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证券研究报告
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休闲服务
推荐(
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维持
）
重点公司
重点公司 15A 16E 评级
凯撒旅游 0.20 0.35 增持
丽江旅游 0.47 0.52 增持
新华联 0.16 0.27 增持
大连圣亚 0.47 0.52 增持
北京文化 0.03 0.23 增持
众信旅游 0.22 0.26 增持
锦江股份 0.79 0.82 增持
平潭发展 0.02 0.04 增持
西藏旅游 0.03 -0.50 增持
中青旅 0.41 0.66 增持
宋城演艺 0.43 0.62 增持
中国国旅 1.54 1.78 增持
腾邦国际 0.27 0.32 增持
张家界 0.36 0.32 增持
＃relatedReport＃相关报告
《积极扩大变现渠道，预备未来
业绩突破——宋城演艺2016年
报点评》，2017-02-28
《离岛免税客流复苏，政策调整
效果释放 ——中免集团三亚海
棠湾免税店跟踪报告》，
2017-02-27
《荣泰健康2016年报点评：业
绩延续高增长，深度绑定客户及
员工利益未来增长可期》，
2017-02-26
＃emailAuthor＃ 分析师：
李跃博
liyb@xyzq
S0190512070003
＃assAuthor＃ 研究助理：
王家远
wangjiayuan@xyzq
投资要点
＃summary＃
2017年2月，上证综指上涨2.61%，沪深300指数上涨1.91%。春节后大盘迎来“红包行情”，除
石油石化板块外，其他所有板块均呈现不同程度的上涨。在整体行情的带动下，全月A股餐饮
旅游板块平均上涨2.52%，跑输上证A股0.09个百分点，跑赢沪深300指数0.61个百分点

建议投资者关注免税牌照竞标，同时继续关注国企改革进程。重点关注以下两类：第一类稳业绩
抗大盘震荡品种：中国国旅（港中旅和中免母公司中国国旅合并成为中国旅游集团，成为最具有
政治实力、牌照资源、海内外背景的中国最大的综合旅游集团，极大助力公司拿下港、京机场免
税店牌照，释放国企改革红利。不考虑今年竞标11个进境免税店可能中标陆续开业带来的利润，
去年中标开张的8家进境店2017年预计贡献4亿元左右净利润；抛开积分兑换，原有传统免税
店按照2015年、2016年利润增速10%，在2017年预计贡献12.5亿净利润；三亚店2017年预
计贡献约6.7亿净利润（客单价+100元，三亚游客增速+12%），合计约23亿净利润，较2016
年同比增长~20%。预计公司2017-2018年EPS为2.16元、2.43元，对应PE分别为23倍和20
倍）；中青旅（乌镇景区8月提价确定，打开业绩新空间，按照调整后的门票价格，预计2017-2018
年公司EPS分别为0.82元、1.02元，当前股价对应PE分别为26倍、21倍）、北部湾旅（与龙
虎山景区达成合作协议，丰富优质景区项目；收购博康智能已获证监会有条件通过，有望借助新
奥集团资源实现二三线城市快速布局；不考虑重组预计公司 17-18年EPS为0.44/0.57元，PE分
别为65倍和50倍, 考虑重组后EPS分别为0.80/0.93元，PE分别为36倍和31倍）、宋城演艺
（公司成长性高，业绩增长明确，且近期注资美国VR公司打开国内VR主题公园海量市场，预
计公司 17-18年 EPS为0.86/1.09元，PE分别为24倍和19倍）、三湘印象（观印象新项目拓展
提速，地产业务高增长，预计公司 17-18年 EPS为0.43/0.48元，PE分别为20倍和18倍）。第
二类：国企改革：云南旅游（近期云南省国资委决定引入华侨城成为世博集团控股股东，持有其
51%股权，交易对价为74.63亿元，本次权益变动完成后，公司控制人变更为华侨城集团，国企
改革取得重大突破，有望成为云南省旅游资源整合平台，未来发展空间巨大，预计17-18年EPS
分别为0.21/0.26/，PE分别为57倍、46倍）、黄山旅游（短期看是淡季游客增长带来的业绩弹性，
中长期看随着景区扩容提升接待能力以及交通改善等带来新的盈利空间，预计公司17-18年EPS
分别为0.60/0.73元，PE分别为27倍和22倍）、大连圣亚（非公开发行通过证监会审核，通过
募集7.88亿元，主要用于在江苏镇江建设第三代魔幻海洋公园。预计在2018年开业，当年有望
新增归母净利润1.13亿元。加上原主业0.48亿归母净利润，合计1.61亿归母净利润，当前股价
对应定增后市值48亿元，对应2018PE为30倍。考虑非公开发行增发股本，预计17-18年EPS
分别为0.38元、1.33元，当前股价对应PE分别为104倍、30倍）、桂林旅游（混改引入海航有
望快速落地+新董事长上任业绩大幅改善+桂林地区优质景区资源整合的预期+与宋城演艺合作
漓江千古情；预计公司 17-18年 EPS为0.19/0.24元，PE分别为60倍和47倍）、丽江旅游（华
邦系近期连续增持公司股权，彰显对公司旅游资源价值和未来的看好，华邦系曾在2009年一度
完成上市公司实际控制人变更，后被丽江市政府叫停，此次股权之争或带来国企改革方面的预期；
预计17-18年EPS分别为0.67/0.81元，当期股价对应PE分别为21倍、18倍）

