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所以2016年新投产线路下滑主要受11-12年新开工项目影响，与当年投资额无直接关系
11、12年的新开工项目数是历史低点（温州动车事故），2011仅有15个，2012年仅22
个。但是2013年开始，铁路的新开工项目显著恢复，13/14/15年的新开工项目数为49/66/61
个。所以，我们预计2018年起全国新投产线路将恢复至较高水平，17年开始机车车辆投
资将触底反弹
高铁动车组：未来尚应保持乐观，我们维持此前的判断：未来五年，动车组需求仍在400-500
列/年的高位。对于动车组的需求主要来自三点：1）高铁成网带来西部地区新建线路的新
线铺车需求；2）东部地区线路加密带来的新线铺车需求；3）原有线路的车辆加密带来的
老线补车需求。伴随新版中长期路网规划提出由“四纵四横”向“八纵八横”的升级，新
增项目投资有望持续增加，未来几年铁路投资仍将维持在高位，“十三五”期间铁路投资
额不会低于8000亿/年的水平
机车货车：铁路货运需求端改善，货车机车低位反转。2017年货车首次招标总价值近160
亿元，机车首次招标总价值近120亿元，机车货车首次招标价值量合计达280亿元。机车
招标大幅反弹，货车招标量低位反转，货车招标数量已近过去10年来的高峰。2007-2017
的十年间，货车招标的峰值在2012年，招标货车40300辆，17年首次招标即接近10年峰
值。一般市场关注点在于高铁动车组的招标，而忽略了机车、货车和客车的招标。但值得
注意的是，每年铁总机车车辆购置投资中机车、货车和客车投资并不比动车组少，每年也
有600亿以上的价值量，占铁总机车车辆投资的50%-60%。铁路货运需求端改善是货车机
车低位反转的主要原因，铁路货运需求端改善的驱动因素主要有三点：1）上游煤炭钢铁等
原材料需求改善；2）铁路混改深化改革，驱动货运改善；3）“一带一路”和中欧班列等
快速发展
投资建议：17年机车车辆投资触底反弹，给予铁路行业“看好”评级，建议超配铁路行业
动车组需求持续改善，机车货车招标大幅反弹，建议持续重点关注轨交核心零部件板块，
并积极关注整车企业和机车、货车相关公司。密切关注铁路建设的政治周期因素，铁路的
建设发展与国家政策紧密相关，铁总新领导上任后将持续推进我国轨交事业的发展。而且，
一般情况下五年规划的中间三年是政策的发力期。我们认为，十三五期间轨交行业将迎来
政策蜜月期，不断超预期的可能性比较大，建议超配轨交行业。重点推荐关注：整车板块、
后市场板块和轨交核心零部件板块。整车板块：中国中车（直接受益于铁总招标及17年
车辆投资恢复、一带一路快速发展）、北方创业（直接受益于机车货车招标恢复）、思维
列控（直接受益于机车招标恢复、机车控制系统需求恢复）。后市场：神州高铁（轨交后
市场龙头）、康拓红外（轨交监测检测龙头）。轨交核心零部件板块：鼎汉技术（定增已
过会，公司进入业绩拐点，安全垫高，未来成长性大）、永贵电器（轨交连接器龙头，四
大领域跨越融合）、众合科技（城轨CBTC国产化核心标的）、康尼机电（轨交门国产化核
心标的）
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行业深度
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投资案件
投资评级与估值
我们给予铁路行业“看好”评级，建议超配铁路行业。动车组需求持续改善，机车货
车招标大幅反弹，建议持续重点关注轨交核心零部件板块，并积极关注整车企业和机车、
货车相关公司。密切关注铁路建设的政治周期因素，铁路的建设发展与国家政策紧密相
关，铁总新领导上任后将持续推进我国轨交事业的发展。而且，一般情况下五年规划的
中间三年是政策的发力期。我们认为，十三五期间轨交行业将迎来政策蜜月期，不断超
预期的可能性比较大，建议超配轨交行业
关键假设点
