请阅读最后一页信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 化妆品 ＃investSuggestion＃推荐 ( ＃ investS uggesti onChan ge＃ 维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《2017年1月医美投资月报： 行业整合如火如荼》2017-01-03 《苏宁环球（000718）：业绩较 预期为优，价值逐渐体现》 2017-01-19 ＃emailAuthor＃分析师： 李跃博 liyb@xyzq S0190512070003 ＃assAuthor＃研究助理： 刘嘉仁 liujr@xyzq 投资要点 ＃summary＃化妆品渠道为何转趋重要？不同于一般化妆品公司深度报告，我们由行业 及企业的结构转变深入分析。预期中国化妆品业将出现广布线上线下的渠 道龙头，并以此优势吸纳全球优质品牌争相进驻
3156亿，预估2020年将逼近5000亿产值，9.1%的行业年复合增长率高 于全球平均的4.1%。未来发展潜力仍大（2015年美日韩人均化妆品消费 额分别是我国352.4元的4.5倍、4.7倍和4倍），也因此形成以下特点： 1.国内外品牌涌入竞争激烈（护肤品龙头仅5%市占），2.外资品牌统治力 下滑（当前内资品牌市占超过5成），3.消费者品牌忠诚度降低（详阅表 三）。也因此，各品牌必须利用新兴渠道抓稳消费流，也导致渠道商话语 权的提升
要。雅诗兰黛作为传统化妆品研发型企业，与渠道商开展深度合作，使公 司稳住25%的全球高端化妆品市场份额，净利率同步提升2ppts。Sephora 合作众多高端品牌，从线下到线上铺开成为全球最大的高端化妆品渠道 商，现在全球有1,726家门店，2016年营收达119.7亿欧元，五年复合增 速达13.2%
百雀羚拓展电商渠道，实现连续2年“双11”销售额第一，借电商之力全面 复兴。2丽人丽妆抓住我国电商发展的契机，专攻化妆品线上渠道细分领 域，成功合作超过60家知名海内外品牌，近三年营收增速超过60%，2015 年营收达12.2亿，成为国内最大化妆品线上渠道
电商领域，线下收购上海月沣扩展渠道运营，打通屈臣氏、万宁等，并且 积极布局全国各省运营商，完成全渠道布局。同时，通过外延式并购2013 年收购广州栋方45%股权打通研发生产；2015年收购广州韩亚100%股权 发展品牌运营，17年2月，金王签约韩国第三大化妆品集团Tonymoly， 布局完整，发展可期，预期2016-18年摊薄后EPS分别为0.44/1.21/1.01 （若杭州悠可并表，2017年将出现约0.43元EPS的非经常性损益），PE 分别为64/23.3/27.9，维持增持建议
＃title＃ 兴消费新视野系列之二：目光聚焦化妆品渠道 ＃createTime1＃2017年03月19日 请阅读最后一页信息披露和重要声明-2- 深度研究报告 目录 1、我国化妆品行业竞争激烈，预期渠道商话语权增加..........-4- 1.1我国化妆品市场规模大，增速快，且有很大发展潜力..-4- 1.2市场前景好，引得品牌间竞争日益激烈...........-5- 1.3激烈竞争下，预期渠道商的话语权越来越大....-7- 2、从海外来看，渠道和渠道商对化妆品企业越来越重要......-8- 2.1化妆品行业产业链......-8- 2.2雅诗兰黛：重视渠道发展，保持中高端化妆品市场的领先地位-9- 2.3 Sephora：把握趋势，全面开花，成为化妆品渠道商标杆........-12- 3、我国研发型和渠道型企业现状...-15- 3.1百雀羚：成功布局新兴渠道，85岁国货品牌实现复兴...........-15- 3.2毛戈平：挺进高端彩妆领域的本土品牌.........-16- 3.3丽人丽妆：线上渠道型企业龙头.......-18- 4、青岛金王：从渠道入手，布局化妆品全产业链...-21- 4.1投资杭州悠可，建成线上渠道龙头....-21- 4.2收购上海月沣，瞄准线下布局...........-22- 4.3布局研发端，整合品牌，打造核心竞争力.....-23- 4.4签约韩国第三大化妆品集团Tonymoly，渠道优势已显现.......-26- 5、风险提示...........-28- 图1：国内化妆品年零售额持续高速增长......-4- 图2：国内化妆品市场规模大，并持续攀升..-4- 图3：我国人均年化妆品消费额远不及美、日、韩，发展空间大.......-5- 图4：全球第一大市场增长缓慢........-5- 图5：全球第三大市场发展停滞，出现负增长...........-5- 图6：我国化妆品行业品牌分散，集中度低..