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医药行业2017年6月份投资月报_寻找确定性与成长性平衡点_兴业证券30页

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更新时间:2018/5/31(发布于福建)

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证券研究报告
#industryId#
医药生物
#investSuggestion#推荐(#
investS
uggesti
onChan
ge#
维持)
重点公司
重点公司17E 18E 评级
华东医药1.922.42买入
上海医药1.371.57增持
国药股份1.311.51增持
华润双鹤1.221.39增持
迈克生物0.710.90增持
长春高新3.564.53增持
老百姓1.361.66增持
#relatedReport#相关报告
《白马回调是机会,关注高成长
个股》——5月投资月报
《保持适当乐观,聚焦一季报》
——4月投资月报
《精选政策受益和业绩确定的
个股》——3月投资月报
#emailAuthor#分析师:
徐佳熹
xujiaxi@xyzq
S0190513080003
项军
xiangjun@xyzq
S0190512040001
孙媛媛
S0190515090001
赵垒
S0190516070007
#assAuthor#
研究助理:
霍燃,张佳博,黄翰漾,杜向阳
投资要点
#summary#医药板块全月录得负收益,但在28个子行业中位列第8位,相对收益明
显。在个股层面,龙头企业继续表现出强劲走势,部分细分市场的龙头企
业也开始逐步走强

市场走势可看出投资者表现出两种倾向:一是对于确定性的追求,二是对
于成长性的渴望。医药板块作为估值合理、具有成长性、且长期增长逻辑
确定性较强的板块在下一阶段的投资者选择中将处于有利地位。从估值角
度看,医药板块估值无疑处于合理区间。在业绩方面,2017年一季报是
近两年来上市公司扣非增速最好一个单季度报表。相当部分上市公司的长
期成长逻辑依旧清晰

值业绩匹配,在前两个月中涨幅不大的公司,包括处方药龙头华东医药、
医药商业龙头上海医药,以及两大医药行业集团子公司国药股份、国药一
致、华润双鹤、华润三九和东阿阿胶。除白马品种,未来一段时间我们更
加关注细分领域价值成长品种。我们看好鱼跃医疗、迈克生物、乐普医疗、
爱尔眼科、老百姓、通化东宝、恩华药业、长春高新。部分一季报超预期
估值在合理区间存在预期差的公司,如山东药玻、常山药业也值得关注

业地位突出龙头企业,看好石药集团、三生制药、东阳光药、绿叶制药等

发及外延具新看点)、国药股份(低估值区域商业龙头,资产注入+再融资
+激励利好发展)、上海医药(低估值稳健增长的医药商业龙头)、华润双
鹤(业绩逐步改善,外延并购持续推进)。进取组合:老百姓(业绩快速
增长的零售药店龙头)、迈克生物(一季报超预期的化学发光龙头,渠道
整合与研发持续进行)、长春高新(生物药龙头,Q1金赛超预期增长)、
山东药玻(一季报超预期的细分市场龙头,激励机制改善)。港股推荐组
合:石药集团(港股通医药龙头标的,净利润维持较高增速)、绿叶制药(估
值处于低位,受益于2016年业绩加速增长)、三生制药(产品线潜力巨大,
核心品种进入全国医保)、东阳光药(业绩保持高速增长,目前估值较低,
股价存在提升空间)

#title#
寻找确定性与成长性的平衡点
——医药行业2017年6月份投资月报
#createTime1#2017年6月1日
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请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-
行业投资月报
目录
1、6月份医药行业策略及推荐组合..-3-
1.15月策略回顾...-3-
1.26月份投资策略...........-3-
1.36月份投资组合...........-5-
2、医药生物板块5月份走势回顾.....-6-
2.15月份医药生物板块走势.........-6-
2.2板块估值水平.-7-
2.35月份市场个股表现....-8-
3、行业政策及重要公司公告-8-
4、兴业医药小组月度报告汇总.......-19-
5、医药行业经济运行数据..-20-
6、原料药、中药材价格走势..........-20-
7、海外行业新闻....-22-
8、相关企业盈利预测及评级..........-26-
9、风险提示...........-28-
图1、2017年以来各板块股价表现情况........-3-
图2、医药生物板块2013年以来市场表现....-7-
图3、2007年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化........-7-
图4、2007年至今医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化.....-7-
图5、医药制造业行业整体运行情况...........-20-
图6、大宗原料药价格走势.-21-
图7、国内中药材价格走势.-21-
表1、兴业医药6月份稳健配臵组合.-6-
表2、兴业医药6月份积极进取组合.-6-
表3、兴业医药6月份港股推荐组合.-6-
表4、5月医药板块个股涨跌幅榜.....-8-
表5、2017年5月份医药生物板块重要公告和行业新闻........-8-
表6、医药小组5月份报告.-19-
表7、海外医药行业动态....-22-
表8、兴业医药重点覆盖公司盈利预测及评级.........-27-
请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-
行业投资月报
报告正文
1、6月份医药行业策略及推荐组合
1.15月策略回顾
5月大盘震荡上行,医药生物板块震荡下行。全月医药指数下跌2.37%,跑输沪深
300指数3.92个百分点。自2017年年初以来各细分子行业涨跌逐渐分化,医药板
块涨幅处于各细分子行业中上游水平(以中信行业指数计,2017年年初以来医药
板块指数下跌3.29%,跑输沪深300指数8.82个百分点,列29个一级子行业第
12位)

