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2016年钢价成功扭转2011年以来单边下行态势，全年累计涨幅高达74.91%，
而需求复苏无疑是触发钢价上涨的首功之臣，其中，地产投资增速同比提升
5.90%；基建投资增速达15.71%维持相对高位；源于购置税优惠刺激及内生性
需求好转，汽车产量增速同比提升11.21%，此外，机械、家电也有不同程度好
转。但要支撑如此级别的反弹行情，除了需求端的因素，2016年供给端收缩也
发挥了重要作用。历经多年剧痛钢厂元气受损、预期谨慎叠加行政控产强化，
产量释放严重受限，粗钢产量累计同比增速直至9月才实现由负转正，供需错
配阶段成为钢价上涨的最佳窗口期。同时，库存低位也营造了相对良好的环境。
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行业盈利随之低位修复，前11月重点大中型钢企实现盈利325.16亿元，而从
已披露的39家上市钢企业绩预告来看，其中32家盈利增速为正，改善比例超
80%，全年盈利达122.44~146.28亿元。整体盈利起势之下，结构分化仍将存
在。一方面，特钢应用更加多元以及小众，因此特钢需求相对周期波动更为稳
定，导致其价格及业绩弹性弱于普钢，普钢和特钢价格指数均值全年分别同比
上涨17.11%和10.07%便是例证；另一方面，机械、家电、汽车等制造业领域
增速强于建筑终端，板强长弱分化格局显现，全年板材均价同比上涨18.34%，
长材仅为11.74%。此外，板材估算毛利增幅高达375元，长材仅增191元。
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在供给侧改革及环保因素倒逼下，各地2016下半年去产能节奏明显加快。截至
去年底，去产能总量已快速上升至8957万吨，完成全年目标199.04%，而去
年末中频炉事件更是将去产能对行业影响权重引向新高度。考虑到2017年内需
面临回落风险，外需短期作用有限，因此，若2017年行业沿着供需双降路径演
绎，那么行业盈利空间将成存量或缩量蛋糕模式，钢企盈利空间扩大，只能寄
望于供给侧不断加压清除存在竞争关系的淘汰或限制类产能，存量最终将受益。
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年初供给端收缩预期强化为2017年钢价提供强力支撑。于是，当前时点形成了
一个2016年业绩超预期与2017年业绩强预期的共振格局，市场开始对2017
年业绩领先反应，板块盈利逻辑被强化，进而也导致年初至今钢铁板块涨幅居
前、板块内部业绩较好的龙头股领涨局面。或许，2017年只要供给侧改革这一
源动力不失速，上市钢企盈利预期不被证伪，钢铁板块应会处于盈利驱动区间。
当然，钢价涨跌及每一轮业绩披露都会成为目前市场左侧交易行为证实或证伪
的鉴证。因此，2017年对于钢铁行业价格、盈利等基本面指标的追踪，变得相
对重要，其对钢铁板块的择时投资指向作用相比往年而言会充分加大。
[Table_Author]分析师 王鹤涛
(8621)68751760
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 肖勇
(8621)68751760
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号：S0490516080003
联系人 赵超
(8621)68751760
zhaochao1@cjsc
[Table_Company]行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000709 河钢股份 买入
000778 新兴铸管 买入
000825 太钢不锈 买入
000890 法尔胜 买入
000959 首钢股份 买入
600005 武钢股份 买入
600019 宝钢股份 买入
600507 方大特钢 买入
[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）
-18%
-12%
-6%
0%
6%
12%
18%
2016/12016/42016/72016/10
钢铁沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc]相关研究
《节后预期分化》2017-1-22
《长江钢铁周度跟踪数据库20170120》
2017-1-21
《长江每日钢帖：油气管道十三五计划增量相
比十二五增长35%》2017-1-21
风险提示： 1. 终端需求超预期回落、产能去化低预期。
请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31
行业研究┃深度报告
目录