-6- 图7：Top10外资品牌在中国市场的市场份额自2011年起逐年下滑..-6- 图8：新兴渠道（电商、专营店）发展快，传统渠道不断萎缩..........-7- 图9：国内化妆品市场Top20品牌中，国内品牌市占率逐年上升.......-7- 图10：化妆品行业产业链....-9- 图11：雅诗兰黛集团发展历程........-10- 图12：雅诗兰黛集团品牌布局.......-10- 图13：新兴渠道销售占比不断上升.-11- 图14：三大渠道商销售占比高达25%.........-12- 图15：公司的毛利率和净利率不断提升.....-12- 图16：Sephora逐步成长为全球最大高端化妆品渠道商.......-12- 图17：Sephora与品牌提供商合作共赢.......-13- 图18：佰草集成功入驻Sephora香榭丽舍大街旗舰店.........-13- 图19：Sephora在美国电商平台占据领先位臵.........-14- 图20：Sephora全球门店数稳步增加...........-14- 图21：Sephora全球营收不断上升..-14- 图22：曾经的百雀羚“小蓝瓶”........-15- 图23：品牌形象重新塑造，扩充产品线.....-15- 图24：借势“双11”，开展话题营销-15- 图25：销售业绩出色，荣获天猫金妆奖双冠王.......-15- 图26：产品、培训、研发共同推升公司整体品牌价值........-16- 图27：丽人丽妆是国内第二大线上渠道商..-19- 图28：与丽人丽妆合作的品牌众多-19- 请阅读最后一页信息披露和重要声明-3- 深度研究报告 图29：近三年营收与订单数保持高速增长..-20- 图30：客单价加速抬升......-20- 图31：公司营收主要依靠化妆品电商零售业务，风险不容回避......-20- 图32：杭州悠可业务模式..-22- 图33：内地屈臣氏线下专营店数目增长迅速..........-23- 图34：上海月沣业务模式..-23- 图35：Tonymoly修容粉在美妆推荐榜排名第一......-26- 图36：借韩剧《鬼怪》，labiotte染唇液销售火爆....-26- 图37：线上、线下渠道与生产研发协同，形成化妆品全产业链......-27- 图38：青岛金王业务分公司测算....-27- 表1：竞争激烈，部分知名海外品牌被迫退出中国市场.........-6- 表2：内资品牌官方旗舰店上线时间平均领先外资品牌3年..-8- 表3：2014-2016年天猫“双11”化妆品销售额Top10中，新品牌迭出.-8- 表4：2015年，我国通过百货商场渠道销售的高端彩妆品牌Top15.-17- 表5：近年出台的互联网零售法规一览.......-18- 表6：与杭州悠可合作的主要品牌..-21- 表7：青岛金王拥有的品牌资源......-24- 表8：青岛金王线下区域经销商整合情况....-24- 请阅读最后一页信息披露和重要声明-4- 深度研究报告 报告正文 1、我国化妆品行业竞争激烈，预期渠道商话语权增加 1.1我国化妆品市场规模大，增速快，且有很大发展潜力 我国化妆品市场为全球第二大，规模已经超过3000亿，行业CAGR高达9.1%
根据国家统计局的数据，2015年我国化妆品零售总额已达2049亿元，且零售额 增长率居高不下：2013年之前，年增长率在20%左右，近年经济发展放缓，增速 有所下滑，但仍在12%以上。根据Euromonitor统计，2015年我国化妆品市场规 模为3156亿元，我国成为仅次于美国的全球第二大化妆品消费国。过去五年我国 化妆品行业CAGR（年复合增长率）为9.1%,远高于全球平均CAGR的4.1%，预 计2019年，我国化妆品行业市场规模可达4906亿元
对比海外化妆品市场，我国化妆品市场的发展有很大潜力。我国化妆品市场近五 年复合增速（9.1%）远高于全球第一大市场美国（CAGR<3%）和全球第三大市 场日本（CAGR<-5%）。五年来，我国人均化妆品消费额从169.8元上升到352.4 元，实现翻倍，但仍远不及日、美、韩等海外市场（2015年的人均化妆品消费额 分别是我国的4.7倍、4.5倍和4倍）。随着我国人均日常消费支出的稳健增长以 及人民日益增长的对美的需求引来的消费升级，预期我国人均化妆品消费额与其 他国家的差距会进一步缩小，带来我国化妆品市场的进一步发展
图1：国内化妆品年零售额持续高速增长图2：国内化妆品市场规模大，并持续攀升 来源：国家统计局，兴业证券研究所来源：Euromonitor，兴业证券研究所
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