中航信出国游数据方面：从我们采集的最新（截止2月24日）中航信数据可以看到，出国游的
增速有所下滑。单看今年2月份，国际总旅客量（剔除港澳台，对标出国游）同比去年增长5.68%，
增速较1月份增速17.64%下降了11.96个百分点，较去年2月同期的28.43%有所下滑；看今年
年初至今累计值，国际总旅客量（剔除港澳台，对标出国游）同比去年增长11.2%，增速较去年
同期的35.2%大幅下滑24个百分点。需要指出的是，今年2月出国游增速下滑最主要的原因是
春节基期错配，因为去年春节黄金周是2月7日到13日，而今年则为1月27日到2月2日。但
是尽管如此，与去年相比，今年年初至今11.2%的增速仍然非常低，出国游情况不容乐观

＃title＃
免税牌照竞标日将至，关注国企改革红利释放
——社会服务业2017年3月份投资月报
＃createTime1＃ 2017年3月1日
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行业投资月报
目录
1、3月份餐饮旅游行业策略及推荐组合 ....... - 4 -
1.1 2月行情回顾：大盘迎来“红包行情”，餐饮旅游板块涨幅靠后 .. - 4 -
1.2 3月份投资策略： ........ - 4 -
2、餐饮旅游板块2月回顾.... - 6 -
2.1 2月份餐饮旅游板块走势：月底一波大涨助板块指数追上大盘 . - 6 -
2.2 餐饮旅游板块估值水平：股价上涨导致估值中枢小幅上移....... - 6 -
2.3 2月份板块内个股表现 . - 8 -
3、中航信数据：2月份出国游增速较1月份有所下滑 .......... - 8 -
3.1 2月国际航空旅客量增速5.7%，年初至今增速11.2% ... - 8 -
3.2 单月国际航空数据：2月国内游增速同比上升，出国游增速有所下降 .. - 9 -
4、2月重点公司公告和新闻 . - 9 -
5、海外要点新闻和行业动态 ...........- 11 -
6、兴业社会服务小组餐饮旅游板块月度报告汇总... - 13 -
7、餐饮旅游行业运行数据.. - 14 -
7.1 出境游行业运行数据. - 14 -
7.2 免税行业运行数据 .... - 17 -
7.3 酒店行业运行数据 .... - 18 -
8、相关公司盈利预测及评级 .......... - 18 -
9、风险提示........... - 19 -
图1：2017年2月餐饮旅游板块涨幅靠后 ..... - 4 -
图2：餐饮旅游板块与上证综指、沪深300的2月走势图 ..... - 6 -
图3：餐饮旅游板块估值呈阶梯状 .... - 7 -
图4：2016年三季度全国旅行社组织出境游人次（万人次） ........... - 14 -
图5：2016年三季度全国旅行社组织出境游人次YoY ......... - 14 -
图6：三亚接待游客过夜人数（万人次）.... - 16 -
图7：2014年至2016年12月中国免税业销售额（亿元） .. - 17 -
图8：2013年8月至2016年12月海南免税品销售额（亿元） ....... - 18 -
图9：全国样本星级饭店客房平均出租率.... - 18 -
表1：2月餐饮旅游板块个股涨跌幅榜 .......... - 8 -
表2：全国航空总量数据累计同比增速（年初至2月底） ..... - 8 -
表3：全国航空总量数据单月同比增速 ......... - 9 -
表4：2月重点公告和新闻汇总......... - 9 -
表5：海外餐饮旅游行业动态 ..........- 11 -
表6：海外餐饮旅游行业标题速递 .. - 12 -
表7：兴业社会服务小组餐饮旅游板块2月份报告汇总....... - 13 -
表8：上海市2016年12月出境游数据 ....... - 15 -