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头券商评级有望恢复。16年部分券商特别是大型券商分类评级下降，
场外配资信息系统违规接入、两融违规操作、未按规定审查了解客户
身份等是主要扣分项。我们根据新规第十三条、十四条，并按照证券
业协会公布的《2016年度证券公司经营业绩排名情况》，对证券公司
9项加分指标进行统计，国泰君安获加分11.5分，获得9分以上加分
的上市券商依次为海通证券、中信证券、广发证券、华泰证券、招商
证券、申万宏源和国信证券等7家，大型券商在加分项上优势明显
并非对证券公司资信状况及等级的评价，评级结果主要有四个方面
的影响，1）影响证券公司风险控制指标标准和风险资本准备计算比
例、2）影响证券公司缴纳证券投资者保护基金的具体比例、3）影响
证券公司申请增加业务种类/新设营业网点和发行上市、4）作为确定
新业务/新产品试点范围和推广顺序的依据等
内的直接融资政策频吹暖风，我们认为券商股将迎来业绩与政策双轮
驱动的估值修复机会。当前板块PB估值水平1.7倍，龙头券商估值
1.4-1.6倍，仍处历史底部区间，我们看好券商板块低估值龙头的配
置价值。近期券商分类评级结果将出台，新规下龙头券商将获得更多
加分项，去年被降级的部分龙头券商评级有望恢复，有利于龙头券商
竞争力的全面提升。券商板块推荐两条主线：1）受益政策环境改善
的低估值龙头，推荐华泰证券、中信证券、海通证券；2）业绩改善
较大、事件驱动的个股，推荐国元证券、兴业证券、宝硕股份等
证券公司经纪业务、两融业务、自营业务业绩下滑
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
投资银行业与经纪业 增持
[Table_Report] 相关报告
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强，非银仍需看龙头》
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2017.07.02
行
业
专
题
研
究
投资银行业与经纪业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
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目 录
1. 券商分类评级的前世今生 ......... 3
1.1. 分类评级是证券公司的年度大考 .. 3
1.2. 修订版规定持续完善，龙头券商更为获益 .......... 5
2. 2016年：券商评级普降，实际影响有限 ........ 7
3. 2017年：新规下龙头券商评级有望恢复 ........ 8
4. 投资建议 ........... 15
5. 风险提示 ........... 15
行业专题研究
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1. 券商分类评级的前世今生
1.1. 分类评级是证券公司的年度大考
证券公司分类是证券监管部门以证券公司风险管理能力为基础，结合公
司市场竞争力和持续合规状况，按照《证券公司分类监管规定》（以下简
称“《规定》”）确定的类别。根据《规定》，证券公司分为A（AAA、AA、
A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级
别，证监会每年根据行业发展情况，结合以前年度分类结果，事先确定
A、B、C三大类别公司的相对比例，进而具体确定各类别、各级别公司
的数量。证券公司分类每年进行一次，评价期为上一年度5月1日至本
年度4月30日
表1: 《证券公司分类监管规定》自2009年起正式颁布已经过9年
时间 事件 评论
2007年6月
证监会制定《证券公司分类监管工作指引（试
行)》，并组织实施2007年、2008年证券公司分
类评价工作
考虑到分类监管工作处于试行阶段，相
关工作指引未对外公布
2009年5月 证监会发布《证券公司分类监管规定》
首次明确，证监会及其派出机构根据证
券公司分类结果，对不同类别的证券公
司实施区别对待的监管政策
2010年5月 证监会第一次修订《证券公司分类监管规定》
2017年6月
证监会就《证券公司分类监管规定》（征求意见
稿）向社会公开征求意见
此次修订主要围绕《规定》的五个方面
进行，维持分类监管制度总体框架不
变，集中解决实践中遇到的突出问题，
完善合规状况评价指标体系，强化风险
管理能力评价指标体系，突出监管导
向，为持续完善评价体系留出空间，增
强制度的适应性和有效性
2017年7月 《证券公司分类监管规定》正式发布
数据来源：证监会，国泰君安证券研究
图1：证券公司分类监管的评价指标分为3大类
数据来源：证监会，国泰君安证券研究
行业专题研究
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表2: 证券公司分为A-E类
类别 释义
A类
风险管理能力在行业内最高，能较好的控制新业务、新
产品方面的风险
B类
风险管理能力在行业内较高，在市场变化中能较好的控
制业务扩张的风险
C类 风险管理能力与现有业务相匹配
D类 风险管理能力低，潜在风险可能超过公司可承受范围
E类 潜在风险已经变成现实风险，已被采取风险处置措施
数据来源：证监会，国泰君安证券研究
根据《规定》，分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，主要体
现证券公司合规管理和风控能力的整体状态，主要有四个方面的影响
包括影响证券公司风险控制指标标准和风险资本准备计算比例、缴纳证
券投资者保护基金的具体比例、影响证券公司申请增加业务种类/新设营
业网点和发行上市、作为确定新业务/新产品试点范围和推广顺序的依据
等
图2：证券公司分类结果的四大影响
数据来源：国泰君安证券研究
监管资源分配、现场检查和非现场检查等方面区别对待。根据自
2016年10月1日执行的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，
对不同类别证券公司实施不同的风险资本准备计算比例，A、B、C、
D类公司按照基准计算标准的0.8倍、0.9倍、1倍、2倍计算有关
风险资本准备，连续三年为A类的公司按照基准计算标准的0.7倍
计算风险资本准备
同级别的证券公司缴纳证券投资者保护基金的具体比例。根据2015
年证监会《关于进一步完善证券公司缴纳证券投资者保护基金有关
事项的补充规定》，保护基金规模在200亿以上时，AAA、AA、A、
BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等10级证券公司，分别按照其营
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