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证券研究报告—深度报告

钢铁Ⅱ
[Table_IndustryInfo]
钢铁行业供给侧改革专题研究
无评级

2017年06月18日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题

供给侧改革催生长材公司投资机会

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集中、行政化关停中频炉导致长材供应紧张，长材毛利润维持在700-900元/吨以上
达3个月左右。长材企业中报利润有望超预期大幅增长。但随着未来电弧炉的陆续
投产，长材企业利润将会受到影响。但部分电弧炉依然没有合法指标，在严格限制
产能的政策下，这部分不合规产能的释放将比较缓慢。

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“去产能”主要淘汰落后产能，大多是小高炉和小转炉，一般来说小转炉对应的多
为长材轧机，每条线产能60-90万吨，而一条热轧板卷线产能多在200万吨以上。

从这个角度来看“去产能”也主要影响的是长材的供应量。

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供给侧改革的目标是钢铁企业有合理利润，同时负债率要降低到60%以下。2016
年和2017年5月底分别完成去产能6500万吨和4239万吨，距离“十三五”提出
的最高目标差4000万吨左右。另外，目前大中型钢铁企业负债率仍在70%左右。

因为，未来供给侧改革仍是重中之重，但在去产能过程中也要防止价格的暴涨暴跌。

未来，江苏和河北省将担当去产能的重任。通常去产能按照比例进行一刀切，这将
使本身产能利用率很高的江苏和河北地区产能更加紧张。由于江苏和河北靠近原料
和市场，当地的钢铁企业竞争力较强，盈利有望继续保持较高水平。

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钢铁行业“十三五”规划的目标是将C10提高到60%，但目前仅有36%。随着宝
武钢铁集团的成立，其他钢铁企业也有望加快兼并重组进程。其中，区域性兼并重
组将是首选，国企的混合所有制改革也有望见效。宝钢股份作为我国高端板材企业
的代表，其汽车板和取向电工钢国内市场占有率均在50%以上，产品价格大大高于
其他企业的同类产品，这为其高利润提供了较高的保证。目前，宝钢股份已破净，
有较大投资机会。

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综上要点，我们重点推荐：宝钢股份、方大特钢等。

联系人：王海涛
电话： 010-88005311
E-MAIL： wanghaitao@guosen

证券分析师：方焱
电话： 0755-82130648
E-MAIL： fangyan@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120001

独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
1.1
1.6
J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17
上证综指 钢铁Ⅱ

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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投资摘要
关键结论与投资建议
从产品来看：2017年以来，关停1.7-2.0亿吨中频炉减少了约6000万吨长材供应，
导致长材供应缺口增大，长材价格暴涨，模拟企业吨钢毛利润达到800-1000元/
吨的水平，并且持续了3个月左右的较长时间。从这个角度来看，长材占比较高的
钢铁上市公司中报盈利水平有望超预期。抓住供需错配、企业利润大幅增长的窗口
期，配臵部分长材企业，比如方大特钢。

从区域来看：随着去产能的严格执行，产能利用率较高的江苏、河北等地区产能将
会更加紧张，由于江苏和河北靠近原料和市场，当地的钢铁企业竞争力较强，盈利
水平有望保持较高水平。

从吨钢市值来看：由于钢铁新建项目大大减少，吨钢投资成本也逐渐降低，目前新
建项目吨钢投资在2000元/吨以上(主要设备为国产)，因此吨钢市值2000元以下
的企业市值低估的可能性较大。

从钢铁股PB来看：钢铁企业是资产密集型，企业之间兼并重组时的账面价值也大
多和净资产价值相当，因此PB更能说明钢铁企业的估值合理与否。从PB的角度
来看，股票破净且基本面良好的企业具有一定的投资机会，比如宝钢股份。

核心假设或逻辑
供给侧改革的目的是在维持社会稳定、经济增长的情况下，通过行政和市场两种手
段，提高企业的盈利水平，降低负债压力。2016年以来，测算粗钢表观消费量增
长了8.9%，粗钢消费量的大幅增加使得钢铁企业扭亏为盈，但大中型钢铁企业负
债率仍处于70%的较高水平，距离要求的60%仍有较大的差距。因此，未来供给
侧改革仍将严格执行，以保证钢铁企业利润处于合理水平，但要防止钢材价格的暴
涨暴跌。

一直以来，钢铁企业的兼并重组是行业规划的重要方面，但执行受到各方利益的影
响。钢铁行业“十二五”、“十三五”规划的目标均是将C10提高到60%，但目前
仅有36%。随着宝武钢铁集团的成立，其合并后的优势将慢慢显现。其他钢铁企
业也有望在政策、税收等方面的支持下，加快兼并重组进程。其中，区域性兼并重
组将是首选，民营企业和国有企业的合并将有望破冰，同时国企的混合所有制改革
也有望见效。

核心假设或逻辑的主要风险
随着房地产调控政策的执行，未来房地产对钢材消费的拉动作用将减弱。除此以外，
资金收紧、金融行业去杠杆均会影响项目的施工进度，进而影响钢材消费。因此钢
材消费增速有望放缓。

从供给来看，3000万吨电弧炉的陆续投产将冲击长材市场，但其合规性仍然存疑。

未来希望仍主要在供给侧改革的认真、严格执行上。