议的预期。我们认为，如果第三季度原油供给
出现缺口，原油价格有望冲击65美元/桶；如果OPEC在5月份会议
上延长减产协议，将迎来油服板块重要催化剂

预期上涨，全球石油公司上游资本开支提升。16家全球综合石油公
司在2017-18年预计资本开支同比增速分别为3.2%、4.0%。61家北
美独立石油公司资本开支更为积极，2017-18年同比增速分别为
6.2%、20.7%。②国内三大油公司上调资本开支，国有油服公司受益
明显，将迎来业绩修复。③低油价时期供给收缩，细分领域的民营龙
头优先受益需求回暖，海外订单和并购将积极增厚业绩。低油价时期，
中东、美国等主要产油国作业量相对平滑，民营龙头公司凭借性价比
优势参与竞争，海外业务收入占比提升；低油价时期并购优质标的，
将积极受益行业需求回暖

度供给出现缺口，油价有望冲高65美元/桶；若OPEC 5月份会议延
长减产协议，将迎来油服板块重要催化剂。细分领域的民营油服龙头
公司，将优先受益行业复苏，海外订单和并购将积极增厚业绩。重点
推荐：海默科技；受益标的：杰瑞股份、通源石油、惠博普

[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
油气装备与服务 增持
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2017.04.04
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立》
2017.03.28
机械行业：《煤企资本开支增加拉动煤机需
求，》
2017.03.26
行
业
专
题
研
究
机械行业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
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目 录
1. 供给：OPEC减产取得成效，美国页岩油产量回升 .. 3
1.1. OPEC减产取得成效，油价企稳 ... 3
1.1.1. OPEC占据全球原油供给主要地位 .... 3
1.1.2. OPEC和非OPEC达成减产协议，减产取得成效 .... 3
1.2. 美国页岩油边际影响增强 .. 6
1.2.1. 页岩油边际影响增强，是影响油价的重用变量 ....... 6
1.2.2. 页岩油井口盈亏平衡价格下降，页岩油产量恢复迅速 ....... 6
1.2.3. 美国原油库存高企，钻机数量持续走高 ....... 7
1.3. 原油成本压力，构成油价支撑因素 .......... 8
1.3.1. 大多数国家较高的原油成本，一定程度上形成油价支撑 ... 8
1.3.2. 中东北非等国家财政盈亏平衡油价高企，低油价不利财政平
衡 10
2. 需求：中、印增量贡献大，原油消费相对平稳 ........ 11
2.1. 2017年全球经济增长加快，提振原油需求 ........ 11
2.2. 美中印三国对全球原油消费增量贡献最大 ........ 13
3. 原油供需再平衡，油价企稳：50-65美元 ..... 14
4. 投资机会：资本开支提升，龙头优先受益 ... 15
4.1. 原油市场复苏，资本开支预计增加 ........ 15
4.2. 国内三大油上调资本开支，国有油服公司受益明显 .... 16
4.2.1. 三大油公司上调资本开支，将结束近年支出缩减趋势 ..... 16
4.2.2. 国有油服公司积极受益三大油公司资本开支 ......... 18
4.3. 民营龙头优先受益，海外订单和并购积极增厚业绩 .... 18
4.4. 海默科技：海外布局渐入业绩收获期 .... 19
4.5. 杰瑞股份：龙头地位显著，转型油气综合服务商 ........ 20
4.6. 通源石油：并购积极，打造综合油气技术服务商 ........ 21
5. 风险因素 ........... 22
5.1. OPEC减产低于预期 ......... 22
5.2. 原油库存持续高企22
5.3. 上市公司海外订单执行低于预期23
行业专题研究
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1. 供给：OPEC减产取得成效，美国页岩油产量回升
1.1. OPEC减产取得成效，油价企稳
1.1.1. OPEC占据全球原油供给主要地位
OPEC占据全球原油供给的主要地位，市场份额高达41.4%。2015年全
球原油产量43.6亿吨，同比增长3.2%；其中，OPEC原油产量18.1亿
吨，同比增长4.2%，市场份额高达41.4%。按国家分布计算，沙特、美
国、俄罗斯是全球原油产量最高的三个国家；其中，美国由于页岩油
产量增长，近年来原油产量增长迅速，与沙特原油产量大为接近