高铁成网建设的持续推进，未来五年动车组招标量不会低于400列/年的水平；
机车车辆投资触底反弹，机车货车需求持续反弹；
一带一路和高铁出海持续推进
有别于大众的认识
市场认为，新投产线路的下降可能意味着铁路行业的车辆设备投资持续下滑。我们
认为，过度的担忧是不必要的，勿以线性外推的思维判断铁路这样的周期性行业，预
计2018年起全国新投产线路将恢复至较高水平。高铁成网建设的持续推进，新线通车
里程将回归高位运行，动车组招标将回归正常。2016年成为动车招标小年，未来五年
的动车组招标量不会低于400列/年的水平。另外，铁路货运需求端改善，17年初机
车货车招标两旺。铁总机车、货车和客车投资每年有600亿以上的价值量，占铁总机
车车辆投资的50%-60%，机车货车车辆企业业绩将明显受益
市场认为，未来西部线路可能会导致车辆的密度低于东部，对于高铁动车组的需求
会低于预期。我们认为，要从整个高铁网络的角度出发来考虑西部铁路的车辆密度问题，
西部铁路建设以兼顾为主，主要解决“有无”的问题。西部铁路投资规模大但线路长
度增量有限，部分新建路线的低车辆密度对我国铁路总体车辆密度影响很小，对高
铁网的车辆密度影响预期较小
市场认为，未来几年即使动车组招标维持400列/年，对于轨交公司来说不具备业
绩弹性。我们认为，对于我们重点推荐的铁路核心零部件企业来说，公司快速成长不仅
仅局限于新增车辆市场，主要的发展逻辑有四条：1）增量市场的收入有保障。每年400
列新增动车组带来的稳定业绩；2）存量市场的需求快速扩张。零部件维修更换的后市
场持续爆发带来的维保需求充分释放；3）零部件国产化机遇期业绩弹性大。轨交零部
件的国产化进程带来的业绩弹性；4）外延并购推动轨交产品线的不断拓展。轨交核心
零部件技术壁垒高，单个品类零部件市场空间小，企业外延并购拓展轨交产品线是自身
发展的必由之路
股价表现的催化剂
铁路机车车辆投资超预期；
轨交核心零部件国产化进程超预期；
“一带一路”和高铁出海推进超预期
核心假设风险
铁路机车车辆投资低于预期；
轨交核心零部件国产化进程低于预期；
“一带一路”和高铁出海推进低于预期
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1.通车里程数下滑=需求持续下滑？NO! 逃不开的周期，切勿
线性思维外推7
1.1 铁路建设周期：短期扰动因素解除，未来三年迎来通车高峰 . 7
1.2 影响因素分析：需求因素 VS 政治因素？需求本无忧，换帅起波折 8
1.3 铁路投资：车辆招标触底反弹，未来三年高位运行...... 9
2.加快西部铁路建设=车辆密度下降？NO! 铁路建设西东并
重，高铁成网是必然趋势 .... 11
2.1 西部铁路建设：以兼顾为主，主要解决“有无”的问题 ....... 12
2.2 中东部铁路建设：城市群快速融合，城际铁路加速爆发 ....... 14
3. 8000亿/年=行业没增速？NO! 新增+后市场+国产化机遇，
关注趋势和结构变化 ........... 16
3.1 投资结构发生变化：车辆市场持续繁荣，后市场进入爆发期 ........... 16
3.2 国产化机遇期：标动助推轨交设备国产化浪潮，国产零部件厂商面临
机遇期 ....... 18
4.投资逻辑：建议关注轨交四大投资主线，重点关注整车板块
和零部件板块 .......... 20
4.1 投资逻辑：轨交行业的四大投资主线..... 20
4.2 重点公司：重点关注整车板块和零部件板块 .... 21
4.2.1 中国中车 ....... 21
4.2.2 鼎汉技术 ....... 23
4.2.3 神州高铁 ....... 24
4.2.4 众合科技 ....... 25
4.2.5 永贵电器 ....... 25
4.2.6 思维列控 ....... 27
4.2.7 康尼机电: ...... 28
4.2.8 北方创业 ....... 28
4.2.9 康拓红外 ....... 29
目 录
