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东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
Table_Summary 投资要点
有技术壁垒，国产电解液已与日本产品品质相当。截止目前，国内外厂商公
布的预投项目将新增产能6.70万吨/年，结合现有产能，预计总产能可以达
到14.25万吨。根据国内外厂商的历史经验，锂电池电解液生产线从投产到
出货最快1到2年左右就可以完成，结合我们对全球锂电池电解液市场需求
的预测，预计未来产能过剩将会加剧
池电解液需求爆发和高电压电池电解液技术突破这三个方面。首先，随着六
氟磷酸锂价格国产化程度提高，六氟磷酸锂的价格下降幅度将大于电解液价
格，电解液厂商将从中受益，采购原料的成本大幅降低。其次，动力类锂电
池带来了电解液市场发展的良好预期，我们预测，2015年全球动力类锂电池
电解液需求量有望增长至6.05万吨，2020年有望达到39.12万吨，预计未
来10年复合增长52.76%。再次，高电压电池是锂电池大型化、动力型发展
的方向之一，对电解液提出了新的要求，在这一领域国内和国外厂商出于同
一起跑线，国内厂商存在弯道超车的机会
锂电池材料不同，电解液生产具有多批次小批量的特点，对厂商生产管理水
平和销售、技术服务能力要求较高。电解液的核心是配方技术，并且需要与
下游客户协同开发，因而形成较为稳定的合作关系，渠道成熟的厂商将具有
一定的先发优势。其次下游锂电池厂商每年都会要求电解液供应商价格下调，
向上游六氟磷酸锂领域拓展，不仅能够降低生产成本，保障电解液产品品质
的稳定，强化厂商在该领域的竞争优势，更能够维护下游大客户的稳定，同
时也能威慑同行业竞争对手
投资策略与建议：
新宙邦(300037，未评级)：公司锂电池电解液的生产规模、产品质量和技术
开发能力居国内同行领先，目前公司锂电池电解液产能为2400吨/年，去年
通过了索尼、松下、三星SDI等日韩主流锂电池大厂认证，今年上半年海外
市场取得重大突破，市场占有率上升至15%左右，我们预计今年公司锂电电
解液销量有望同比增长70%
广州天赐(非上市公司)：公司电解液产品已打入多家知名锂电池厂商，现有
产能2540吨/年。通过引进国外专利，公司于2011年开始量产六氟磷酸锂，
定位于为自身电解液业务服务，逐步取代进口原材料，当年产量接近100吨，
现有产能300吨/年，将电解液产品的毛利率从不到30%提升到50%左右
风险提示
Table_Title 锂电池电解液，敢问路在何方
——锂电池行业系列报告之五
电子行业
Table_BaseInfo 行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 电子
报告发布日期 2012年11月07日
行业表现
资料来源：WIND
Table_Author证券分析师 郑青
021-63325888*6092
zhengqing@orientsec
执业证书编号：S0860512070001
王天一
021-63325888*6126
wangtianyi@orientsec
执业证书编号：S0860510120021
Table_Contacter
-31%
-21%
-10%
0%
10%/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10
电子沪深300
HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池电解液，敢问路在何方
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录
一、预计未来三年全球电解液产能严重过剩 ... 4
1、预计从2012年开始，电解液市场产能过剩将会加剧 .... 4
2、厂商市场定位、产品技术路线、产品价格三因素或导致国内电解液厂商发展分化 ........ 5
二、锂电池电解液，敢问路在何方 ..... 7
1、六氟磷酸锂进口替代加速，电解液成本有望快速下降 ... 7
2、动力类电池将拉动电解液需求 ... 8
3、高电压电解液给国内厂商带来弯道超车机会 ..... 9
三、拥有渠道优势，掌握上游六氟磷酸锂技术的国内厂商更具竞争优势 ........ 9
1、拥有下游优质客户资源的厂商具有一定的先发优势....... 9
2、向产业链上游延伸，可以保持不可或缺的地位10
3、相关公司 ......... 11
风险提示 ...... 12
HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池电解液，敢问路在何方
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录
图表1：未来三年全球电解液产能严重过剩 .......... 4
图表2：全球锂电池电解液现有和预计产能 .......... 5
图表3：2012年我国电解液厂家市场占有率预测 . 6
图表4：我国六氟磷酸锂现有和预计产能 . 7
图表5：2007-2015年电解液和六氟磷酸锂价格走势 ....... 8
图表6：随着六氟磷酸锂的价格下降，电解液产品毛利率将逐步提升....... 8
图表7：2011-2020年全球动力类锂电池电解液需求 ........ 9
图表8：主要电池厂商使用的电解液来源 ........... 10
图表9：2011年广州天赐自产六氟磷酸锂，大幅提升电解液毛利率 ....... 11
HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池电解液，敢问路在何方
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。一、预计未来三年全球电解液产能严重过剩
1、预计从2012年开始，电解液市场产能过剩将会加剧
电解液生产已完全没有技术壁垒，国产电解液已与日本产品品质相当。国内生产能力千吨级以上的
锂电池电解液厂商有12家，涉及高、中、低端各类市场，能够基本满足国内的电池生产厂商需求，
并有部分出口
据统计，当前全球锂电池电解液厂商产能总计约7.56万吨/年，其中国外产能2.79万吨/年（日本
2.1万吨/年），国内产能4.76万吨/年。由于部分厂商的生产线为近一两年新投产，产能尚未完全
释放。对照《电子深度报告——六氟磷酸锂进口替代加速》中的预测，2012年全球电解液6.05万
吨的需求，行业存在产能过剩问题
图表1：未来三年全球电解液产能严重过剩
资料来源：高工锂电，东方证券研究所
截止目前，国内外厂商公布的预投项目将新增产能6.70万吨/年。结合现有产能，预计总产能可以
达到14.25万吨。其中，日本三菱化学的扩产计划最为庞大，宣布于英、美和江苏常熟分别建设设
计产能各1万吨、合计3万吨的电解液新工厂，以铺设和巩固公司产品在日本之外的经营网络
根据国内外厂商的历史经验，预计锂电池电解液生产线从投产到出货最快1到2年左右就可以完
成。结合我们对全球锂电池电解液市场需求的预测，预计未来产能过剩将会加剧
6.05
8.29
11.22
-102012E2013E2014E
电解液需求 现有总产能 预计总产能
HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池电解液，敢问路在何方
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表2：全球锂电池电解液现有和预计产能
资料来源：拓扑产业研究所，广州天赐，新宙邦，东方证券研究所
2、厂商市场定位、产品技术路线、产品价格三因素或导致国内
电解液厂商发展分化
全球电解液市场产能过剩导致电解液厂商发展分化，在国内各厂商之间的竞争尤为激烈，在激烈的
竞争中，厂商之间的差距逐渐拉大。今年上半年新宙邦、广州天赐电解液业务收入同比大幅增长，
而国泰华荣、北化所、天津金牛同比持平或者小幅萎缩
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张家港信一化工
日本岸田化學 Kishida Chemical
河北香河昆仑
日本三井化学 Mitsui Chemical
上海图尔实业
珠海赛纬电子
日本富山药品 Tomiyama Pure Chemical
广州天赐
韩国旭成化学 Ukseung Chemical
美国诺莱特 Novolyte
新宙邦
张家港华天新材料
日本宇部兴业 UBE
东莞杉杉
惠州天骄科技
天津金牛
日本中央硝子 Central Glass
张家港国泰华荣
汕头金光高科
北京化学试剂研究所
日本三菱化学 Mitsubishi Chemical
预计总产能（吨）
现有总产能（吨）
说明：海外厂商以蓝色数字和英文名称标注
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