图1、2017年以来各板块股价表现情况
数据来源:Wind,兴业证券研究所2017.5.31
注:2017年5月医药指数下跌2.37%,跑输沪深300指数3.92个百分点
1.26月份投资策略
在5月月报中,我们鲜明的提出了“看好医药板块超额相对收益”以及“白马回
调是机会,逐步看好价值成长”两大判断。从过去一个月的走势来看,上述观点
得到了完全的验证。在走势上,医药板块虽然全月录得负收益,但在28个子行业
中位列第8位,相对收益明显。而在个股层面,一方面以恒瑞医药、上海医药、
复星医药为代表的龙头企业继续表现出强劲走势,另一方面,部分细分市场的龙
头企业,如乐普医疗、爱尔眼科、迪安诊断等也开始逐步走强

展望上半年的“收官之战”,医药板块的相对收益是否还能够保持?如何把握下阶
段医药投资的结构性机会呢?
请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-
行业投资月报
如果我们回顾5月份市场的走势不难看出投资者表现出的两种倾向:一是对于确
定性的追求——之前的“二八行情”被更加极致的演绎为了“一九行情”,在大消
费板块中,无论是医药中的恒瑞医药还是食品饮料中的贵州茅台、五粮液,都出
现了持续上涨的行情,投资者对于成长具有高度确定性的龙头白马的热情被进一
步的抬高。二是对于成长性的渴望——各个细分领域的龙头企业走势开始逐步向
好,不少投资者也逐步开始提出“抱团白马后下一步应该怎么办”的疑问

我们认为,在这一时点上,医药板块作为估值合理、具有成长性、且长期增长逻
辑确定性较强的板块在下一阶段的投资者选择中将处于有利地位

从估值角度来看,医药板块虽然还没有便宜到“白菜价”,但其估值无疑处于合理
区间,假设2017年上市公司整体业绩增速为15-20%,则其动态估值大约33倍,
排除部分估值畸高的中小创品种,大量主流上市公司的PEG已经在1或1以内,
而医药板块相对扣除银行后全部A股的估值溢价率也已经处于近5年的最低水平,
可以说当下医药板块的估值是具有一定吸引力的

在业绩方面,刚刚公布完毕的2017年一季报是近两年来上市公司扣非增速最好的
一个单季度报表,收入同比增长18.35%,归母净利润同比增长20.37%,扣非净
利润同比增长21.67%。上市公司整体业绩增速较去年有所加速,特别是医药商业、
化学药等板块业绩表现更加突出

而在长期逻辑方面,虽然我们不否认“控费”“降价”这些因素依旧存在,但这
些政策已经几乎被所有机构投资者所认知,并不存在2014-2015年那时的“负面
预期差”,从行业整体数据观察,医药板块在经历了增长的逐步下行后,“L”型
的行业增速底部已经形成,未来在稳定增长的行业“新常态”下,以上市公司为
代表的优质企业将更加受益于并购整合与内生增长的提速,相当部分上市公司的
长期成长逻辑依旧清晰

由此而言,我们认为,医药板块作为前期滞涨的消费类板块,虽然估值略高于食
品饮料、家电等前期领涨的消费类龙头板块,但其成长的可持续性与行业的整体
性增速都更具有吸引力,获奖成为下一阶段投资者关注度提升的重点板块

对于白马品种,我们注意到,虽然前期龙头公司的超额收益较为明显,但整体而
言,依然存在不少估值业绩匹配的标的。可以预期,在新的行业政策背景下(包
括一致性评价、招标价格联动、研发投入增加等),这部分企业的长期增速仍将优
于行业平均。在现价位,我们看好估值业绩匹配,在前两个月中涨幅不大的公司,
包括处方药龙头华东医药、医药商业龙头上海医药,以及两大医药行业集团(国
药系、华润系)下属子公司国药股份、国药一致、华润双鹤、华润三九和东阿阿
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