图1：全球原油供给近年相对平缓图2：美国近年原油产量同比增速超越全球水平
-8%
-6%
-4%
-2%
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2%
4%
6%
8%
10%
12%500
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1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000677073767982858891949700030609
2020全球原油产量（百万吨）同比
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
全球OPEC美国
数据来源：BP、国泰君安证券研究（BP：包括原油、页岩油、
油砂与天然气液）
数据来源：BP、国泰君安证券研究
图3：OPEC占据全球原油供给主要地位图4：沙特、美国、俄罗斯是产量最高的国家
41.4%
13.0%
12.4%
4.9%
4.9%
3.0%
20.3%
全球石油年产量分布
OPEC
美国
俄罗斯
加拿大
中国
巴西
其他
13.0%
13.0%
12.4%
4.9%4.9%
4.5%4.2%
4.0%
3.4%
3.1%
3.0%
29.4%
全球石油年产量分布（国家）
沙特
美国
俄罗斯
加拿大
中国
伊拉克
伊朗
阿联酋
数据来源：BP、国泰君安证券研究数据来源：BP、国泰君安证券研究
1.1.2. OPEC和非OPEC达成减产协议，减产取得成效
近年来OPEC原油市场份额维持在40%以上。美国页岩油和俄罗斯原油
新增供给对OPEC的市场份额构成威胁，2014年11月份油价暴跌，
OPEC意外地就减产问题未达成一致意见，OPEC石油政策由控制油价
转向维持市场份额，进一步加剧了油价下跌，布伦特油价从2014年中
到2015年初暴跌近50%。OPEC全球原油市场份额维持在40%以上

行业专题研究
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图5：OPEC达成减产协议后油价上涨图6：近年来OPEC原油市场份额维持40%以上20
40
60
80
100
120
140
24,000
26,000
28,000
30,000
32,000
34,000
M
ar-
09
Se
p-0M
ar-Se
p-1M
ar-Se
p-1M
ar-Se
p-1M
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p-1M
ar-Se
p-1M
ar-Se
p-1M
ar-Se
p-1M
ar-OPEC原油产量（千桶/日）
布伦特油价（美元/桶）
0%
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30%
40%
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1,600
1,800
2,000
OPEC原油产量（百万吨）份额
数据来源：OPEC、IMF、国泰君安证券研究数据来源：BP、国泰君安证券研究
OPEC与非OPEC国家15年来首度达成全球减产协议，有力提振对油价
的信心。2016年11月30日，OPEC时隔8年来首次达成减产协议，将
减产120万桶/日至3250万桶/日。OPEC协议于2017年1月份起生效，
将持续6个月，如有必要，将再延长6个月。12月10日，OPEC与非
OPEC产油国在维也纳达成了15年来首个联合减产协议，非OPEC产油
国同意每日减产55.8万桶原油以配合OPEC产油国的减产行动。11月
30日OPEC减产协议达成，WTI油价和布伦特油价走高，涨幅分别升至
7.27%和7.65%，反映市场对油价未来前景的乐观情绪。布伦特原油当
周突破55美元，这是自2015年5月以来首次

图7：OPEC产量分布以沙特、伊拉克、伊朗三国占据主要地位
31.5%
10.9%
10.1%9.7%
8.3%
7.5%
6.3%
4.9%
4.4%
3.8%1.6%1.1%
2015年OPEC成员国原油产量分布
沙特
伊拉克
伊朗
阿联酋
科威特
委内瑞拉
尼日利亚
安哥拉
卡塔尔
阿尔及利亚
厄瓜多尔
利比亚
数据来源：BP、国泰君安证券研究
OPEC减产取得成效，执行率维持高水平。根据IEA月度原油市场报
告，3月报显示，OPEC 3月减产执行率达到104%，虽然一季度全球石
油库存增长，但预计二季度库存料下降。其中，OPEC 3月原油产量下
降了36.5万桶/日，至3168万桶/日；沙特3月原油产量下降5万桶/日，
至993万桶/日

2017年2月份，13个OPEC成员国石油产量增加17万桶/日至3200万
桶/日，减产执行率为91%；非OPEC国家减产执行率从1月份的40%
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