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全球：经济复苏，国际焦煤供需紧平衡，中长期价格有望维持高位
概况：需求方面，2015年世界焦煤消费量约达10.66亿吨，其中中国、印
度、欧盟、俄罗斯和日本占比分别为59%、9%、5%、5%、4%，1990-2015
年复合增长率为2.64%，增量主要来自中国、印度；供给方面，2015年全
球焦煤产量为10.90亿吨，1990-2015年复合增长率为2.4%，中国、澳大
利亚、俄罗斯是世界焦煤主产国分别占比约56%、16%、7%
需求端：炼焦煤需求与粗钢产量及GDP直接相关，日本、美国、韩国、欧
盟等地区的数据表明，在GDP增速下台阶后，各国粗钢产量基本仍维持
0-3%的增速。16年全球粗钢产量同比增长0.39%，世界银行预计
2017/18/19年全球GDP增速为2.7%/2.9%/2.9%，相较于2016年2.3%显
著上升，预计后期全球焦煤需求将受益于印度、美国、俄罗斯经济回暖
供给端：各主产国中，中国在供给侧改革下产量收缩，澳大利亚、俄罗斯产
量增速放缓，美国焦煤产量下滑，整体全球焦煤供应或收缩
供需：预计17-20年全球焦煤供给量分别为10.48、10.60、10.71、10.78
亿吨，增速分别为1.68%、1.17%、1.01%、0.63%，而需求端分别为10.75、
10.76、10.88、10.99亿吨，增速分别为0.01%、0.10%、1.12%、1.02%
国内：需求整体趋弱，但供给维持低位
供给端：国内炼焦煤探明储量占总储量比重为27%，主要分布在山西省（占
55%），优质的焦煤和肥煤占比仅23%和13%。15年国内炼焦原煤产能
16.75亿吨，其中在产产能11.95亿吨，新建产能1.68亿吨，改扩建产能
2.86亿吨，而根据去产能规划，16-20年焦煤退出产能约3亿吨（15年已
关闭1.3亿吨）。综合来看，预计17-20年炼焦精煤产量同比分别提升3.1%、
1.5%、1.2%和0.5%
需求端：未来几年国内固定资产投资增速大概率继续下行，特别是地产投资
在地产调控和流动性收紧预期下预期将持续回落，不过基建投资有望维持平
稳增速，我们预计17-20年国内炼焦煤需求端增速预计分别为-1.5%、-1.5%、
0.5%和0.5%，每年供需缺口仍达到900万吨以上
公司：盈利有望大幅回升，估值或进一步修复
盈利：2016年柳州4#焦煤坑口价为494元/吨，吨煤平均净利达24元/吨，
6家焦煤上市公司归母净利总额为29亿元。考虑目前价格较16年均价已提
升约60%，预计成本正常后6家公司合计净利润至少达到12年91亿元的
水平，不过由于17年各公司盈利仍处于缓慢释放的过程中，我们预计实际
盈利合计约为西山煤电、冀中能源、盘江股份、开滦股份、平煤股份、潞安
环能17年预计净利润分别为16亿元、15亿元、6亿元、7亿元、14亿元、
20亿元，合计为78亿元
估值： PB方面，目前6家公司平均PB为1.5倍，而历史平均为2.9倍，
考虑到行业16年以来煤价大幅回升，ROE也将显著提高，目前行业PB估
值仍处于历史低位；PE方面，09-13年各公司PE均值为23倍，17年受
历史成本因素影响保守预计各公司合计盈利约为78亿元，动态PE平均约
为17倍，相比平均估值最低的2010年也低估约20%
结论：近期焦煤价格企稳回升，后期无论短期还是中长期焦煤供需有望维持
平衡略紧的状态，各公司盈利将逐步释放，建议关注西山煤电、潞安环能、
平煤股份、冀中能源等改革预期较强及估值较低的公司
风险提示：国内宏观经济增速低于预期，煤价超预期下跌；供给侧改革
推进较慢，去产能进度低于预期
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-04-07
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 安 鹏 S0260512030008
021-60750610
anpeng@gf
分析师： 沈 涛 S0260512030003
010-59136693
shentao@gf
Table_Report 相关研究：
煤炭行业月度分析报告:4月
煤价或维持高位，关注钢焦需
求回暖及下游库存变化
2017-04-05
煤炭行业深度研究报告:煤炭
角度看煤企设备投资
2017-03-14
17年煤炭行业改革系列报告
之二:展望十三五，行业改革或
提速
2017-02-09
17年煤炭行业改革系列之一:
债转股逐步推进，行业盈利释
放有望加速
2017-02-07
煤炭行业2016年年报前瞻:4
季度整体超预期，预计17年
继续改善
2017-02-06
煤炭行业年度投资策略:17年
关键词：稳增长、去产能、提
估值
2016-12-07
Table_Contacter 联系人： 宋炜 021-60750610
songwei@gf
-20%
-8%
4%
16%
28%
2016-042016-082016-122017-04
煤炭开采Ⅱ沪深300
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行业深度|煤炭开采Ⅱ
目录索引
煤价现状：国际、国内焦煤价格均恢复至12-13年水平 .... 5
16年以来国际焦煤价格累积翻倍，目前恢复至13年水平 .... 5
国内炼焦煤价格16年以来上涨更为明显，目前恢复至12-13年平均水平 .... 6
全球：经济复苏，国际焦煤供需紧平衡，中长期价格有望维持高位 .......... 7
概况：过去20年中、印成为推动焦煤需求增长的主要国家，中、澳主导全球供给提
升 ........ 7
需求：印、美、俄经济复苏，推动焦煤需求稳步增长 .......... 10
供给：主产国中、美焦煤供应收缩，澳、俄产量增速预期放缓 ....... 16
供需：预计2017-2020年国际焦煤供需面偏紧，中长期有望维持基本平衡17
国内：需求整体趋弱，供给端新增产量较少......... 18
概况：我国优质焦煤资源稀缺，需求结构中房产、基建占比54% .. 18
需求：房地产投资趋冷+基建投资增速维持高位+钢铁行业去产能，预计国内焦煤整
体趋弱........... 21
供给：16年炼焦原煤产量退出约1.33亿吨，16-20年计划退出2.99亿吨 . 23
供需：2017-2020年我国焦煤供需紧平衡，焦煤价格有望维持高位23
公司：盈利有望大幅回升，估值或进一步修复 ..... 24
盈利：多数焦煤公司盈利回升至12-13年水平 ........ 24
估值：估值处于历史低位，PB低于历史平均约50%，而PE较历史低点也有20%低
估 ...... 25
结论：近期焦煤价格底部回升，焦煤公司盈利有望稳中向好，估值也有望提升 ..... 26