需求搭台、供给唱戏，钢价演绎绝地反击 . 5
钢价全年震荡上扬，需求全面复苏乃第一推手 ....... 6
供给释放短期受抑，市场行政双双承压 ...... 8
行业盈利应声而起，普特有别、板强长弱 ........... 11
全年盈利低位修复，成本掣肘上行空间 .... 11
特钢需求结构多元小众，业绩向上弹性弱于普钢 .. 12
制造业景气更甚，板材盈利空间优于长材 . 13
内需预期修复，出口先高后低难逃回落结局 ....... 14
供给侧改革从指标到落地，或成在产产能盈利所寄 ........ 16
环保&市场化行为倒逼供给侧改革加速，4季度迎来去产能高峰 .. 16
国企改革大势难挡，转型合并切实助力去产能落地 .......... 19
2017：供需双降的赛跑，估值到盈利的抉择 ...... 20
内需终将回吐，外需短期有限 ....... 20
供给拉锯于市场与政策之间 .......... 23
2017钢企盈利强预期生成？ ......... 23
超预期与强预期共振当下，板块投资紧跟基本面指标 ....... 25
请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31
行业研究┃深度报告
图表目录
图1：2016年综合钢价指数累计上涨74.91% .. 6
图2：2016年综合钢价指数均值同比上涨14.77% ....... 6
图3：2016年地产投资完成额增速提升5.90个百分点7
图4：2016年基建投资完成额增速维持15.71%相对高位 ........ 7
图5：2016年汽车产量同比增速高达14.46% .. 7
图6：2016年全年挖掘机销量同比增速高达24.79% ... 7
图7：2016年测算钢材全产业链库存同比整体负增长 .. 7
图8：2016年9月粗钢产量累计增速才实现由负转正.. 8
图9：2016年全国粗钢产量同比增速整体上行，呈现前低后高结构 .... 8
图10：测算消费量减去产能首次显示供需边际改善奠定2016年钢价反弹主基调 ..... 11
图11：2016年前11月重点大中型钢企盈利325.16亿元，销售利润率为1.32% ..... 12
图12：2016年上海二级冶金焦价格累计上涨217.57% ......... 12
图13：2016年上海二级冶金焦价格均值同比上涨46.83% .... 12
图14：2016年铁矿石普氏指数累计上涨84.16% ...... 12
图15：2016年铁矿石普氏指数同比上涨5.30% ........ 12
图16：2016年普钢价格指数和特钢价格指数分别同比上涨17.11%和10.07% ......... 13
图17：特钢下游广泛分布于各类制造业 ......... 13
图18：普钢下游需求结构中建筑占比逾55% . 13
图19：2016年板材和长材均价分别同比上涨18.34%和11.74% ...... 14
图20：螺纹钢及线材产量累计同比下滑，粗钢产量累计同比反上升 .. 14
图21：2016年国际和国内钢价指数分别同比上涨5.22%和14.35% . 15
图22：2016年国内外钢价差呈先低后高再回落态势 . 15
图23：2016年人民币兑美元汇率贬值5.50%15
图24：2016年钢材出口累计同比下降3.53%15
图25：167起反倾销案例主要涉及热轧产品占比15%，碳合金钢占11% ..... 16
图26：2016年167起反倾销案例中美国占比25%，加拿大占比10%.......... 16
图27：今年以来重点大中型钢企盈利大幅提升 .......... 17
图28：政策收紧导致地产销售大概率见顶回落 .......... 21
图29：汽车购置税优惠政策显著提升汽车产量，但优惠政策过后汽车产业仍旧回归下行 ..... 21
图30：2008年以来产业链利润周期划分，共存有四个具体区间 ....... 27
图31：2016年全年钢铁行业（中信）涨跌幅排名相对靠前 .. 28
图32：截至2017年1月25日，2017年初至今钢铁板块涨幅位居全市场前列 ........ 29
表1：2016年已披露上市钢企预计盈利合计122.44~146.28亿元，同比增长123%~127% ... 5
表2：2015年行业低迷致使停产产能占粗钢产量比重达7.94% ........... 8
表3：国内重点在产钢企已经闲置尚未列入淘汰目标的高炉产能达5538万吨 . 9
表4：估算2016年限产影响粗钢产量约983万吨（不考虑中频炉），占前11月粗钢产量比重1.33% ......... 10
表5：2016年前11月板材下游需求表现整体优于长材 .......... 13
表6：无论是成本同步还是成本滞后1个月，板材吨钢毛利表现整体优于长材 ......... 14
表7：2016年我国钢材出口反倾销调查典型案例 ....... 16
